Aandelen: Zijn we weer bellen aan het blazen?
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Samenvatting: Ontdek de belangrijkste trends en kansen in Europese aandelen en het thema elektrificatie nu de marktdynamiek de rally van 2021 weerspiegelt.
Dit artikel is onderdeel van onze Quarterly Outlook. U kunt alle artikelen vinden op onze speciale Outlook-pagina. Meer weten? Kijk dan ook het (Engelstalige) webinar met Peter Siks en Peter Garnry van 2 juli.
- We zijn overwogen in Europese aandelen. Op sectorniveau zijn we overwogen in energie, financiële instellingen, gezondheidszorg en informatietechnologie.
- Elektrificatie verandert de economie, wat leidt tot interessante mogelijkheden in de infrastructuur van elektriciteitsnetwerken.
- De huidige marktrally lijkt op 2021, gedreven door speculatieve tech-groei, crypto, meme-aandelen, smal marktmomentum en hoge waarderingen van Amerikaanse aandelen.
Het zandkasteel van extreme indexconcentratie
In onze laatste Outlook hebben we benadrukt hoe de rally in AI en obesitasmedicijnen de financiële wetten tartte, waardoor veel van de tegenwind van hogere rentetarieven werd gecompenseerd. Daarom hebben we ons verzet tegen de rally in technologische aandelen. In april leek dit de juiste beslissing te zijn, aangezien de markt zich instelde op een langere periode van hogere Amerikaanse beleidsrentes. In mei keerde het sentiment terug en werden de animal spirits losgelaten door de vraagverwachting van Nvidia, die de markt ervan overtuigde dat de boom in AI en de Amerikaanse economie zou aanhouden.
Nu we het derde kwartaal van 2024 ingaan, voelt het als een echo uit 2021. Veel van dezelfde dynamieken ondersteunen de huidige rally: simpele extrapolatie van recente groei, het geloof dat technologische groei geen grenzen kent, speculatie in crypto en meme-aandelen, sterke koopsignalen, extreme indexconcentratie (de 10 grootste aandelen vertegenwoordigen nu 35% van de S&P 500 Index) en sterke momentum in een kleine groep van de markt. Om het af te maken bevindt de Amerikaanse aandelenmarkt zich nu op hetzelfde waarderingsniveau als in 2021, wat hoger is dan tijdens de internetbubbel.
Vier van onze aandelenthema's vertonen tekenen van een kortetermijnzeepbel, aangezien ze het afgelopen jaar met meer dan 50% zijn gestegen, het dubbele van de MSCI World. Deze thema's zijn AI/halfgeleiders, defensie, nucleair, en obesitas/oncologie.
ECB-renteverlaging, robuuste economie en inflatiedynamiek
Het derde kwartaal van 2024 zal worden gekenmerkt door de renteverlaging van de ECB in juni en de vraag of er in september nog een verlaging zal volgen. De markt is ook verdeeld over de vraag of de Fed in september of november zal verlagen. Ongeacht deze beslissingen van de centrale banken, blijven de vooruitzichten voor zowel aandelen als winsten stabiel.
Op regioniveau is ons advies om Europa te overwegen, omdat we denken dat Europese aandelen ten opzichte van andere markten relatief hoger zullen worden geprijsd door de renteverlaging van de ECB in juni en een groei-herstel in het derde kwartaal. We blijven negatief over aandelen in opkomende markten totdat we concrete tekenen zien dat China de nodige markthervormingen doorvoert om het vertrouwen in zijn aandelenmarkt te herstellen.
Op sectorniveau zijn we het meest positief over energie, gezondheidszorg, financiële sector en informatietechnologie, terwijl we negatief zijn over industriële aandelen, consumentengoederen, nutsbedrijven en vastgoed.
Overtuiging: Elektrificatie is een game changer
Als we over 10 jaar terugkijken, zal het duidelijk zijn dat de elektrificatie van onze economie een ingrijpende verandering was. Het heeft energiemarkten, geopolitiek en industriële productie getransformeerd. De regio die het meest bij deze verandering gebaat is, is Europa met zijn grote, onderling verbonden elektriciteitsmarkt, die soms "de grootste machine ter wereld" wordt genoemd. Hierdoor kan de Europese elektriciteitsmarkt efficiënter zijn dan het Amerikaanse netwerk, wat een hogere mate van stabiliteit en diversificatie mogelijk maakt en bovendien de eerdere afhankelijkheid van Russische energie vermindert, waardoor de geopolitieke kracht van Europa toeneemt.
Vóór AI waren de belangrijkste aanjagers van elektrificatie elektrische voertuigen (transport), datacenters (digitalisering) en de omschakeling van olie- en gasketels naar lucht/water-warmtepompen (verwarming). Met de explosieve groei van de vraag naar AI-workloads zijn datacenters voor het trainen en uitvoeren van AI-modellen nu de belangrijkste marginale aanjager van de vraag naar elektriciteit. Een jaar geleden voorspelden de meeste nutsbedrijven in de VS bijna geen groei, terwijl recente schattingen nu wijzen op een toename van het stroomverbruik van deze datacenters met 160% in de komende 6,5 jaar. Investeerders staan voor de keuze hoe te investeren in de elektrificatiehausse. Met de stijging van het energieverbruik zou je denken dat nutsbedrijven een zekere winnaar zijn. Wij vinden deze weddenschap riskant en beleggen liever in bedrijven die de infrastructuur van het elektriciteitsnet bouwen.