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IPC américain et prévisions de la Fed : Retards, mais Dovish
Macro 6 minutes de lecture
Charu Chanana
Responsable de la Stratégie Investissement
Points clés :
- L'IPC américain et les décisions politiques du FOMC sont des événements clés pour le marché cette semaine.
- Le marché se concentre sur les progrès de la désinflation ; l'inflation plus faible que prévu en avril a suscité des espoirs de réduction des taux, mais l'IPC du mois de mai sera crucial pour confirmer cette tendance.
- La Réserve fédérale devrait maintenir les taux d'intérêt inchangés à l'adresse 5.25-5.50 %,, le graphique à points et les commentaires du président Powell donnant des indications sur la future politique monétaire.
- Le point médian pour le taux des fonds fédéraux est susceptible de devenir hawkish pour refléter deux réductions de taux ou moins cette année, mais le marché est en avance sur ce point, de sorte qu'une réaction hawkish significative est improbable. Le président Powell devrait également équilibrer le discours lors de sa conférence de presse.
Deux communiqués de presse américains importants sont attendus cette semaine :
- IPC américain prévu mercredi 12 juin 2024 à 1230 GMT
- Décision du FOMC attendue le mercredi 12 juin 2024 à 1800 GMT
Aperçu de l'IPC américain : Les tests de désinflation se poursuivent
L'inflation reste une priorité pour les acteurs du marché et constitue probablement un catalyseur plus important pour la décision de la Fed à ce stade que l'autre mandat de plein emploi. En effet, la trajectoire de désinflation de l'économie américaine a suscité quelques interrogations au début de l'année, lorsque trois chiffres consécutifs de l'inflation ont été plus élevés que prévu. La stagnation de l'inflation a eu pour conséquence que le marché a repoussé les attentes de la Fed en matière de réduction des taux, et la Fed ne devrait entamer son cycle d'assouplissement qu'en décembre.
Alors que l'inflation du mois d'avril s'est avérée plus faible que prévu, ouvrant la voie à de nouvelles baisses de taux après le recul initial, nous avons soutenu qu'un mois de données ne constituait pas une tendance. Les chiffres de l'inflation du mois de mai sont donc très attendus, afin de confirmer que la désinflation progresse et de donner confiance à la Fed pour réduire ses taux cette année.
Les attentes du marché sont les suivantes :
- IPC global : 3,4 % en glissement annuel (comme en avril) et 0,1 % en glissement mensuel (vs. 0,3 % en avril)
- Indice des prix à la consommation (IPC) de base : 3,5 % en glissement annuel (vs. 3,4 % en avril) et 0,3 % en glissement mensuel (comme en avril, qui était le plus bas niveau depuis 3 ans)
Les mesures clés sur lesquelles il faut se concentrer sont les suivantes :
- Indice de base MoM - si l'on arrive à 0,2 %, cela peut soulager les marchés, mais si l'on arrive à 0,4 %, il pourrait y avoir un nouveau recul sur les prévisions de réduction des taux de la Fed pour cette année.
- Inflation Supercore MoM (services de base moins le logement) - il s'agit également d'un élément clé pour les marchés et elle reste élevée à 0,42 % MoM en avril. Mais les marchés seront probablement soulagés si elle est inférieure à 0,4 %.
- Tendances annualisées - Les tendances annualisées de l'inflation à 3 mois et à 6 mois sont également suivies de près par les marchés.
Nous présentons ici les scénarios de marché pour l'IPC de base imprimé sur une base mensuelle :
IPC de base MoM | Réaction du marché | Implications en matière d'investissement |
<0.3% | La baisse des taux d'intérêt de la Fed pourrait être reportée à septembre ou novembre | Risque accru, potentiellement positif pour les actions et négatif pour l'USD. Les rendements à 2 ans pourraient passer sous la barre des 4,75 %. |
0.3-0.4% | Attente d'une baisse des taux de la Fed pour le mois de décembre | Neutre, et s'en remet à la décision de la Fed quelques heures plus tard. Les rendements à 2 ans pourraient encore baisser. |
0.4-0.5% | La tarification globale des baisses de taux de la Fed pour 2024 passe de ~35 points de base à 25 points de base. | Risques réduits, susceptibles de pousser les actions à la baisse et l'USD à la hausse. Les rendements à 2 ans se rapprochent de 5 |
0.5%+ | Les baisses de taux de la Fed sont repoussées à 2024 | Forte diminution du risque, les rendements à 2 ans augmentent vers 5 %, les actions pourraient chuter de ~2 %, l'USD se renforce |
Aperçu du FOMC : Les points médians vont devenir hawkish, mais Powell va équilibrer le récit
La Réserve fédérale américaine devrait maintenir ses taux d'intérêt inchangés à l'adresse 5.25-5.50 % mercredi. Le marché se concentrera sur le graphique en pointillés et sur la conférence de presse du président Powell pour évaluer la trajectoire de la politique monétaire au second semestre et au-delà.
Le diagramme en pointillés présente les opinions de chaque membre sur l'évolution des taux d'intérêt et constitue une source importante d'indices permettant de disséquer le raisonnement des membres du comité de la Fed. Le marché se concentre généralement sur le point médian, qui devient la prévision de facto de la politique monétaire de la Fed, malgré le fait que le diagramme à points n'ait jamais permis de prédire avec précision le rythme des changements de politique monétaire.
Le dernier graphique à points de la Fed en mars, comme indiqué ci-dessous, indiquait que trois baisses de taux pour l'année restaient leur point de vue central, avec trois baisses supplémentaires en 2025. Depuis cette publication, il y a eu d'autres signes d'inflation persistante, ainsi qu'un marché du travail robuste, et les commentaires du président Powell lors de la réunion de mai ont également indiqué que les taux pourraient devoir rester "highfor-longer ".
On s'attend donc à ce que le graphique à points devienne plus optimiste lors de la réunion de juin de cette semaine, ce qui signifie qu'il pourrait indiquer deux ou un seul abaissement des taux pour 2024, au lieu de trois en mars.
L'économie américaine a été mitigée, et alors que nous avons commencé à voir une certaine faiblesse dans les données sur l'emploi (baisse des JOLT, hausse des demandes), le récent rapport NFP de vendredi dernier a une fois de plus remis en question le fait que l'économie ait besoin d'une réduction des taux de toute urgence. Nous pensons que cette confusion sera également évidente dans le graphique en pointillés de la Fed, qui pourrait présenter une dispersion plus importante que d'habitude dans les prévisions des différents membres du comité.
Notre hypothèse de base est que le point moyen reflète deux réductions de taux pour cette année. Il pourrait être risqué de procéder immédiatement à une baisse des taux au cas où l'économie s'affaiblirait fortement au cours des prochains mois et où les autorités seraient alors contraintes de réduire les taux plus d'une fois au cours de l'année. Toutefois, une grande partie du marché s'attend à ce que la Fed ne procède qu'à une ou plusieurs réductions de taux lors de la réunion de juin. L'enquête de Bloomberg en est un exemple : 43 % des économistes interrogés s'attendent à ce que la Fed ne procède qu'à une seule ou à aucune réduction de taux d'ici à 2024, selon la projection médiane de la Fed. J'ai également réalisé un sondage sur LinkedIn et les résultats sont ci-dessous.
Toutefois, même si la moyenne des projections est de deux baisses de taux, une grande dispersion avec un grand nombre de membres du comité déplaçant leur point pour refléter une baisse de taux serait un message relativement hawkish. Tout changement dans les prévisions de taux à long terme constituera également un élément clé de la réflexion de la Fed sur la rigidité de l'inflation et la trajectoire de la politique monétaire dans le cycle actuel. Le rapport risque/récompense de la réunion de la Fed est apparemment hawkish, mais cela signifie que le président Powell pourrait tenter de paraître neutre àovish afin d'éviter d'effrayer les marchés.
Implications potentielles en matière d'investissement
Bien que l'on s'attende à ce que le graphique en pointillés de la Fed devienne plus optimiste lors de la réunion de cette semaine, il est important de comprendre que le marché anticipe cette attente. L'impact hawkish d'une telle décision s'en trouvera affaibli, du moins tant que le diagramme médian reflète deux baisses de taux.
Point médian | Réaction du marché | Implications en matière d'investissement |
Trois baisses de taux | Les paris sur la baisse des taux d'intérêt de la Fed pourraient être reportés à septembre | Risque accru, potentiellement positif pour les actions et négatif pour l'USD. Les rendements à 2 ans pourraient passer sous la barre des 4,75 %. |
Deux baisses de taux | Légère augmentation de la tarification de la courbe de la Fed à environ 45 points de base, contre 35 actuellement. | Largement neutre, le chemin de moindre résistance pour les actions continue d'être plus élevé. L'USD et les rendements à court terme ont légèrement baissé et restent dépendants des données. |
Une baisse de taux | La tarification globale des baisses de taux de la Fed pour 2024 passe de ~35 points de base à 25 points de base. | Risques réduits, susceptibles de pousser les actions à la baisse et l'USD à la hausse. Les rendements à 2 ans se rapprochent de 5 |
Pas de baisse de taux | Les baisses de taux de la Fed sont repoussées à 2024 | Forte diminution du risque, les rendements à 2 ans augmentent vers 5 %, les actions pourraient chuter de ~2 %, l'USD se renforce |
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