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BYDが電気自動車市場で新たなリーダーに - BYD is the new leader in electric vehicles
株式 5 minutes to read
ピーター・ガンリュー
最高投資ストラテジスト（Saxo Group）
サマリー: テスラは2023年第4四半期にEV市場におけるトップの座をBYDに奪われ、EV市場全体は2024年に大きく成長する見込み。炭酸リチウムの価格も大幅に下落したため、EVメーカーは価格を引き下げ、普及を加速させることが可能に。米国政府はASMLに対し、同社の先端チップ製造装置の中国納入を阻止するよう働きかけ、同社の中国での収益に影響を及ぼしています。しかし、データセンター、EV、経済のデジタル化といった長期的な成長要因が、今後10年間の成長を支えるでしょう。
※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文（英語）を機械翻訳したものです。
テスラ、BYDにEV王座譲る
1年以上にわたって明らかな軌道であったことが、2023年第4四半期に現実となり、テスラは急速に拡大するEV市場で主導的地位を失った。BYDはバッテリー式電気自動車（BEV）を52万6,409台納入したのに対し、テスラは48万4,507台で、予想をわずかに上回りました。テスラ と BYD が 2023 年を好調に終えたことを考慮すると、私たちが追跡している最大手 EV メーカー 15 社は、2023 年第 4 四半期に初めて 200 万台を超える BEV を納入する可能性が高くなります。これは、2024 年にこれら 15 社の EV メーカーがおそらく同社は1,000万台以上のBEVを納入しており、これは世界中の新型乗用車の約10％に相当します。これは、2024年にこれらEVメーカー15社が1,000万台以上のBEVを供給する可能性があることを意味し、世界の新車乗用車の約10%に相当します。
もしこれが1年後に現実のものとなれば、EVメーカー15社は2020年第1四半期以降、累計で約2,500万台のBEVを供給することになり、これは、石油需要が0.65万バレル減少に相当します。
世界で最もEVが普及しているのはノルウェーで、乗用車の約22％がEVです。これによって、今のところ石油需要は5％削減されています。10年後、バッテリーがより安価で高性能になり、トラック輸送に使用できるようになれば、石油需要は劇的に減少し始めるでしょう。
その一方で、ガソリンの需要がディーゼルをはるかに上回るスピードで減少し、将来的には石油精製会社がガソリンの損失を補うためにディーゼルの価格を上げざるを得なくなり、その結果、大型輸送のコストが上昇するという事態も考えられます。
新しい年を迎え、リチウムイオン電池に使用されるリチウム炭酸塩という、EVの重要な投入要素にも注目する必要があります。2021年と2022年にはリチウム炭酸塩価格が大幅に上昇し、2020年の最低価格から1400%も高騰しましたが、現在はピーク時から83%下落しています。これにより、EVメーカーは利益率を大きく犠牲にすることなく価格を下げ、BEVの普及を加速させることができるでしょう。
米中の技術競争に巻き込まれるASML
最先端チップ製造に使用されるリソグラフィ装置を製造するオランダの半導体装置メーカー、ASMLは、米国政府がASMLに対し、輸出禁止期限である1月前に中国からの納入を阻止するよう迫ったというニュースを受け、年初の2取引セッションで4.4%下げてスタート。ASMLによると、輸出禁止措置が影響を与えたのは一部の中国顧客のみで、中国本土向けの売上は総売上の14%程度。中国の輸入データによると、中国企業は2023年後半、より厳格な輸出規則が施行される前にASMLのマシンを納品することに忙しかったようです。
米国と中国の間で技術競争が続いている中で、投資家はASMLと中国での収益に関するリスクをどのように考えるべきでしょうか？長期投資家にとっては、成長に対する長期的な期待が重要です。ASMLの配当と自社株買いのリターンは約2.9%で、MSCIワールド・インデックスの3.2%を少し下回っています。長期的な期待実質リターンは2.2%であり、現在の業績悪化の見通しでは、世界株式の長期的な期待実質リターンは年率5.5%ということになります。ASMLはMSCIワールド・インデックスよりも株主への資本還元が少ないため、グローバル株式を上回る業績を上げるには、より高い実質利回りの成長によるものでなければなりません。データセンター、電気自動車、経済のデジタル化など、半導体の成長の原動力を考えると、ASMLが今後10年間、経済全体よりも大幅に高い成長率を実現し続けると考えるのは不合理ではありません。
ASMLの株価 | 出典 : サクソバンク証券
紅海情勢悪化と迂回航路で海運株急騰
世界最大級の海運会社であるマースクは、紅海情勢の激化により、アジアからスエズ運河を通らずにアフリカの南にあるヨーロッパに向かうコンテナ船のほとんどを迂回させたため、2024年の最初の2取引日で株価が11.2%上昇しました。海上での滞在時間が長くなり、航路が長くなることは、マースクなどの海運会社にとって運賃の上昇と利益率の上昇を意味します。
紅海での出来事は短期的にはマースクや他の海運会社にとってプラスですが、世界の海運業界における長期的な力学はマイナスです。過剰設備があり、運賃は通常の水準に戻っています。IMFが最近、世界貿易量の観点から現在の時期を「スローバライゼーション」と名付けたように、マースクは今後も低成長で通常の運賃を経験することになるでしょう。セルサイドのアナリストはマースク株に対して懐疑的で、コンセンサス目標株価は現在の株価を15％下回っています。
マースク株価 | 出典 : サクソバンク証券
Summary: Tesla lost its leading position in the EV market to BYD in Q4 2023 and the overall EV market is expected to grow significantly in 2024. Lithium carbonate prices have also fallen significantly, which will allow EV makers to lower prices and accelerate adoption. The US government has pushed ASML to block Chinese deliveries of its advanced chip-making machines impacting the company's revenue in China. However, long-term underlying growth drivers in datacenters, EVs, and general digitalization of the economy will still support growth over the next decade.
Tesla loses EV throne to BYD
What has been the obvious trajectory for over a year became a reality in Q4 2023 with Tesla losing its leading position in the fast expanding EV market. BYD delivered 526,409 battery electric vehicles (BEVs) compared to Tesla at 484,507 which exceeded estimates by a small margin. Given the strong ending to 2023 from Tesla and BYD, the 15 largest EV makers that we are tracking will likely have delivered more than 2mn BEVs in Q4 20233 for the first time in Q4 2023. This means that in 2024 those 15 EV makers will likely deliver more than 10mn BEVs which would equate to roughly 10% of all new passenger vehicles globally.
If this becomes reality 12 months from now then those 15 EV makers will have cumulatively delivered around 25mn BEVs since Q1 2020 which roughly is 0.65Mb/d reduction in oil demand that would otherwise have in the oil market.
The highest penetrated EV market is the world is Norway with around 22% of the outstanding passenger cars being EVs. This has so far led to an oil demand reduction of 5%. In 10 years from now and if batteries become cheaper and more powerful so they can be used for trucking then oil demand will begin to be drastically reduced.
In the meantime, we could have a situation where demand for gasoline drops way faster than diesel which in the future could force oil refineries to increase the price of diesel to make up for the losses in gasoline thereby increasing the cost of heavy transportation.
With a new year in front of us, it also worth looking at the key input factor for BEVs which is lithium carbonate used in the lithium-ion batteries. After a significant rally in lithium carbonate prices in 2021 and 2022, peaking out at prices up 1,400% higher than the lowest prices in 2020, lithium carbonate prices are down 83% from their peak. This will allow EV makers to lower prices without eating too much into gross margins and accelerate the adoption of BEVs.
ASML is caught in the technology fight between the US and China
ASML, a Dutch semiconductor equipment maker of lithography machines used for advanced chip manufacturing, has started the year down 4.4% over the first two trading sessions on news that the US government has pushed ASML to block Chinese deliveries before the January deadline for the export ban. ASML has said that the blocking has only impacted a few Chinese customers and revenue to mainland China is around 14% of total revenue. Chinese import data suggest that Chinese companies were busy taking delivery of ASML’s machines in the second half of 2023 before the new stricter export rules would go into effect.
How should investors think about ASML and the risks related to revenue in China given the ongoing technology fight between the US and China? For long-term investors it is really about their long-term expectations for growth. ASML is returning roughly 2.9% in dividends and buybacks which is a bit below the MSCI World Index at 3.2%. The long-term expected real rate return is 2.2% which means that global equities have a long-term expected real rate return of 5.5% annualised at current valuation. As ASML is returning less capital to shareholders than MSCI World any performance above global equities must come from higher real rate growth. Given the underlying drivers of growth for semiconductors in datacenters, EVs and general digitalization of the economy it is not unreasonable to think ASML will continue to deliver significantly higher growth rates than the overall economy over the next decade.
Shipping stocks are soaring on Red Sea escalation and rerouting
Maersk, one of the world’s largest shipping companies, has seen its shares rally 11.2% in the first two trading days of 2024 as the escalating situation in the Red Sea has rerouted almost all container ships from Asia to Europe south of Africa instead of through the Suez canal. The extra time spent on the seas and longer travel routes means higher freight rates and higher profit margins for shipping companies such as Maersk.
While in the short-term the events in the Red Sea is positive for Maersk and other shipping companies the longer term dynamics in the global shipping industry are negative. There are overcapacity and freight rates are back to normal levels. “Slowbalization” as IMF has recently coined the current period in terms of global trade volume will continue in the years ahead meaning that Maersk will experience low normal freight rates with low volume growth. Sell-side analysts remain sceptical of Maersk shares with a consensus price target 15% below the current price.