Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Prognoza makroekonomiczna: Rozpoczął się cykl obniżek stóp procentowych w USA
Peter Garnry
Główny strateg inwestycyjny
Kluczowe punkty
- Delikatna oznaka słabości, ale bez paniki: Krótki okres wysokiej zmienności w lipcu i sierpniu, spowodowany odwróceniem carry trade japońskiego jena oraz słabymi danymi makroekonomicznymi z USA, sygnalizował słabość, ale rynki pozostają spokojne z pozytywnym nastawieniem do aktywów o wysokim ryzyku, co wskazuje niski odczyt naszego indeksu turbulencji.
- Recesja w 2025 lub jej brak: Prawdopodobieństwo recesji w 2025 r. szacuje się na 25%, przy czym opóźniony wpływ okresu z wysokimi stopami procentowych jest nadal trudny do określenia. Pomimo pewnego osłabienia widocznego w odczytach niektórych danych, kluczowe wskaźniki, takie jak wzrost, wydatki kapitałowe i oferty pracy, sugerują, że gospodarka nie znajduje się jeszcze w recesji.
- Cykl obniżek stóp i wybory w USA zdominują makroekonomie w czwartym kwartale: Czwarty kwartał skupi się na napływających danych i tym, jak wpłyną one na obniżki stóp Fed i wybory w USA. Historyczne cykle obniżek stóp procentowych często były korzystne dla akcji, choć wynik wyborów w 2024 r. - czy to impas z wygraną Harris, czy decydujące zwycięstwo Trumpa - będzie miał znaczący wpływ na gospodarkę i określone sektory, takie jak obronność i technologia.
- Alokacja inwestycyjna: Przy spokojnym otoczeniu rynkowym i inflacji nadal powyżej celu Fed, oczekiwane zwroty z surowców spadły, co sprawia, że inwestorzy muszą ocenić skład swoich portfeli inwestycyjnych na podstawie danych historycznych i bieżących warunków ekonomicznych.
Niewielkie oznaki słabości, ale bez paniki
Spadek cen akcji, a w szczególności akcji spółek technologicznych w lipcu i na początku sierpnia, gdy carry trade na japońskim jenie dobiegł końca z powodu zmiany polityki pieniężnej Banku Japonii, był niewielką oznaką niestabilności rynku. W połączeniu ze słabymi danymi makro z USA dotyczącymi rynku pracy i inflacji, rynek zaczął zmieniać swoje stanowisko w sprawie ścieżki polityki Fed, zakładając agresywny cykl obniżek stóp procentowych do lata 2025 roku. Zmienność na chwilę wzrosła, po czym ponownie ustabilizowała się i powróciła do normalnego poziomu. Być może był to znak tego, co nadejdzie, jeśli nastąpi większa zmiana.Pomimo niewielkiej czkawki na rynkach finansowych w trzecim kwartale, nasz indeks turbulencji, który mierzy stopień rozbieżności między kluczowymi klasami aktywów, pozostaje na niskim poziomie. Ten stopień spokoju na rynku, jeśli się utrzyma, sugeruje pozytywne perspektywy dla ryzykownych aktywów.
Recesja czy brak recesji w 2025 roku?
W czwartym kwartale rynki finansowe skupią się na kluczowych wydarzeniach, takich jak cykl obniżek stóp procentowych Fed i wybory w USA. Chociaż oba wydarzenia są ważne, prawdziwym pytaniem dla akcji w perspektywie średnioterminowej pozostaje to, czy gospodarka wpadnie w recesję w 2025 roku. Opierając się na czynnikach wymienionych poniżej, prawdopodobieństwo rozpoczęcia recesji w przyszłym roku jest nadal niskie, ale nie na tyle by całkiem je wykluczyć, i ustalamy je na poziomie 25%. Jednak opóźniony wpływ wyższych stóp procentowych jest nadal wielką niewiadomą w równaniu recesji, a zatem prawdopodobieństwo na poziomie 25% odzwierciedla prawdopodobieństwo powyżej normy.
- Wskaźniki mierzące dane w czasie rzeczywistym w USA sugerują, że wzrost trendu wynosi około 2% wzrostu realnego PKB.
- Warunki finansowe pozostają "luźne" w stosunku do aktywności gospodarczej
- Boom inwestycji kapitałowych w dziedzinie technologii i opieki zdrowotnej trwa nadal
- Akcje na rekordowo wysokim poziomie i minimalny stres związany z finansowaniem obligacji wysokodochodowych
- Wskaźniki publikacji ofert pracy w USA o wysokiej częstotliwości ustabilizowały się od maja
- Nominalny PKB Stanów Zjednoczonych wyniósł 5,9% r/r w najnowszym odczycie
- Europejskie wskaźniki analizujące dane w czasie rzeczywistym sugerują, że sytuacja pozostaje słaba
- Wzrost płac pozostaje na wysokim poziomie zarówno w USA, jak i w Europie
Cykl obniżek stóp procentowych i wybory w USA zdominują dane makro w IV kw.
Czwarty kwartał będzie zdominowany przez debaty na temat tempa cyklu obniżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych oraz zbliżające się wybory 5 listopada. Dwa cykle obniżek stóp w latach 2000 i 2007 utwierdziły inwestorów w przekonaniu, że obecny cykl obniżek stóp również będzie początkiem recesji. Ważne jest, aby zapoznać się nie tylko z najnowszą historią dla lepszego zrozumienia sytuacji. Tak, obecne kształtowanie się stopy funduszy Fed w ciągu najbliższych 12 miesięcy jest mniej więcej zgodne z poprzednimi cyklami obniżek stóp w odpowiedzi na recesję, ale jeśli uwzględnimy wskaźnik inflacji, obecne kształtowanie jest bliższe jedynie przesunięciu poziomu w dół w celu odzwierciedlenia niższych presji inflacyjnych. Po drugie, poprzednie cykle obniżek stóp procentowych były w większości pozytywne dla akcji, a wyjątkami były jedynie cykle obniżek stóp procentowych z lat 1973, 2000 i 2007. Podczas gdy obniżki stóp procentowych są ważnym sygnałem dla inwestorów, naszym zdaniem inwestorzy powinni zachować pozytywne podejście i zamiast tego przemyśleć, czy ich portfele mają odpowiednie składniki, gdy Fed obniża stopę procentową.Tegoroczne wybory w USA są prawdopodobnie najważniejszymi wyborami w dzisiejszych czasach. W obliczu politycznego rozdwojenia w USA, wynik wyborów będzie miał wpływ zarówno na gospodarkę, jak i na rynki finansowe. Spośród bardziej prawdopodobnych scenariuszy, wygrana Harris tworzącym impas (Harris jako prezydent, ale bez kontroli nad Senatem) jest prawdopodobnie najgorsza dla aktywności gospodarczej, ponieważ polityka fiskalna prawdopodobnie zmieni się na negatywną, ponieważ zablokowany Kongres USA utrudni uchwalenie czegokolwiek poza zarządzeniami wykonawczymi w nadchodzących latach. Innym scenariuszem jest zwycięstwo Trumpa i wygrana Republikanów w obu izbach Kongresu. Scenariusz ten będzie miał duży pozytywny wpływ na europejski przemysł obronny i prawdopodobnie negatywny wpływ na technologię i rynki wschodzące w związku z pomysłami Trumpa dotyczącymi wysokich ceł.
Możliwy jest również scenariusz wygranej Trumpa, która również utworzy impas, w którym to scenariuszu wygrywa on prezydenturę, a Republikanie przejmują Senat, ale nie udaje im się przejąć Izby Reprezentantów. W tym scenariuszu otrzymujemy zarówno impas polityczny, jak i spadek ilości bodźców fiskalnych, ale także nowe wysokie cła.
Alokacja inwestycji
Alokacja inwestycyjna każdego inwestora jest unikalna ze względu na indywidualne preferencje dotyczące ryzyka i cele w zakresie zwrotu z inwestycji. Aby wyeliminować ludzkie uprzedzenia, zawsze dobrze jest uzyskać ogólny obraz alokacji aktywów w oparciu o statystyki. Obecna sytuacja jest podobna do tej z trzeciego kwartału, z niskim indeksem turbulencji i inflacją nadal przekraczającą cel Fed wynoszący 2%. W oparciu o okresy podobnego reżimu od 2007 r. możemy obliczyć roczne stopy zwrotu dla kluczowych klas aktywów, co może być wskazówką dla inwestorów, jak różne klasy aktywów radziły sobie w przeszłości w podobnych warunkach.