Komoditní update: Drahé kovy rostou navzdory poselství Fedu výše na delší dobu

Rostoucí komodity jsou protivětrem pro nižší inflaci

Po dosažení rekordního maxima v červnu loňského roku prošel komoditní index Bloomberg ročním poklesem o 28 %, který skončil 31. května, kdy rostoucí ceny ropy a pohonných hmot podpořily obrat. V tomto období pomáhaly klesající ceny komodit podporovat snahy centrálních bank dostat inflaci pod kontrolu. Během uplynulého měsíce však díky neutuchající rallye napříč energetickým sektorem - s výjimkou zemního plynu - počet komodit, které přispívají k obavám z inflace, nadále rostl, což potenciálně podporuje lepkavý inflační výhled.

Drahé kovy jsou překvapivým vítězem na pozadí potenciálně neopodstatněného optimismu FOMC

V naší poslední aktualizaci trhu se zlatem zveřejněné poté, co trh zareagoval na zprávu FOMC "higher for longer", jsme psali o důvodech, proč se drahým kovům daří obchodovat výše navzdory protivětru, mezi něž patří také rostoucí oportunitní náklady držení neúročené investice, jako je žlutý kov.

Došli jsme k závěru, že rozpad normálních korelací je pravděpodobně způsoben tím, že trh hledá zajištění proti tomu, že FOMC nezajistí měkké, nikoli tvrdé přistání nebo dokonce stagflaci. V nedávném článku ve Wall Street Journal s názvem "Why a soft landing could prove elusive" Nick Timiraos, reportér známý jako "našeptávač Fedu", píše, že téměř každé tvrdé přistání vypadá zpočátku jako měkké přistání. Upozorňuje také na čtyři události, které stojí v cestě měkkému přistání:

• Příliš dlouhé setrvávání Fedu na příliš vysoké úrovni
• Příliš horká ekonomika
• Růst cen ropy
• Zlom na finančním trhu

Riziko stagflace nebo tvrdého přistání vyjádřil také bývalý ministr financí Summers, který v rozhovoru uvedl, že tvůrci politiky Federálního rezervního systému jsou ve svých posledních hospodářských prognózách příliš optimističtí, a varoval, že hrozí, že budou překvapeni jak rychlejší inflací, tak slabším růstem, než předpokládají. Strategický tým společnosti Saxo s tímto rizikem souhlasí - na což jsme upozornili v několika nedávných článcích a vysvětlili v tomto podcastu.

Současná poptávka nejen po zlatě, ale také po stříbře a platině jako po zajištění proti selhání měkkého přistání bude pravděpodobně pokračovat i v nadcházejících měsících, protože vyhlídky americké ekonomiky vypadají stále obtížněji. S ohledem na to si zachováváme trpělivý býčí pohled na zmíněné kovy a vidíme, že zlato nakonec dosáhne nového rekordu. Načasování nového impulsu k růstu však bude i nadále velmi záviset na ekonomických údajích z USA, neboť čekáme, až FOMC přejde od zvyšování sazeb ke snižování, a během této doby, jak jsme byli svědky v uplynulém čtvrtletí, budeme pravděpodobně svědky pokračujícího neklidného obchodování.

Zatímco zlato se stále drží v úzkém pásmu, aktuálně mezi $1900 a $1950,, stříbro bylo v uplynulém týdnu překvapivým vítězem a vzrostlo o téměř 3 %, a to navzdory nepříznivému vlivu nižších cen průmyslových kovů. Níže uvedený graf ukazuje silnou podporu díky kombinaci tří hlavních minim od loňského září, ke kterým se nedávno přidala tři denní minima v oblasti $22.30. K tomu se přidává relativní síla vůči zlatu, když se poměr XAUXAG obchoduje na 81,3 poté, co na začátku měsíce vytvořil dvojitý vrchol na 85,30.

Korekce ropy zastavená ruským zákazem vývozu

Začínající a dlouho očekávaná korekce ropy se tento týden zastavila před dosažením svého plného potenciálu poté, co Rusko oznámilo dočasný zákaz vývozu nafty a benzinu, což bylo způsobeno stálou vysokou domácí poptávkou po naftě ze strany vojenských sil a zemědělství v souvislosti s vrcholící sezónou sklizně. Futures kontrakt ICE na plynovou ropu po této zprávě vyskočil a táhl ropu vzhůru, než ztratil na síle, když si uvědomil, že zákaz bude trvat jen několik týdnů. Rusko nemá kapacitu na skladování přebytečné produkce pohonných hmot a delší zákaz by mohl rafinerie donutit k omezení provozu, čímž by se snížila poptávka po ropě, což by si mohlo vynutit velmi nepravděpodobné snížení produkce ropy.

Mezitím rozhodnutí Saúdské Arábie a Ruska prodloužit současné dobrovolné snížení produkce a vývozu až do konce roku nadále podporuje trh, přinejmenším v krátkodobém horizontu. Vyhlídka na velký schodek před koncem roku vyváží obavy z hospodářského růstu, zejména pokud se Fedu nepodaří dosáhnout měkkého přistání, čímž se trh opět zaměří na poptávku a s tím i na potenciální likvidaci dlouhých pozic ze strany hedgeových fondů, které během dvoutýdenního období do 12. září zvýšily své kombinované čisté dlouhé pozice na Brentu a WTI o 35 % na 527 milionů barelů, což je největší expozice a nejsilnější víra ve vyšší ceny od března 2022.

Nejvíce se nyní rozšiřuje spekulativní dlouhá pozice u futures kontraktů na ropu WTI, která je způsobena šestým týdenním poklesem v Cushingu, největším světovém skladovacím uzlu a místě dodání futures kontraktů na ropu WTI, v řadě. Od června zaznamenal Cushing pokles o 47 % na 22,9 milionu barelů, což je nejnižší sezónní úroveň od roku 2018. Jedním ze způsobů, jak změřit, zda se pozice stává příliš jednostrannou, je pohled na poměr dlouhých a krátkých pozic: během uplynulého měsíce se tento poměr prudce zvýšil z 3,5 dlouhých pozic na jednu krátkou na 14,6, což je patnáctiměsíční maximum. Takto extrémní rozdíl není problém, dokud trh roste, ale jakmile dojde k obratu, prodejci dlouhých pozic mohou mít problém najít na trhu nabídky.

Nadále sledujeme rafinérské marže u benzinu a zejména u nafty, protože poskytují informace o síle poptávky a o tom, kdy údržba rafinérií může snížit poptávku po ropě.

Bylo to odmítnutí na $93.75 u WTI, což je dvojitý vrchol z října a listopadu loňského roku, který spustil dlouho odkládanou korekci, a i když ruský zákaz vývozu paliv pomohl zastavit pokles, riziko poklesu se v této fázi zdá být omezeno na 38,2% retracement nedávné rally (viz graf) na $87.60, přičemž podobná úroveň u Brentu představuje $90.60.

Měď

Měď obchodovaná na Londýnské burze kovů se propadla na květnové minimum na $8070, než našla kupce, protože důsledky jestřábího rozhodnutí Fedu se projevily na všech trzích v závislosti na růstu a poptávce. Mezitím se mědi HG obchodované v New Yorku podařilo najít podporu před srpnovým minimem na $3.627, než se odrazila. V posledních týdnech se pozornost soustředila na čínskou ekonomiku a snahu vlády podpořit sektor nemovitostí a měnu. Jestřábí poselství, které tento týden vyslal Fed, však vyvolalo výprodej kovu, který se již potýkal s nedávným 50% nárůstem burzovně sledovaných zásob a prohlubujícím se contangem, což obojí ukazuje na současný převis nabídky nad poptávkou. Celkově se měď v posledních třech měsících pohybuje v poměrně úzkém pásmu, a přestože krátkodobý výhled zůstává poněkud problematický, nemění to nic na našem příznivém dlouhodobém pohledu na měď a další "zelené" kovy.

Pšenice

Ceny pšenice v Paříži a Chicagu zůstávají pod tlakem kvůli tlaku na sklizeň spolu s konkurenčním tlakem z Ruska, kde pravděpodobně bude ceny nadále ovlivňovat druhá po sobě jdoucí vysoká úroda. S koncem sklizňové sezóny na severní polokouli a s konečným výsledkem se pozornost zaměří na jižní polokouli, v neposlední řadě na Austrálii, kde klimatické modely i nadále naznačují teplejší a sušší podmínky pro velkou část země v příštích třech měsících. Australský meteorologický úřad nedávno vyhlásil povětrnostní jev El Niño, který může mít za následek 36% pokles úrody oproti rekordní loňské sklizni. Kontrakt na pšenici na burze CBOT se obchoduje v blízkosti oblasti podpory kolem $5.65 za bušl, přičemž k podpoře cen je potenciálně zapotřebí slabší dolar.

Pokud se Vám článek líbí, můžete ho sdílet kliknutím na ikonu pro sdílení v horní pravé části článku.