Weekly FX Chartbook: Case for Outsized Fed Cut Bets to be Tested

Macro 7 minutes to read
Charu Chanana

Chief Investment Strategist

Key points:

  • USD: Receding risks of a recession but stagflation fears could return
  • JPY: US macro still remains the key driver
  • GBP: Inflation uptick could support the case for delay in further BOE rate cuts
  • AUD: RBA hawkishness could be questioned by labor data
  • NZD: RBNZ rate cut is not fully priced in
  • CNH: Economic activity underperformance likely to continue

------------------------------------------------------------------------------------------------------

USD: Hot CPI Could Cool Recession Fears, But Beware Stagflation Threats

Last week was a roller coaster for markets, but by the end of it, markets are still left guessing about whether the US economy is headed for a recession, as hinted by the uptick in unemployment rate, or could it still achieve a soft landing. We addressed this confusion in an article last week title ‘US Economy: Soft Landing Hopes vs. Hard Landing Fears’. This narrative will be put to test this week as a bunch of key economic data is on tap – PPI on Tuesday, CPI on Wednesday and retail sales on Thursday.

Headline CPI turned negative in June on a MoM basis and core came in at the slowest since August 2021 at 0.1%. Consensus expectations for July are at 0.2% MoM for both headline and core. This means there is a risk of an upside surprise, even though disinflation trends may continue. A hot print could mean the markets may be forced to take down the probability of a US recession, and pare the amount of expected rate cuts from the Fed at the next meeting which is currently priced in at 38bps. However, markets could quickly move from recession threats to stagflation fears if CPI turns out to be very hot.

Worth noting that it would be key to assess the totality of wholesale and consumer inflation data to imply where core PCE, Fed’s preferred inflation gauge, could land up later this month.

Also, consumer data remains a key focus to understand how fast the economy can slow. This makes Thursday’s retail sales quite key along with consumer corporate earnings from the likes of Home Depot (Tuesday) and Walmart (Thursday). On the labor market front, jobless claims on Thursday will again be a key watch.

GBP: Inflation Uptick vs. Easing Wage Pressure

After being resilient since the start of the year, sterling has started to come under pressure after an interest rate cut from the Bank of England and easing of political worries in Europe. Stretched long positioning and correlation to global risk sentiment has also led to the British pound pulling back from its highs. However, rate differentials could be back in focus to support the pound in this data-heavy week.

UK’s Q2 GDP is likely to show a robust growth for the British economy. Inflation data, out on Wednesday, is expected to show an uptick as the impact of energy bills is phased out from the year-ago base. Key will be whether services inflation cools or not, and there could be some one-off impact from Swiftonomics. Consensus expects headline inflation to come in at 2.3% YoY in July from 2.0% in June with services inflation cooling to 5.5% YoY from 5.7% in June.

Meanwhile, Tuesday labour data is likely to show wage pressures are cooling and unemployment rate could rise further. This, together with softer services inflation, could continue to fuel rate cut bets for the BOE. Market currently sees less than 40% odds of a September rate cut from the central bank.

Source: Bloomberg

US data could also have implications for broader risk sentiment, and hence, on GBP. Any slippage in US CPI or retail sales could bring recession concerns back to the fore, which could prove to be a positive for GBP.

NZD: RBNZ Rate Cut Delay Could be Difficult

New Zealand's unemployment rate rose to 4.6% in the second quarter, up from 4.3% in Q1. Although this increase was slightly better than economists' expectations of 4.7%, it clearly indicates a cooling labor market, with unemployment reaching its highest level in three years. This, coupled with softening inflation and declining economic activity in Q2, raises concerns about a potential contraction in the second quarter.

The Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) now faces a critical decision: either initiate its rate cut cycle this week or risk being perceived as 'behind the curve.' At its July 10 meeting, the RBNZ adopted a dovish stance, and with growing calls for significant Fed rate cuts since then, there is a possibility the RBNZ may find justification for a rate cut. While there is a slight chance of a 50bps cut, a 25bps cut remains the most likely scenario. Markets have priced in a rate cut in August with about 70% probability, suggesting potential downside pressure on the NZD, particularly if the cut is accompanied by dovish language.

Fates of FX turned around in the turbulent week with JPY ending nearly unchanged and activity currencies coming on top as US recession bets were pared by end of the week after an initial jerk higher. NOK and CAD also supported by strong gains in oil prices.
Our FX Scorecard saw Japanese yen's bullish momentum turning bearish again, while AUD's turned bullish.
The CFTC positioning data for the week of 6 August saw large speculator moves once again. The long positioning in US dollar was cut by 38% to $10.5 billion, led by demand for JPY where shorts were covered massively indicating the unwinding of carry trades. Shorts were also covered in CAD and CHF, while longs were added to EUR. Another notable positioning shift was in GBP where 37k short contracts were added.

-----------------------------------------------------------------------

Recent FX articles and podcasts:

 

Recent Macro articles and podcasts:

  

Weekly FX Chartbooks:

    FX 101 Series:

    Haftungsausschluss

    Die Unternehmen der Saxo Bank Gruppe sind jeweils reine Ausführungsmakler und bieten Zugriff auf Analysen, über die Personen auf der oder über die Website verfügbare Inhalte ansehen und/oder nutzen können. Dieser Inhalt ist nicht dazu bestimmt, den reinen Ausführungsdienst zu ändern oder zu erweitern, und ändert oder erweitert ihn auch nicht. Der besagte Zugriff und die besagte Nutzung unterliegen jederzeit (i) den Nutzungsbedingungen, (ii) dem vollständigen Haftungsausschluss, (iii) der Risikowarnung, (iv) den Einsatzregeln und (v) den Hinweisen zu Saxo News & Research und/oder dessen Inhalten, zusätzlich (falls zutreffend) zu den Bedingungen für die Nutzung von Hyperlinks auf der Website als Mitglied der Saxo Bank Gruppe, über die der Zugriff auf Saxo News & Research erfolgt. Die besagten Inhalte dienen daher lediglich zu Informationszwecken. Insbesondere ist es von keinem Unternehmen der Saxo Bank Gruppe beabsichtigt, Beratung zu erbringen oder zu unterstützen oder dass sich Personen auf eine solche Beratung verlassen; ferner sind die Inhalte nicht als Aufforderung oder Anreiz für die Zeichnung oder den Verkauf oder Kauf irgendeines Finanzinstruments auszulegen. Sämtliche von Ihnen durchgeführten Handelstransaktionen oder Investitionen müssen auf Ihrer eigenen unaufgeforderten, fundierten und selbst bestimmten Entscheidung beruhen. Daher trägt kein Unternehmen der Saxo Bank Gruppe die Verluste und kann auch nicht für Verluste haftbar gemacht werden, die Ihnen infolge einer Anlageentscheidung entstehen, die Sie aufgrund von über Saxo News & Research verfügbaren Informationen treffen, oder für Verluste, die Ihnen infolge der Nutzung von Saxo News & Research entstehen. Erteilte Orders und ausgeführte Trades gelten als für das Konto des Kunden bei demjenigen Unternehmen der Saxo Bank Gruppe erteilt bzw. ausgeführt, das in der Jurisdiktion tätig ist, in der der Kunde wohnhaft ist und/oder bei dem der Kunde sein Handelskonto eingerichtet hat und führt. Saxo News & Research enthält keine von der Saxo Bank Gruppe angebotene, empfohlene oder unterstützte Finanzberatung, Anlageberatung, Steuerberatung oder Handelsberatung oder Beratung irgendeiner anderen Art (und es ist auch nichts so auszulegen, dass Saxo News & Research eine solche Beratung enthält); ferner ist Saxo News & Research nicht als Aufstellung unserer Tradingkosten oder als Angebot, Anreiz oder Aufforderung für die Zeichnung, den Verkauf oder Kauf irgendeines Finanzinstruments auszulegen. Soweit irgendein Inhalt als Anlage-Research ausgelegt wird, müssen Sie beachten und akzeptieren, dass dieser nicht in Übereinstimmung mit den rechtlichen Anforderungen zur Förderung der Unabhängigkeit von Anlage-Research erstellt wurde und dass er daher gemäss den einschlägigen Gesetzen als Marketingkommunikation angesehen werden würde.

    Bitte lesen Sie unsere Haftungsausschlüsse:
    Mitteilung zum unabhängigen Anlage-Research (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
    Vollständiger Haftungsausschluss (https://www.home.saxo/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)
    Vollständiger Haftungsausschluss (https://www.home.saxo/legal/saxoselect-disclaimer/disclaimer)

    Saxo Bank (Schweiz) AG
    The Circle 38
    CH-8058
    Zürich-Flughafen
    Schweiz

    Saxo kontaktieren

    Region auswählen

    Schweiz
    Schweiz

    Wertschriftenhandel birgt Risiken. Die Verluste können die Einlagen auf Margin-Produkten übersteigen. Sie sollten verstehen wie unsere Produkte funktionieren und welche Risiken mit diesen einhergehen. Weiter sollten Sie abwägen, ob Sie es sich leisten können, ein hohes Risiko einzugehen, Ihr Geld zu verlieren. Um Ihnen das Verständnis der mit den entsprechenden Produkten verbundenen Risiken zu erleichtern, haben wir ein allgemeines Risikoaufklärungsdokument und eine Reihe von «Key Information Documents» (KIDs) zusammengestellt, in denen die mit jedem Produkt verbundenen Risiken und Chancen aufgeführt sind. Auf die KIDs kann über die Handelsplattform zugegriffen werden. Bitte beachten Sie, dass der vollständige Prospekt kostenlos über die Saxo Bank (Schweiz) AG oder den Emittenten bezogen werden kann.

    Auf diese Website kann weltweit zugegriffen werden. Die Informationen auf der Website beziehen sich jedoch auf die Saxo Bank (Schweiz) AG. Alle Kunden werden direkt mit der Saxo Bank (Schweiz) AG zusammenarbeiten und alle Kundenvereinbarungen werden mit der Saxo Bank (Schweiz) AG  geschlossen und somit schweizerischem Recht unterstellt.

    Der Inhalt dieser Website stellt Marketingmaterial dar und wurde keiner Aufsichtsbehörde gemeldet oder übermittelt.

    Sofern Sie mit der Saxo Bank (Schweiz) AG Kontakt aufnehmen oder diese Webseite besuchen, nehmen Sie zur Kenntnis und akzeptieren, dass sämtliche Daten, welche Sie über diese Webseite, per Telefon oder durch ein anderes Kommunikationsmittel (z.B. E-Mail) der Saxo Bank (Schweiz) AG übermitteln, erfasst bzw. aufgezeichnet werden können, an andere Gesellschaften der Saxo Bank Gruppe oder Dritte in der Schweiz oder im Ausland übertragen und von diesen oder der Saxo Bank (Schweiz) AG gespeichert oder anderweitig verarbeitet werden können. Sie befreien diesbezüglich die Saxo Bank (Schweiz) AG von ihren Verpflichtungen aus dem schweizerischen Bank- und Wertpapierhändlergeheimnis, und soweit gesetzlich zulässig, aus den Datenschutzgesetzen sowie anderen Gesetzen und Verpflichtungen zum Schutz der Privatsphäre. Die Saxo Bank (Schweiz) AG hat angemessene technische und organisatorische Vorkehrungen getroffen, um diese Daten vor der unbefugten Verarbeitung und Offenlegung zu schützen und einen angemessenen Schutz dieser Daten zu gewährleisten.

    Apple, iPad und iPhone sind Marken von Apple Inc., eingetragen in den USA und anderen Ländern. App Store ist eine Dienstleistungsmarke von Apple Inc.