大宗商品行業受到峰值利率的支援，供應重點緊張
Ole Hansen
商品策略主管
Summary: 由於不僅能源供應緊張，而且所有大宗商品供應緊張，大宗商品價格的勢頭可能會繼續，迫使各國央行降低實際利率。 對於貴金屬來說，這可能是一個很好的設置，包括黃金、白銀和潛在的鉑金。
滯脹可能重燃貴金屬板塊
我們預測的強勁勢頭，以及第三季度主要大宗商品的強勁表現，似乎將延續到最後一個季度，因為歐洲和美國以及中國經濟前景的疲軟繼續被供應擔憂所抵消。 尤其是在能源領域，歐佩克+產油國的積極供應管理已被證明非常成功，從而在原油和燃料產品中創造了更高的價格支撐緊張水準。
貴金屬
貴金屬在第三季度表現良好，儘管美元走強，美國國債收益率大幅上漲，以及人們普遍預期聯邦公開市場委員會將在更長時間內保持官方利率較高，但黃金交易接近不變。 然而，鑒於大西洋兩岸經濟體可能走向滯脹的風險上升，鑒於黃金、白銀和潛在的鉑金等投資金屬目前對黃金的便宜，我們認為未來一個季度可能出現強勁的季度。
在各國央行繼續與通脹作鬥爭的同時，貴金屬支撐利率峰值情景的時機仍不明朗，近期能源行業的反彈使這種情況更具挑戰性。 然而，正如 Althea Spinozzi 在她的債券市場展望中所寫的那樣，粘性通脹可能並不意味著我們將看到更多的加息。 加息的增量已經減少，一些央行在一些會議上暫停加息。 這意味著我們可能正在接近加息周期的結束，或者說我們可能已經結束了加息。
接下來將是貨幣政策的微調，試圖在通脹仍高於央行目標的情況下保持鷹派偏見。 然而，隨著收益率趨於穩定，投資者越來越多地將注意力轉向對較低實際收益率的需求，鑒於目前的前景，經濟活動和地緣政治風險的減速將為牛市奠定基礎，這將為牛市奠定基礎，不僅是債券，還有貴金屬。已達到不可持續的高水平。
我們對黃金以及白銀和鉑金保持耐心看漲，我們認為黃金最終將在未來幾個月創下新紀錄。 然而，進一步向上推動的時機仍然非常依賴美國的經濟數據，因為我們等待FOMC將焦點從加息轉向降息。在此期間，正如在過去一季所看到的，我們可能會繼續見到波動劇烈的交易行動。
工業金屬
工業金屬市場將繼續關注中國政府穩定經濟、房地產行業和貨幣的努力，同時所謂的綠色金屬的需求持續增加，為價格提供了一個較為穩固的支撐。隨著全球電氣化進程的加速，需求不斷上升，這也為工業金屬市場提供了推動力。
缺乏大型礦業項目以確保未來供應的穩定流動，繼續受到長期關注的投資者的關注，因為這支撐著我們對市場的結構性看漲觀點。市場需求不斷增長，尤其是對於綠色轉型金屬（尤其是銅）的需求，以及礦業公司面臨著日益提高的現金成本，這是由於柴油和勞動力成本上升、礦石品位下降、監管成本上升和政府干預等導致的輸入價格上升。此外，氣候變化所引起的洪水和乾旱等干擾也對市場造成了影響。 這一發展已經顯現出來，交易所監控的關鍵開採金屬庫存水平仍接近多年低點。
我們對銅的長期前景保持樂觀，目前停留在$3.25 至$4.25 的廣泛範圍內。 在短期內，人民幣的波動將提供大部分的價格走向指標，然後在供應緊張的預期和強勁的電氣化需求接管並推動價格在新的一年中走向創新高位之前，價格最終將上漲。
原油和燃料產品
我們看到支持投資金屬的滯脹風險因OPEC+產油國集團成功引導能源價格大幅上漲而得到加強。 面對令人不安的過低價格，由沙特阿拉伯等主要原油生產國領導的國家自今年4月以來一直通過減產來收緊能源市場。 然而，在最初表示需要一個穩定和平衡的市場是原因之後，市場越來越意識到主要目標是提高價格以優化收入。
最近一次回升至 USD 100 布倫特原油是由俄羅斯和沙烏地阿拉伯聯合宣佈將自願減產延長至年底引發的，歐佩克在其月度報告中表示，全球石油市場可能在第四季度經歷每天 330 萬桶的短缺。 雖然國際能源署認為供應赤字較為溫和但仍令人擔憂，但原油價格前景已果斷地變得更加支援。 目前的緊張程度越來越多地受到俄羅斯和中東生產商削減富柴油原油供應后柴油庫存非常緊張的推動。 不能排除第四季度價格上漲的風險，我們的價格展望需要反映這樣一個事實，即 OPEC+的重點更多的是價格優化而不是價格穩定，不能排除布倫特原油走向 USD 100 的短期風險。
然而，儘管歐佩克可以控制供應並無意中提高閑置產能水準（這種情況很少與價格上漲齊頭並進），但它們對需求的影響有限，而且隨著能源價格上漲帶來的通脹壓力再次上升，經濟前景受到挑戰，我們認為需求擔憂最終再次成為焦點。 只有在那個時候，市場才會開始尋找一個越來越自信的OPEC試圖捍衛的價格底部，可能會在80年代中期的某個位置上。
農業
根據聯合國糧農組織全球食品價格指數，全球糧食價格同比下降 12%，但第三季度農業部門出現了明顯的表現差距，因為穀物和大豆部門交易走低，而軟行業漲幅僅次於能源部門。 芝加哥玉米和小麥期貨走低，此前生長季節的產量好於最初的擔憂，從而有助於抵消對烏克蘭小麥供應的持續擔憂。 展望未來，未來幾個月的重點將轉向南半球的天氣發展，尤其是澳大利亞，那裡對拉尼炎ñ熱天氣的擔憂已經在上升，而南美則越來越多地取代美國成為世界最大進口國中國玉米和大豆的主要供應國。 與此同時，軟商品部門受到亞洲地區炎熱天氣的擔憂支撐，這些擔憂已經導致糖和大米的出口限制，而佛羅里達州的橙汁生產已經受到嚴重破壞。這些因素可能會繼續支撐軟商品市場