Týždenník o komoditách: Vzácne kovy vzrástli aj napriek tomu, že Fed oznámil vyššie na dlhšie

Rastúce komodity sú protivetrom pre nižšiu infláciu

Po dosiahnutí rekordného maxima v júni minulého roka prešiel komoditný index Bloomberg celoročným 28 % poklesom, ktorý sa skončil 31. mája, keď rastúce ceny ropy a pohonných hmôt pomohli podporiť obrat. V tomto období klesajúce ceny komodít pomohli podporiť úsilie centrálnych bánk dostať infláciu pod kontrolu. Počas uplynulého mesiaca však v dôsledku neutíchajúcej rally v celom energetickom sektore - s výnimkou zemného plynu - počet komodít, ktoré prispievajú k obavám z inflácie, naďalej rástol, čo potenciálne podporuje lepkavý výhľad inflácie.

Drahé kovy sú prekvapivým víťazom na pozadí potenciálne neopodstatneného optimizmu FOMC

V našej poslednej aktualizácii trhu so zlatom uverejnenej po tom, ako trh zareagoval na správu FOMC "vyššie na dlhšie", sme písali o dôvodoch, prečo sa drahým kovom darí obchodovať vyššie napriek protivetru, medzi ktoré patria aj rastúce alternatívne náklady držby neúročenej investície, akou je žltý kov.

Dospeli sme k záveru, že rozpad normálnych korelácií je pravdepodobne spôsobený tým, že trh hľadá zabezpečenie proti tomu, že FOMC nezabezpečí mäkké, a nie tvrdé pristátie alebo dokonca stagfláciu. V nedávnom článku v denníku Wall Street Journal s názvom "Why a soft landing might prove elusive" Nick Timiraos, reportér známy ako "šepkár FEDu", píše, že takmer každé tvrdé pristátie vyzerá spočiatku ako mäkké pristátie. Upozorňuje tiež na štyri udalosti, ktoré stoja v ceste mäkkému pristátiu:

• FED zostáva príliš dlho na vysokej úrovni
• Príliš horúca ekonomika
• Nárast cien ropy
• Zlom na finančnom trhu

Riziko stagflácie alebo tvrdého pristátia vyjadril aj bývalý minister financií Summers, ktorý v rozhovore uviedol, že tvorcovia politiky Federálneho rezervného systému sú vo svojich najnovších hospodárskych prognózach príliš optimistickí, a varoval, že hrozí, že ich prekvapí rýchlejšia inflácia aj slabší rast, než predpokladajú. Strategický tím spoločnosti Saxo súhlasí s týmto rizikom - na ktoré sme upozornili v niekoľkých nedávnych článkoch a vysvetlili v tomto podcaste.

Súčasný dopyt nielen po zlate, ale aj po striebre a platine ako zabezpečení proti zlyhaniu pri mäkkom pristátí bude pravdepodobne pokračovať aj v nasledujúcich mesiacoch, keďže vyhliadky americkej ekonomiky sa zdajú byť čoraz problematickejšie. Vzhľadom na to si zachovávame trpezlivý býčí pohľad na uvedené kovy a vidíme, že zlato nakoniec dosiahne nový rekord. Načasovanie nového impulzu na rast však bude naďalej veľmi závisieť od hospodárskych údajov v USA, keďže čakáme, kým FOMC zmení svoju pozornosť zo zvyšovania sadzieb na ich znižovanie, a počas tohto obdobia, ako sme boli svedkami v uplynulom štvrťroku, budeme pravdepodobne svedkami pokračujúceho nepokojného obchodovania.

Zatiaľ čo zlato sa naďalej pohybuje v úzkom pásme, aktuálne medzi $1900 a $1950,, striebro bolo v uplynulom týždni prekvapivým víťazom, keď vzrástlo o takmer 3 %, a to aj napriek nepriaznivým vplyvom nižších cien priemyselných kovov. Nižšie uvedený graf ukazuje silnú podporu s kombináciou troch hlavných miním od septembra minulého roka, ku ktorým sa nedávno pridali tri denné minimá v oblasti $22.30. K tomu sa pridáva relatívna sila voči zlatu, keď sa pomer XAUXAG obchoduje na úrovni 81,3 po tom, čo začiatkom mesiaca vytvoril dvojitý vrchol na úrovni 85,30.

Korekciu ropy zastavil ruský zákaz vývozu

Začínajúca a dlho očakávaná korekcia ropy sa tento týždeň zastavila pred dosiahnutím svojho plného potenciálu po tom, ako Rusko oznámilo dočasný zákaz vývozu nafty a benzínu, čo bolo spôsobené stálym vysokým domácim dopytom po nafte zo strany vojenských síl a poľnohospodárstva v čase, keď sa zrýchľuje sezóna zberu úrody. Futures kontrakt na plynnú ropu na burze ICE po týchto správach vyskočil, čím sa ropa dostala vyššie, a potom stratila na sile, keď si uvedomila, že zákaz bude trvať len niekoľko týždňov. Rusko nemá kapacitu na skladovanie nadbytočnej produkcie pohonných hmôt a dlhodobý zákaz by mohol prinútiť rafinérie znížiť objem výroby, čím by sa znížil dopyt po rope, čo by si mohlo vynútiť veľmi nepravdepodobné zníženie produkcie ropy.

Medzitým rozhodnutie Saudskej Arábie a Ruska predĺžiť súčasné dobrovoľné zníženie produkcie a vývozu do konca roka naďalej podporuje trh, aspoň z krátkodobého hľadiska. Vyhliadka na veľký deficit pred koncom roka vyváži obavy z hospodárskeho rastu, najmä ak sa Fedu nepodarí dosiahnuť mäkké pristátie, čím sa trh opäť sústredí na dopyt a s tým súvisí potenciálna likvidácia dlhých pozícií zo strany hedžových fondov, ktoré počas dvojtýždňového obdobia do 12. septembra zvýšili svoje kombinované čisté dlhé pozície v rope Brent a WTI o 35 % na 527 miliónov barelov, čo predstavuje najväčšiu expozíciu a najsilnejšiu vieru vo vyššie ceny od marca 2022.

Najviac sa momentálne rozširuje špekulatívny dlhý trend pri futures kontraktoch na ropu WTI, ktorý je spôsobený šiestym týždenným poklesom v Cushingu, najväčšom svetovom skladovacom uzle a mieste dodania futures kontraktov na ropu WTI. Od júna zaznamenal Cushing pokles o 47 % na 22,9 milióna barelov, čo je najnižšia sezónna úroveň od roku 2018. Jedným zo spôsobov, ako zmerať, či sa pozícia stáva príliš jednostrannou, je pozrieť sa na pomer dlhých a krátkych pozícií: počas uplynulého mesiaca sa tento pomer prudko zvýšil z 3,5 dlhých pozícií na jednu krátku pozíciu na 14,6, čo predstavuje pätnásťmesačné maximum. Takýto extrémny rozdiel nie je problém, kým trh rastie, ale akonáhle nastane obrat, predajcovia dlhých pozícií môžu mať problém nájsť na trhu ponuky.

Naďalej sledujeme rafinérske marže pre benzín a najmä pre naftu, pretože poskytujú informácie o sile dopytu a o tom, kedy údržba rafinérií potenciálne znižuje dopyt po rope.

Bolo to odmietnutie na $93.75 pri WTI, dvojitý vrchol z októbra a novembra minulého roka, ktorý spustil dlho očakávanú korekciu, a hoci ruský zákaz vývozu palív pomohol zastaviť pokles, riziko poklesu sa v tejto fáze zdá byť obmedzené na 38,2 % retracement nedávnej rally (pozri graf) na $87.60, pričom podobná úroveň pri Brente je $90.60.

Meď

Meď obchodovaná na Londýnskej burze kovov sa prepadla na májové minimum na $8070, kým našla kupcov, keďže dôsledky jastrabieho rozhodnutia Fedu sa odrazili na všetkých trhoch v závislosti od rastu a dopytu. Medzitým sa HG medi obchodovanej v New Yorku podarilo nájsť podporu pred augustovým minimom na $3.627, než sa odrazila. V posledných týždňoch sa pozornosť sústredila na čínsku ekonomiku a snahy vlády o podporu sektora nehnuteľností a meny. Jastrabie posolstvo, ktoré tento týždeň vyslal Fed, však vyvolalo predaj kovu, ktorý sa už aj tak potýkal s nedávnym 50 %-ným nárastom burzových zásob a prehlbujúcim sa contangom, pričom oboje poukazuje na súčasný prebytok ponuky. Celkovo sa meď napriek tomu v posledných troch mesiacoch pohybovala v relatívne úzkom pásme, a hoci krátkodobý výhľad zostáva trochu problematický, nemení to náš priaznivý dlhodobý pohľad na meď a ostatné "zelené" kovy.

Pšenica

Ceny pšenice v Paríži a Chicagu zostávajú pod tlakom v dôsledku tlaku na úrodu spolu s konkurenčným tlakom z Ruska, kde bude na ceny pravdepodobne naďalej pôsobiť druhá po sebe idúca bohatá úroda. Po skončení sezóny zberu na severnej pologuli a zistení konečného výsledku sa pozornosť sústredí na južnú pologuľu, v neposlednom rade na Austráliu, kde klimatické modely naďalej naznačujú teplejšie a suchšie podmienky pre väčšinu krajiny počas nasledujúcich troch mesiacov. Austrálsky meteorologický úrad nedávno vyhlásil poveternostnú udalosť El Niño, ktorá môže mať za následok 36% pokles úrody oproti rekordnej úrode z minulého roka. Kontrakt na pšenicu CBOT sa obchoduje v blízkosti oblasti podpory okolo $5.65 za bušel, pričom na podporu cien je potenciálne potrebný slabší dolár.