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Les institutions peuvent-elles sauver la crypto avant que la vente au détail ne disparaisse ?
Mads Eberhardt
Analyste des cryptomonnaies
Résumé: D'un environnement quasi parfait pour les actifs spéculatifs avant 2022 à l'inverse, la crypto fait face à des défis fondamentaux.
La genèse des crypto-monnaies : une manne de liquidités post-GFC
Le 16 décembre 2008, la Réserve fédérale américaine (Fed) a réduit d'un trait de plume le taux d'intérêt à un niveau proche de zéro, en pleine Grande Récession. C'était la première fois dans l'histoire que la Fed imposait un taux d'intérêt inférieur à un. Pour remettre l'économie sur pied, la Fed a ensuite procédé à un assouplissement quantitatif important en mars 2009 afin d'inonder l'économie d'argent frais et de liquidités. Tout au long des années 2010, la Fed a maintenu un taux d'intérêt bas, à l'exception de quelques hausses et baisses mineures, tandis que d'autres banques centrales ont même appliqué un taux négatif. Pour parler franchement, cela a formé un environnement presque parfait pour que les actifs spéculatifs prospèrent pendant les années à venir.
Curieusement, à peine deux semaines après que la Fed a ramené les taux d'intérêt à zéro pour la première fois, l'actif le plus spéculatif de cette époque - à savoir le bitcoin - a émergé, après son bloc de genèse le 3 janvier 2009. C'est en grande partie une coïncidence que le bitcoin ait extrait son premier bloc si près de l'imposition par la Fed de taux zéro et de l'assouplissement quantitatif. Cependant, cet environnement a été d'une grande importance pour faire du bitcoin, et plus tard de la crypto dans son ensemble, la coqueluche des investisseurs particuliers qu'il est lentement mais sûrement devenu.
La suprématie des particuliers
Au cours de sa première décennie, la crypto n'a bénéficié que d'une reconnaissance limitée, voire nulle, de la part de la majorité des investisseurs institutionnels et des intermédiaires financiers, à l'exception de quelques ardents défenseurs. Bien que l'établissement financier n'ait pas voulu toucher à la crypto, la participation des particuliers a augmenté de façon exponentielle. La crypto est devenue un terrain de jeu clé pour les investisseurs particuliers, au même titre que les actions mèmes et autres favoris de r/wallstreetbets. Les taux d'intérêt proches de zéro, voire négatifs dans certains pays, ont attiré les investisseurs particuliers vers les actifs investissables, y compris les marchés hautement spéculatifs tels que les crypto-monnaies, afin d'obtenir un certain rendement sur leur capital, à une époque où les taux d'intérêt ne donnaient aucun rendement.
L'absence d'institutions et la peur fréquente de manquer les investisseurs de détail ont alimenté une volatilité excessive et diverses bulles, comme en 2017 et en 2021. En conséquence, d'innombrables crypto-monnaies ont atteint des prix astronomiques avant de chuter comme une pierre. Cette volatilité a sans doute renforcé le désir des institutions de rester à l'écart des crypto.
Un excellent moyen de servir le commerce de détail
Répondre aux besoins de négociation des particuliers en crypto a été une activité extrêmement lucrative pour les bourses qui ont été les premiers acteurs de l'espace. En fait, la majorité des revenus de Coinbase proviennent de la négociation de détail, bien que la société ait diverses autres sources de revenus, telles que le jalonnement, les gains sur les taux d'intérêt, la passerelle de commerce, les outils de développement et la négociation et la garde institutionnelles. Le trading de crypto au détail ne paie peut-être pas autant de factures chez le courtier sans commission Robinhood que chez Coinbase, mais il représente tout de même une part importante des revenus de la société. Surtout si l'on considère qu'elle propose le trading d'autres actifs comme les actions et les options. Cela souligne le fait que c'est le détail plutôt que les institutions qui maintient à flot les facilitateurs de crypto-monnaies.
Les particuliers resteront-ils sur place alors que les taux d'intérêt augmentent et que les liquidités se tarissent ?
En l'espace d'un instant, en 2022, l'environnement macroéconomique est passé d'un environnement presque parfait pour les actifs spéculatifs sur des liquidités induites par une pandémie à un renversement de situation. Pour maîtriser l'inflation galopante, la Fed a relevé ses taux d'intérêt de près de zéro à plus de 4 % en moins d'un an, ce qui a incité d'autres banques centrales du monde entier à lui emboîter le pas. Pour aggraver la situation, la Fed a lancé un resserrement quantitatif pour diminuer la liquidité des marchés en réduisant son bilan.
Les hausses de taux en 2022 ont réduit la liquidité et ont encore dégonflé les marchés spéculatifs les plus effervescents de 2021. Rétrospectivement, au début de l'année 2021, les détaillants ont commencé à manquer d'argent frais et "gratuit" pour investir dans les crypto-monnaies. Notez, par exemple, que le premier énorme pic du bitcoin et d'autres crypto-actifs a eu lieu quelques semaines après le dernier et plus important chèque de relance américain, après quoi la volatilité qui a suivi a vu de nombreux traders de crypto s'épuiser.
À partir de maintenant, si les particuliers continuent de retirer leurs capitaux des courtiers, le marché des crypto-monnaies sera probablement le plus durement touché, car les crypto-monnaies n'ont jamais existé dans un tel environnement macroéconomique et en raison de la faible participation des investisseurs professionnels et institutionnels. Selon nous, les particuliers ne se retireront probablement pas immédiatement du marché, car la perception de près de 15 ans selon laquelle l'argent est bon marché doit être effacée de la génération dominante, plus jeune, des traders crypto de détail. Si la liquidité reste serrée alors que les banques centrales luttent contre l'inflation, le modèle de suprématie des détaillants pour non seulement maintenir le marché des crypto à flot, mais aussi le modèle des courtiers en crypto qui vendent des pelles dans une ruée vers l'or, s'effondrera.
Du détail aux institutions
Ces dernières années, les défenseurs du marché des crypto-monnaies ont vanté l'arrivée imminente d'une participation institutionnelle sérieuse. Par rapport à l'attitude "ne pas toucher" que les institutions ont eu à l'égard des crypto-monnaies jusqu'en 2020, certaines institutions respectées se sont lancées dans cet espace, en négociant elles-mêmes le marché, en le proposant à leurs clients et, dans certains cas, en exécutant diverses transactions directement sur la chaîne. Bien qu'il s'agisse d'un pas dans la bonne direction, l'intérêt institutionnel pour la crypto a été relativement modeste, car il est encore dominé par relativement peu d'institutions. Par conséquent, il est peu probable que les institutions arrivent en force à court terme pour compenser la sortie des particuliers de la crypto, en particulier pour les crypto-monnaies plus petites et moins liquides.
Néanmoins, la diminution de l'activité des particuliers pourrait conduire le marché vers un modèle moins spéculatif mais plus robuste et durable à long terme, même si la plupart des crypto-monnaies pourraient ne pas survivre à l'élimination de l'activité spéculative. Afin de créer un modèle durable permettant au marché de prospérer à l'avenir, les crypto-monnaies doivent revenir à leurs racines en offrant des cas d'utilisation décentralisés uniques et évoluer vers des actifs économiquement plus durables. Sur ce dernier point, l'année dernière a été encourageante en démontrant que les crypto-monnaies peuvent être des actifs économiquement durables en générant des rendements de type dividende, suite à la transition d'Ethereum de la preuve de travail à la preuve d'enjeu l'année dernière. Au cours de cette transition, Ethereum a considérablement réduit son émission de nouveaux Ether, de sorte qu'il offre aujourd'hui aux détenteurs une récompense allant jusqu'à 7 % par an en vérifiant les transactions, mais sans augmenter son offre, car la récompense est fondamentalement financée par les frais de transaction. Il faut espérer que d'autres crypto-monnaies et jetons suivent les traces d'Ethereum en se transformant en actifs économiquement plus durables, ce qui rendrait l'espace moins spéculatif.