Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Tygodnik surowcowy: Metale szlachetne w górę pomimo komunikatu Fed wyżej na dłużej
Ole Hansen
Dyrektor ds. strategii rynku surowców
Podsumowanie: Surowce doznały w minionym tygodniu szerokiego, ale stosunkowo niewielkiego osłabienia, napędzanego przez jastrzębi komunikat FOMC, który negatywnie wpłynął na nastroje związane z ryzykiem, a także połączenie dawno spóźnionej korekty w sektorze energetycznym, utrzymującej się słabości na rynku zbóż po zakończeniu sezonu zbiorów na półkuli północnej oraz kolejnego osłabienia w sektorze metali przemysłowych. Metale szlachetne, na czele ze srebrem, były jednymi z niespodziewanych zwycięzców w tygodniu, w którym rentowności obligacji wzrosły, a oczekiwania dotyczące przyszłych obniżek stóp spadły, i dochodzimy do wniosku, że załamanie normalnych korelacji jest prawdopodobnie spowodowane poszukiwaniem przez rynek zabezpieczenia przed tym, że FOMC nie zapewni miękkiego, a nie twardego lądowania lub nawet stagflacji
Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI
Surowce doświadczyły w minionym tygodniu szerokiego, ale stosunkowo niewielkiego spadku, napędzanego połączeniem dawno spóźnionej korekty w sektorze energetycznym, utrzymującej się słabości na rynku zbóż w miarę kończenia się sezonu zbiorów na półkuli północnej - zmniejszając tym samym niepewność co do jego wyniku - oraz kolejnego spadku w sektorze metali przemysłowych. Przede wszystkim jednak amerykańska Rezerwa Federalna zaszkodziła nastrojom związanym z ryzykiem na rynkach po tym, jak zapowiedziała przerwę w agresywnej kampanii podwyżek stóp, jednocześnie prognozując znacznie wyższe stopy w latach 2024 i 2025 ze względu na odporną gospodarkę USA, silny rynek pracy i lepką inflację, ostatnio pogorszoną przez wzrost cen energii wspierany przez OPEC.
"Wykres kropkowy" projekcji stóp procentowych nadal pozostawiał otwarte drzwi dla jeszcze jednej podwyżki przed końcem roku, podczas gdy perspektywa obniżek stóp w 2024 i 2025 r. została zmniejszona o pół punktu procentowego. Sygnalizuje to, że Fed spodziewa się, że stopy procentowe pozostaną wyższe przez dłuższy czas w oczekiwaniu na miękkie lądowanie, w przeciwieństwie do twardego lądowania lub stagflacji. Prognozy te odbiły się negatywnie na ogólnym poziomie apetytu na ryzyko, a indeks S&P 500 doświadczył najgorszej wyprzedaży od sześciu miesięcy, dolar osiągnął sześciomiesięczne maksimum w stosunku do koszyka głównych walut, a rentowności 2-letnich i 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych osiągnęły najwyższy poziom od 2006 roku. Inwestorzy na rynku krótkoterminowych kontraktów terminowych na stopy procentowe zmniejszyli liczbę obniżek stóp procentowych o 25 punktów bazowych w pierwszej połowie 2024 r. do zaledwie jednej z około trzech w zeszłym miesiącu.
Indeks Bloomberg Commodity Index, który śledzi koszyk 24 głównych kontraktów terminowych na towary, spadł o mniej niż 1%, a straty w większości sektorów zostały częściowo skompensowane przez metale szlachetne, które były bardzo zaskakującym zwycięzcą tygodnia, zwłaszcza biorąc pod uwagę przeciwności wynikające z silniejszego dolara i rentowności. Srebro znajduje się na szczycie tabeli, co jest jeszcze bardziej zaskakujące, biorąc pod uwagę trudny tydzień dla metali przemysłowych, nie tylko dla miedzi - która spadła do dolnej granicy swojego od dawna ustalonego zakresu w związku z rosnącymi zapasami i brakiem dodatkowych bodźców ze strony Chin.
Rosnące ceny surowców przeszkodą dla niższej inflacji
Po osiągnięciu rekordowego poziomu w czerwcu ubiegłego roku, indeks Bloomberg Commodity Index zanotował roczny spadek o 28%, który zakończył się 31 maja, kiedy to rosnące ceny ropy naftowej i paliw pomogły w odwróceniu trendu. W tym czasie spadające ceny surowców pomogły wesprzeć wysiłki banków centralnych zmierzające do opanowania inflacji. Jednak w ciągu ostatniego miesiąca nieustanny wzrost w sektorze energetycznym - z wyjątkiem gazu ziemnego - spowodował, że liczba towarów zwiększających obawy o inflację nadal rosła, potencjalnie wspierając lepkie perspektywy inflacyjne.
Metale szlachetne zaskakującym zwycięzcą wśród potencjalnie nieuzasadnionego optymizmu FOMC
W naszej najnowszej aktualizacji dotyczącej rynku złota opublikowanej po tym, jak rynek zareagował na komunikat FOMC "wyżej na dłużej", pisaliśmy o powodach, dla których metale szlachetne zdołały wzrosnąć pomimo przeciwności, które obejmują również rosnący koszt alternatywny posiadania nieoprocentowanej inwestycji, takiej jak żółty metal.
Dochodzimy do wniosku, że załamanie normalnych korelacji jest prawdopodobnie spowodowane tym, że rynek szuka zabezpieczenia przed tym, że FOMC nie zapewni miękkiego, a nie twardego lądowania lub nawet stagflacji. W niedawnym artykule w Wall Street Journal, zatytułowanym "Dlaczego miękkie lądowanie może okazać się nieuchwytne" Nick Timiraos, reporter znany jako zaklinacz Fed, pisze, że prawie każde twarde lądowanie wygląda początkowo jak miękkie lądowanie. Zwraca również uwagę na cztery wydarzenia stojące na drodze do miękkiego lądowania:
- Fed utrzymuje zbyt wysoki poziom przez zbyt długi czas
- Zbyt gorąca gospodarka
- Wzrost cen ropy naftowej
- Pęknięcie na rynku finansowym
Ryzyko stagflacji lub twardego lądowania zostało również wyrażone przez byłego sekretarza skarbu Summersa, który w wywiadzie powiedział, że decydenci Rezerwy Federalnej są zbyt optymistyczni w swoim najnowszym zestawie prognoz gospodarczych, ostrzegając, że istnieje ryzyko, że zostaną zaskoczeni zarówno szybszą inflacją, jak i słabszym wzrostem niż przewidują. Zespół strategiczny Saxo zgadza się z tym ryzykiem - co podkreśliliśmy w kilku ostatnich artykułach i wyjaśniliśmy w tym podcaście.
Obecny popyt nie tylko na złoto, ale także srebro i platynę, jako zabezpieczenie przed niepowodzeniem miękkiego lądowania, prawdopodobnie utrzyma się w nadchodzących miesiącach, ponieważ perspektywy dla amerykańskiej gospodarki wydają się coraz trudniejsze. Mając to na uwadze, utrzymujemy cierpliwie byczy pogląd na wspomniane metale i widzimy, że złoto ostatecznie osiągnie nowy rekord. Jednak czas na nowy impuls w górę będzie nadal bardzo zależny od danych gospodarczych z USA, ponieważ czekamy, aż FOMC przestanie koncentrować się na podwyżkach stóp procentowych na rzecz obniżek, a w tym czasie, jak widzieliśmy w minionym kwartale, prawdopodobnie będziemy nadal obserwować niestabilną akcję handlową.
Podczas gdy złoto pozostaje w wąskim przedziale, obecnie między $1900 a $1950,, srebro było zaskakującym zwycięzcą w minionym tygodniu, rosnąc o blisko 3%, pomimo przeciwności wynikających z niższych cen metali przemysłowych. Poniższy wykres pokazuje silne wsparcie z kombinacją trzech głównych minimów od września ubiegłego roku, do których dołączyły ostatnio trzy dzienne minima w obszarze $22.30. Do tego dochodzi relatywna siła w stosunku do złota, a wskaźnik XAUXAG spadł do 81,3 po utworzeniu podwójnego szczytu na poziomie 85,30 na początku tego miesiąca.
Korekta cen ropy zatrzymana przez rosyjski zakaz eksportu
Po tym jak Rosja ogłosiła tymczasowy zakaz eksportu oleju napędowego i benzyny, co było spowodowane stałym wysokim popytem krajowym na olej napędowy ze strony sił zbrojnych i rolnictwa w związku z przyspieszeniem sezonu zbiorów. Notowania kontraktów terminowych na ropę naftową na giełdzie ICE gwałtownie wzrosły, pociągając za sobą ropę naftową, po czym straciły na sile, gdy okazało się, że zakaz będzie obowiązywał tylko przez kilka tygodni. Rosja nie ma możliwości magazynowania nadwyżek produkcji paliw, a przedłużający się zakaz może zmusić rafinerie do ograniczenia produkcji, zmniejszając tym samym popyt na ropę naftową, co może wymusić bardzo mało prawdopodobne cięcie produkcji ropy.
Tymczasem decyzja Arabii Saudyjskiej i Rosji o przedłużeniu obecnych dobrowolnych cięć produkcji i eksportu do końca roku nadal wspiera rynek, przynajmniej w perspektywie krótkoterminowej. Perspektywa dużego deficytu przed końcem roku zrównoważy obawy o wzrost gospodarczy, zwłaszcza jeśli Fed nie osiągnie miękkiego lądowania, tym samym zmuszając rynek do ponownego skupienia się na popycie, a tym samym potencjalnej likwidacji długich pozycji przez fundusze hedgingowe, które w okresie dwóch tygodni do 12 września zwiększyły swoją łączną pozycję długą netto w Brent i WTI o 35% do 527 milionów baryłek, co stanowi największą ekspozycję i najsilniejszą wiarę w wyższe ceny od marca 2022 roku.
Najbardziej rozbudowana jest obecnie spekulacyjna pozycja długa w kontraktach terminowych na ropę WTI, napędzana szóstym z rzędu tygodniowym spadkiem w Cushing, największym na świecie centrum magazynowania i miejscu dostawy kontraktów terminowych WTI. Od czerwca w Cushing odnotowano spadek o 47% do 22,9 mln baryłek, co jest najniższym sezonowym poziomem od 2018 roku. Jednym ze sposobów zmierzenia, czy pozycja staje się zbyt jednostronna, jest spojrzenie na stosunek pozycji długich do krótkich: w ciągu ostatniego miesiąca wzrósł on z 3,5 pozycji długich na jedną krótką do 14,6, co stanowi piętnastomiesięczny rekord. Tak ekstremalna rozbieżność nie stanowi problemu, gdy rynek rośnie, ale gdy nastąpi odwrócenie, sprzedający długie pozycje mogą mieć trudności ze znalezieniem ofert na rynku.
Nadal monitorujemy marże rafineryjne dla benzyny, a zwłaszcza oleju napędowego, ponieważ zapewniają one wgląd w siłę popytu i kiedy konserwacja rafinerii może potencjalnie zmniejszyć popyt na ropę naftową.
To właśnie odrzucenie na poziomie $93.75 na WTI, podwójnego szczytu z października i listopada ubiegłego roku, wywołało długo oczekiwaną korektę i chociaż rosyjski zakaz eksportu paliw pomógł zatrzymać spadek, ryzyko spadku na tym etapie wydaje się ograniczone do 38,2% zniesienia ostatniego rajdu (patrz wykres) na $87.60, przy podobnym poziomie na Brent. $90.60.
Miedź
Miedź notowana na Londyńskiej Giełdzie Metali spadła do majowego minimum na $8070, zanim znalazła nabywców, ponieważ skutki jastrzębiej decyzji Fed odbiły się echem na rynkach w zależności od wzrostu i popytu. W międzyczasie miedź HG notowana w Nowym Jorku zdołała znaleźć wsparcie przed sierpniowym dołkiem na poziomie $3.627, po czym odbiła się. W ostatnich tygodniach uwaga skupiała się na chińskiej gospodarce i wysiłkach rządu mających na celu wsparcie sektora nieruchomości i waluty. Jednak jastrzębi komunikat wysłany w tym tygodniu przez Fed wywołał wyprzedaż metalu, który już miał do czynienia z niedawnym wzrostem zapasów monitorowanych przez giełdę o 50% i pogłębiającym się contango, co wskazuje na obecną nadpodaż. Ogólnie rzecz biorąc, miedź pomimo tego utknęła w stosunkowo wąskich przedziałach w ciągu ostatnich trzech miesięcy i chociaż perspektywy krótkoterminowe pozostają nieco trudne, nie zmienia to naszego wspierającego długoterminowego poglądu na miedź i inne "zielone" metale.
Pszenica
Ceny pszenicy w Paryżu i Chicago pozostają pod presją z powodu presji na zbiory, a także presji konkurencyjnej ze strony Rosji, gdzie drugie z rzędu obfite zbiory prawdopodobnie będą nadal wpływać na ceny. W miarę jak sezon zbiorów na półkuli północnej dobiega końca, a ostateczny wynik jest znany, uwaga skieruje się na półkulę południową, nie tylko Australię, gdzie modele klimatyczne nadal wskazują na cieplejsze i bardziej suche warunki dla większości kraju w ciągu najbliższych trzech miesięcy. Australijskie Biuro Meteorologii ogłosiło niedawno wystąpienie zjawiska pogodowego El Niño, które może spowodować spadek zbiorów o 36% w porównaniu z rekordowymi zbiorami w ubiegłym roku. Kontrakt na pszenicę CBOT notowany jest w pobliżu obszaru wsparcia w okolicach $5.65 za buszel, przy czym słabszy dolar może okazać się niezbędny do wsparcia cen.