Le secteur des matières premières soutenu par des taux élevés et une offre restreinte

La stagflation pourrait raviver le secteur des métaux précieux

La force que nous avions prévue, et qui s'est matérialisée dans les principales matières premières au cours du troisième trimestre, semble devoir se prolonger au dernier trimestre, car l'affaiblissement des perspectives économiques en Europe et aux États-Unis, et dans une moindre mesure en Chine, continue d'être plus que compensé par les inquiétudes relatives à l'offre. Notamment dans le secteur de l'énergie, où la gestion active de l'offre par le groupe des producteurs de l'OPEP+ s'est avérée extraordinairement efficace, créant ainsi un niveau de tension élevé et favorable aux prix pour le pétrole brut et les produits à base de carburant.

Métaux précieux

Les métaux précieux se sont bien comportés au cours du troisième trimestre, l'or restant pratiquement inchangé malgré la hausse du dollar, la forte augmentation des rendements du Trésor américain et les nouvelles attentes selon lesquelles le FOMC maintiendra les taux officiels à un niveau plus élevé pendant plus longtemps. Toutefois, étant donné le risque élevé que les économies des deux côtés de l'Atlantique se dirigent vers la stagflation, nous pensons que les métaux d'investissement, tels que l'or, l'argent et peut-être aussi le platine, compte tenu de son faible coût par rapport à l'or, pourraient connaître un fort trimestre.

Le calendrier d'un scénario de taux maximum favorable aux métaux précieux reste incertain alors que les banques centrales continuent de lutter contre l'inflation, une situation rendue encore plus difficile par le récent rallye dans le secteur de l'énergie. Toutefois, comme l'écrit Althea Spinozzi dans ses perspectives sur le marché obligataire, une inflation persistante ne signifie pas nécessairement que nous assisterons à de nouvelles hausses des taux d'intérêt. Les hausses se sont déjà réduites et certaines banques centrales les ont suspendues lors de certaines réunions. Cela signifie que nous approchons de la fin du cycle de hausse des taux d'intérêt ou que nous en avons peut-être déjà terminé avec les hausses.

Il s'ensuivra un ajustement des politiques monétaires, qui tentera de maintenir un biais hawkish alors que l'inflation reste supérieure aux objectifs des banques centrales. L'horizon sera toutefois assombri par une décélération de l'activité économique et des risques géopolitiques, ce qui favorisera un marché haussier, non seulement pour les obligations mais aussi pour les métaux précieux, à mesure que les rendements se stabiliseront et que les investisseurs se concentreront de plus en plus sur la nécessité d'abaisser les rendements réels qui, aux États-Unis, ont atteint des niveaux élevés insoutenables compte tenu des perspectives actuelles.

Nous restons patiemment optimistes à l'égard de l'or, ainsi que de l'argent et du platine, et nous pensons que le métal jaune finira par atteindre un nouveau record dans les mois à venir. Toutefois, le moment choisi pour une nouvelle poussée à la hausse dépendra fortement des données économiques américaines, car nous attendons que le FOMC se concentre non plus sur les hausses de taux mais sur les baisses, et pendant ce temps, comme nous l'avons vu au cours du dernier trimestre, nous sommes susceptibles d'assister à des échanges commerciaux agités.

Métaux industriels

Les métaux industriels continueront à se concentrer sur les efforts du gouvernement chinois pour stabiliser l'économie, son secteur immobilier et sa monnaie, tandis que la demande de métaux dits "verts" continue à fournir un plancher souple aux prix, la demande continuant à augmenter à mesure que l'électrification du monde s'accélère.

Le manque de grands projets miniers pour assurer un flux régulier d'approvisionnement futur continue de retenir l'attention des investisseurs axés sur le long terme, car il soutient nos perspectives haussières structurelles, motivées par la demande croissante de métaux de transformation verts, en particulier le cuivre, et les sociétés minières confrontées à des coûts de trésorerie croissants en raison de la hausse des prix des intrants due à l'augmentation des coûts du diesel et de la main-d'œuvre, à la baisse des teneurs en minerai, à l'augmentation des coûts réglementaires et à l'intervention du gouvernement, et, de manière significative, au changement climatique qui provoque des perturbations allant des inondations aux sécheresses. Cette évolution se manifeste déjà par des niveaux de stocks contrôlés par les bourses pour les principaux métaux extraits, qui restent proches de leur niveau le plus bas depuis plusieurs années.

Nous maintenons des perspectives positives à long terme pour le cuivre, actuellement coincé dans une large fourchette de 3,25 à 4,25 dollars. À court terme, les mouvements du yuan chinois fourniront l'essentiel de l'information directionnelle sur les prix, avant que les prix ne finissent par augmenter une fois que les perspectives d'offre restreinte et la forte demande d'électrification prendront le dessus et conduiront les prix vers un nouveau record, au cours de la nouvelle année.

Pétrole brut et produits pétroliers

Le risque émergent de stagflation que nous voyons soutenir les métaux d'investissement a été renforcé par la tentative réussie du groupe de producteurs de l'OPEP+ d'orienter les prix de l'énergie vers une forte hausse. Confrontés à des prix trop bas, les principaux producteurs de brut, menés par l'Arabie saoudite, ont depuis avril resserré le marché de l'énergie en réduisant la production. Toutefois, après avoir d'abord invoqué la nécessité d'un marché stable et équilibré, le marché a de plus en plus compris que l'objectif principal était d'augmenter les prix afin d'optimiser les revenus.

La dernière remontée vers 100 USD pour le Brent a été déclenchée par la combinaison de l'annonce par la Russie et l'Arabie saoudite d'une extension des réductions volontaires jusqu'à la fin de l'année, et par le rapport mensuel de l'OPEP indiquant que le marché mondial du pétrole pourrait connaître une pénurie de 3,3 millions de barils par jour au cours du quatrième trimestre. Alors que l'AIE prévoit un déficit de l'offre plus modéré mais toujours préoccupant, les perspectives pour les prix du brut sont devenues nettement plus favorables. Le resserrement actuel est de plus en plus dû à des stocks de diesel très limités après que les producteurs russes et du Moyen-Orient ont réduit leur offre de brut riche en diesel. Le risque d'une hausse des prix au quatrième trimestre ne peut être exclu, et nos perspectives de prix doivent refléter le fait que l'OPEP+ se concentre davantage sur l'optimisation des prix que sur leur stabilité, et le risque à court terme de voir le Brent se rapprocher de 100 USD, et le dépasser brièvement, ne peut être exclu.

Toutefois, si l'OPEP peut contrôler l'offre et augmenter par inadvertance le niveau des capacités inutilisées - ce qui va rarement de pair avec une hausse des prix - elle n'a qu'une influence limitée sur la demande, et avec les pressions inflationnistes liées à la hausse des prix de l'énergie qui se font de nouveau sentir et les perspectives économiques remises en question, nous pensons que les préoccupations liées à la demande finiront par redevenir le centre de l'attention. Ce n'est qu'à ce moment-là que le marché commencera à chercher le plancher qu'une OPEP de plus en plus affirmée tentera de défendre, potentiellement quelque part au milieu des années 80.

Agriculture

Alors que les prix alimentaires mondiaux, selon l'Indice mondial des prix alimentaires de la FAO, ont baissé de 12 % d'une année sur l'autre, le troisième trimestre a vu émerger un écart de performance distinctif au sein du secteur agricole, le secteur des céréales et du soja s'étant négocié à la baisse, tandis que le gain du secteur des produits agricoles a été le deuxième derrière celui du secteur de l'énergie. Les contrats à terme sur le maïs et le blé à Chicago se sont négociés à la baisse, après une saison de croissance qui a donné une meilleure production que ce que l'on craignait à l'origine, ce qui a permis de compenser les inquiétudes persistantes concernant les approvisionnements en blé de l'Ukraine. Au cours des prochains mois, l'attention se portera sur l'évolution des conditions météorologiques dans l'hémisphère sud, en particulier en Australie, où les craintes d'un réchauffement dû à La Niña se font déjà sentir, et en Amérique du Sud, qui remplace de plus en plus les États-Unis en tant que principal fournisseur de maïs et de soja de la Chine, premier importateur mondial. Pendant ce temps, le secteur des denrées alimentaires a été et continuera probablement à être soutenu par les inquiétudes liées au temps chaud en Asie, inquiétudes qui ont déjà conduit à des réductions des exportations de sucre et de riz, tandis que la production de jus d'orange en Floride a été décimée.