Råvarer: Sektoren understøttes af høje priser og stramt udbudsfokus

Stagflation kan genoplive ædelmetalsektoren

Den styrke, vi forudså, og som materialiserede sig på tværs af de vigtigste råvarer i 3. kvartal, ser ud til at fortsætte ind i sidste kvartal, da de svækkede økonomiske udsigter i Europa og USA, og i mindre grad i Kina, fortsat mere end opvejes af bekymringer om udbuddet. Ikke mindst i energisektoren, hvor OPEC+-gruppens aktive udbudsstyring har vist sig at være en stor succes, hvilket har skabt et højt og prisunderstøttende stramt udbudsniveau på tværs af olie og brændstofbaserede produkter.

Ædelmetaller

Ædelmetallerne klarede sig godt i tredje kvartal, hvor guld handlede tæt på uændret på trods af den stærkere dollar, et stort spring i de amerikanske statsrenter og nye forventninger om, at FOMC vil holde de officielle renter højere i længere tid. Men i betragtning af den øgede risiko for, at økonomierne på begge sider af Atlanten kan bevæge sig mod stagflation, ser vi potentialet for et stærkt kvartal for investeringsmetaller som guld, sølv og potentielt også platin, da det i øjeblikket er billigt i forhold til guld.

Tidspunktet for et ædelmetalunderstøttende scenarie med ”peak renter” forbliver uklart, mens centralbankerne fortsat kæmper mod inflationen, en situation, der er blevet mere udfordrende af den seneste stigning i energisektoren. Men en mere vedvarende inflation betyder muligvis ikke, at vi vil se flere renteforhøjelser. Forhøjelserne er allerede blevet mindre, og nogle centralbanker har sat forhøjelserne på pause på nogle møder. Det betyder, at vi nærmer os slutningen af forhøjelsescyklussen, eller at vi måske allerede er færdige med rentestigningerne.

Det, der vil følge, er en finjustering af pengepolitikken, hvor man forsøger at fastholde en restriktiv retorik, da inflationen forbliver over centralbankernes mål. Fremtiden vil dog være præget af en opbremsning i den økonomiske aktivitet og geopolitiske risici, hvilket vil skabe grobund for et stigende marked, ikke kun for obligationer, men også for ædelmetaller, efterhånden som renterne stabiliseres, og investorerne i stigende grad retter deres fokus mod behovet for lavere realrenter, som i USA i lyset af de nuværende udsigter har nået uholdbart høje niveauer.

Vi fastholder et tålmodigt men positivt syn på guld og dermed også sølv og platin, og vi ser det gule metal nå en ny rekord i løbet af de kommende måneder. Tidspunktet for et nyt skub opad vil dog fortsat være meget afhængigt af amerikanske økonomiske data, da vi venter på, at FOMC vender sit fokus fra renteforhøjelser til rentenedsættelser, og i denne periode vil vi sandsynligvis se en fortsat volatil handel, som vi har set det i det seneste kvartal.

Industrielle metaller

Industrielle metaller vil fortsat være drevet af den kinesiske regerings bestræbelser på at stabilisere økonomien, ejendomssektoren og valutaen, mens efterspørgslen efter såkaldte grønne metaller fortsætter med at give en bund under priserne, da efterspørgslen fortsætter med at stige i takt med, at elektrificeringen af verden tager fart.

Manglen på store mineprojekter, der kan sikre en stabil strøm af fremtidig forsyning, får fortsat opmærksomhed fra langsigtede investorer, da det understøtter vores strukturelle positive udsigter, drevet af stigende efterspørgsel efter grønne transformationsmetaller, især kobber, og mineselskaber, der står over for stigende kontantomkostninger drevet af højere inputpriser på grund af højere diesel- og lønomkostninger, lavere malmkvaliteter, stigende reguleringsomkostninger og regeringsindgreb, og ikke mindst klimaforandringer, der forårsager forstyrrelser fra oversvømmelser til tørke. Denne udvikling kan allerede ses på de børsovervågede lagre af vigtige udvindingsmetaller, som fortsat ligger tæt på det laveste niveau i flere år.

Vi fastholder et langsigtet positivt syn på kobber, som i øjeblikket ligger fast i et bredt interval mellem 3,25 og 4,25 dollars. På kort sigt vil bevægelser i den kinesiske Yuan give det meste af det retningsbestemte prisinput, før priserne til sidst vil bevæge sig højere, når de stramme forsyningsudsigter og den robuste elektrificeringsefterspørgsel tager over og driver priserne mod en ny rekord i det nye år.

Råolie og brændstofprodukter

Den nye risiko for stagflation, som vi ser støtte investeringsmetaller, er blevet styrket af OPEC+ producentgruppens vellykkede forsøg på at styre energipriserne kraftigt opad. Med alt for lave priser har de vigtigste råolieproducenter med Saudi-Arabien i spidsen siden april strammet energimarkedet gennem lavere produktion. Men efter først at have sagt, at årsagen var behovet for et stabilt og afbalanceret marked, har markedet i stigende grad indset, at hovedformålet er højere priser for at optimere indtægterne.

Den seneste stigning tilbage mod 100 USD for brent-olien blev udløst af kombinationen af, at Rusland og Saudi-Arabien annoncerede en forlængelse af de frivillige produktionsnedskæringer til årets udgang, og at OPEC i deres månedlige rapport sagde, at det globale oliemarked kan opleve et underskud på 3,3 millioner tønder om dagen i fjerde kvartal.

Mens IEA ser et mere moderat, men stadig bekymrende udbudsunderskud, er udsigterne for råoliepriserne blevet afgørende mere positive. Den nuværende stramhed er i stigende grad drevet af meget stramme diesellagre, efter at russiske og mellemøstlige producenter har reduceret deres udbud af dieselrig råolie. Risikoen for højere priser i 4. kvartal kan ikke udelukkes, og vores prisudsigter skal afspejle det faktum, at OPEC+ fokuserer mere på prisoptimering end på prisstabilitet, og den kortsigtede risiko for, at brent-olien bevæger sig op mod og kortvarigt over 100 USD, kan ikke udelukkes.

Men selvom OPEC kan kontrollere udbuddet og øge niveauet af ledig kapacitet - noget, der sjældent går hånd i hånd med højere priser - har de begrænset indflydelse på efterspørgslen, og med et stigende inflationspres fra højere energipriser og udfordrede økonomiske udsigter, ser vi, at bekymringer om efterspørgslen til sidst igen kommer i fokus. Først på det tidspunkt vil markedet begynde at søge efter den bund, som et stadig mere selvsikkert OPEC vil forsøge at forsvare, potentielt et sted i midten af 80'erne.

Landbrug

Mens de globale fødevarepriser ifølge FN's FAO's globale fødevareprisindeks er faldet med 12 % i forhold til året før, opstod der i tredje kvartal en markant forskel i udviklingen inden for landbrugssektoren, da korn- og sojabønnesektoren blev handlet lavere, mens gevinsten i sektoren for ”bløde” råvarer var næststørst efter energisektoren. Majs- og hvedefutures i Chicago blev handlet lavere efter en vækstsæson, der gav en bedre produktion end oprindeligt frygtet, hvilket hjalp med at udligne fortsatte bekymringer om hvedeforsyninger i Ukraine. I de kommende måneder vil fokus være på vejrudviklingen på den sydlige halvkugle, ikke mindst i Australien, hvor La Niña-problemerne med varmt vejr allerede er stigende, og i Sydamerika, som i stigende grad har erstattet USA som hovedleverandør af majs og sojabønner til Kina, verdens største importør. Den ”bløde” sektor har i mellemtiden og vil sandsynligvis fortsat blive støttet af bekymringer om varmt vejr i hele Asien, bekymringer, der allerede har ført til eksportbegrænsninger af sukker og ris, mens Floridas produktion af appelsinjuice er blevet problematiseret.