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Les actions du Royaume-Uni offrent des perspectives de rendement élevé pour les investisseurs courageux
Actions 5 minutes de lecture
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Relevé: Les actions britanniques offrent actuellement un rendement réel annualisé estimé à 9 % pour l'investisseur à long terme, grâce à une décote importante par rapport aux actions mondiales, qui s'élève actuellement à 42 %. Les investisseurs étrangers prêts à prendre des risques avec la livre sterling pourraient être en mesure d'obtenir des rendements futurs encore plus élevés si la livre sterling s'apprécie par rapport à l'euro et au dollar.
Points clés de cette note sur les actions :
Les actions britanniques sont actuellement évaluées à un rendement pour l'actionnaire de 7 %, ce qui reflète un rendement réel attendu exceptionnellement élevé d'environ 9 % pour l'investisseur à long terme.
Comme le spot pondéré des échanges en livres sterling est inférieur à sa moyenne à long terme, tout comme les valorisations des actions britanniques, les investisseurs étrangers peuvent s'attendre à ce que les rendements escomptés réalisés soient encore plus élevés en raison d'une appréciation de la livre sterling et d'un retour à la moyenne dans les valorisations des actions.
Les actions britanniques sont actuellement valorisées avec une décote de 42 % par rapport aux actions mondiales, les investisseurs boudant le marché des actions britanniques depuis le référendum sur le Brexit et après une série de contretemps politiques.
Les rendements attendus des actions britanniques devraient attirer les investisseurs à long terme
Récemment, les analystes sell-side ont défendu le point de vue selon lequel les actions britanniques sont parmi les moins chères au monde par rapport à leur propre valorisation historique et surtout par rapport au marché mondial des actions. Être bon marché par rapport à une certaine définition des bénéfices est une chose, mais il est plus intéressant d'examiner ce que cela signifie pour les rendements attendus, car c'est ce qui devrait guider les décisions des investisseurs. Les entreprises peuvent restituer du capital aux actionnaires par le biais de dividendes et de rachats d'actions, ce que l'on appelle souvent le rendement pour l'actionnaire.
Les dividendes et les rachats sont rendus possibles par le paiement des dépenses d'exploitation et les dépenses d'investissement nécessaires au maintien et à l'expansion de l'entreprise. Les fonds disponibles après ces dépenses sont appelés flux de trésorerie disponibles pour l'entreprise et peuvent être conservés (constitution d'un solde de trésorerie), distribués aux actionnaires (dividendes ou rachats) ou utilisés pour réduire la dette sur le bilan. Les investisseurs s'intéressent au rendement du capital pour les actionnaires et le rendement pour les actionnaires est donc le point de départ de l'estimation du rendement attendu.
Dans un état stable, c'est-à-dire lorsque les bénéfices augmentent avec l'inflation et que les dépenses d'investissement restent relativement inchangées, le rendement pour l'actionnaire est le rendement attendu du capital investi sur une base annuelle pendant toute la durée de l'investissement, car l'entreprise sera en mesure de générer ce flux de rendement indéfiniment. Les rendements attendus sont également liés à la croissance future et, historiquement, les économies des pays développés ont affiché un taux de croissance réel annuel de 2 %, qui est principalement fonction de la productivité. Si l'on suppose ce taux à l'avenir, le rendement réel attendu à long terme est de 9 % annualisé pour les actions britanniques. Si nous supposons une inflation annualisée de 3 % au cours des dix prochaines années, le rendement nominal attendu des actions britanniques pourrait être de 12 %.
Les actions britanniques sont également évaluées avec une décote de 10 % par rapport à leur propre évaluation historique et donc, en plus des calculs ci-dessus des rendements attendus, l'investisseur à long terme pourrait également bénéficier d'un effet de réversion moyenné sur l'évaluation et donc les rendements réels sur les 10 ans pourraient être supérieurs à 10 % annualisés.
Le rendement actuel de 7 % pour les actions britanniques a été atteint deux fois depuis 2006 : en novembre 2008, lors de la grande crise financière, et en mars 2020, lors de la pandémie mondiale de grippe aviaire. Les investisseurs qui ont acheté des actions britanniques en novembre 2008 ont réalisé des rendements nominaux annualisés de près de 10 % au cours des dix années suivantes. L'achat d'actions en mars 2020 a probablement constitué un point de départ exceptionnellement bon pour les rendements à long terme des actions britanniques.
Les investisseurs étrangers en EUR et en USD devraient tenir compte de l'exposition au risque de change lié à une position en actions britanniques. La pondération du marché au comptant de la livre sterling est faible par rapport à son historique à long terme et, dans l'hypothèse d'une inversion moyenne, les investisseurs étrangers pourraient tirer des rendements supplémentaires d'une éventuelle appréciation de la livre sterling par rapport à l'USD et à l'EUR. Toutefois, pour réduire l'impact de la livre sterling, les investisseurs devraient envisager de couvrir leur exposition à la livre sterling. Pour un investisseur en euros, le principal ETF qui suit les actions britanniques couvertes en euros est l'UBS ETF (LU) MSCI United Kingdom UCITS ETF (hedged to EUR) A-acc (UKE:xmil), un ETF à accumulation (sans dividendes) qui suit le MSCI United Kingdom couvert en euros. Le ratio de frais total est de 0,3 % par an, contre environ 0,07 % pour les ETF qui ne sont pas couverts en devises, de sorte que les investisseurs paient 0,23 % par an pour éviter que les mouvements de la livre sterling n'affectent les rendements escomptés.
Le Brexit a été désastreux pour les actions britanniques
Lorsque nous parlons des actions britanniques et de leurs rendements attendus élevés, en particulier par rapport aux actions mondiales, nous devrions prêter attention à l'évolution choquante des valorisations des actions britanniques. Entre 2007 et le référendum sur le Brexit en juin 2016, les actions britanniques étaient évaluées au même niveau que le marché mondial des actions, avec une décote de valorisation moins constante reflétant la plus grande propension du marché des actions britanniques vers les secteurs de la finance, de l'énergie et des matériaux, qui ont tendance à avoir des valorisations d'actions plus faibles en raison de la procyclicité. Le référendum sur le Brexit, qui portait sur le départ du Royaume-Uni de l'UE, n'a pas été un choc au départ pour le marché des actions britanniques, mais lorsque les investisseurs ont réalisé ce que cela signifierait pour l'activité économique, l'inflation et la compétitivité à long terme, l'écart de valorisation avec les actions mondiales s'est considérablement creusé et n'a fait que s'aggraver depuis le Brexit. Actuellement, les actions britanniques sont évaluées avec une décote de 42 % par rapport aux actions mondiales.
Essentiellement, c'est l'humeur brutale du marché à l'égard des actions britanniques en tant que partie du marché qui devient de moins en moins intéressante. Le cirque politique qui anime la société britannique depuis le Brexit n'a pas non plus contribué à améliorer le sentiment et le dernier problème d'inflation qui semble être plus grave au Royaume-Uni qu'ailleurs. Mais le manque d'attrait des actions britanniques est précisément la raison pour laquelle les rendements attendus sont élevés pour les actions britanniques et pourquoi l'investisseur mondial courageux devrait commencer à augmenter son exposition aux actions britanniques. La seule condition est une bonne dose de patience.