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Contrat à terme de marchandises : La réduction des positions est au centre des préoccupations alors que volatilité monte en flèche et que la croissance américaine ralentit
Matières premières
Ole Hansen
Responsable de la stratégie des matières premières
Points clés
- Les turbulences actuelles sur les marchés financiers mondiaux ont atteint un niveau inégalé depuis 2020.
- L'appétit pour le risque s'est effondré après que la hausse des taux de la BoJ a contraint les opérateurs à sortir des positions financées par un yen bon marché.
- L'or pourrait être le métal de prédilection dans le contexte des turbulences actuelles et de la perspective d'une accélération des baisses de taux dans les mois à venir.
Les turbulences actuelles sur les marchés financiers mondiaux ont atteint un niveau inégalé depuis 2020, et alors qu'une succession de données américaines faibles tout au long du mois de juillet a contribué à créer des conditions de marché nerveuses au sein des secteurs d'actions en demande qui ont subi des revers, c'est la hausse surprise des taux de la Banque du Japon le 31 juillet qui a déclenché ce que l'on peut décrire au mieux comme un effondrement de l'élan actuel. En outre, la semaine dernière, la faiblesse des données américaines et le message dovish du FOMC ont considérablement modifié le sentiment du marché, les traders voyant désormais un majeur risque que la Fed et les autres banques centrales répètent les erreurs de l'histoire en attendant trop position longue pour réduire les taux d'intérêt, puis en étant trop lentes lorsqu'elles commencent enfin à le faire. Par conséquent, le marché table désormais sur une réduction de 25 points de base par le FOMC avant la fin de l'année et sur une réduction de 50 points de base lors de la réunion de septembre.
En réponse à la forte hausse du yen, aux revirements importants sur le marché action et à l'envolée des obligations, mon collègue a écrit ce qui suit dans notre bulletin quotidien Global Market Quick : « Le sentiment a radicalement changé en l'espace d'un mois. Nous sommes passés d'une confiance élevée, d'une concentration record d'actions et d'une quasi-absence de baisse des taux aux États-Unis, à un marché qui prévoit désormais cinq baisses de taux d'ici la fin de l'année aux États-Unis et une chute des marchés d'actions au Japon. Les perspectives à court terme sont actuellement déterminées par les politiques de gestion des risques mises en œuvre par de nombreux investisseurs institutionnels. Lorsque les mesures de CVaR (valeur conditionnelle du risque - mesure clé du risque utilisée dans la gestion de portefeuille) augmentent de manière significative, les fonds doivent couper position. Des facteurs tels que la prise de bénéfices de l'IA, le renforcement du JPY (qui rend le financement plus coûteux) et la concentration du marché des actions index, qui a atteint son plus haut niveau en 90 ans il y a seulement trois semaines, ont contribué à ces mouvements globaux. Les perspectives à moyen terme seront déterminées par les nouveaux chiffres macroéconomiques.
Le désendettement mentionné et en cours a permis au Nasdaq 100 de toucher brièvement un plus bas de trois mois et au Nikkei japonais un plus bas de neuf mois, tandis que le rendement des obligations américaines à deux ans a chuté à 3,8 %, le marché tablant désormais sur cinq réductions de 25 points de base des taux américains cette année. Comme indiqué précédemment, l'un des principaux facteurs déterminant la taille de la position qu'un Investisseur est autorisé à détenir conformément aux règles d'investissement prédéfinies est le niveau de volatilité en vigueur. En seulement trois semaines, nous avons vu le CBOE VIX, un indicateur qui suit les volatilité des actions sous-jacentes de l'indice S&P 500 index, passer d'un plus bas de six ans proche de 10 % à un plus haut de quatre ans supérieur à 40 % plus tôt aujourd'hui. Un changement de cette ampleur a entraîné le krach dynamique mentionné, ce qui a potentiellement conduit les actions, les obligations et les index à des niveaux qui ne sont pas nécessairement soutenus par les fondamentaux, et qui finiront par se rétablir une fois que la poussière sera retombée.
Le pétrole brut et le gaz naturel américain sont actuellement en tête de la chute, les inquiétudes concernant la demande s'opposant aux tensions au Moyen-Orient, où les traders sont attentifs à une éventuelle riposte de l'Iran à l'encontre d'Israël. L'effondrement du Brent jusqu'au milieu des années 70 pourrait toutefois contraindre l'OPEP+ à renoncer à l'augmentation de la production prévue en octobre, une mesure qui pourrait s'avérer nécessaire à ce stade pour stabiliser les prix. Pour l'instant, la prime de risque géopolitique est principalement répercutée sur les prix du gaz dans l'UE, qui ont augmenté de 13 % la semaine dernière en raison des inquiétudes concernant l'offre et de la forte demande estivale de GNL en Asie. Le cuivre, également sous pression, a jusqu'à présent réussi à se maintenir au-dessus du support clé après que l'indice PMI des services Caixin ait dépassé les estimations, ce qui a contribué à atténuer les craintes concernant les perspectives économiques de la Chine.
L'or, et dans une moindre mesure l'argent, restent les métaux de prédilection dans la tourmente actuelle. L'or n'a pas été épargné par les ventes des fonds qui ont réduit leurs positions globales dans le contexte de la hausse mentionnée du CVaR. Le dernier rapport Commitment of Traders couvrant les positions détenues par les fonds à effet de levier sur les marchés clés Contrat à terme au cours de la semaine du 30 juillet a mis en évidence cette concentration, avec une position nominale longue position sur l'or s'élevant à $46 milliards, suivie de loin par le pétrole brut (WTI et Brent) à $22 milliards, et le café (Robusta et Arabica) en troisième position à $6 milliards.
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