Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Jastrabie očakávania trhov v súvislosti s ECB vystavujú investorov riziku júlového prekvapenia
Althea Spinozzi
Vedúci oddelenia stratégie fixného výnosu
Summary: Výnosy európskych štátnych dlhopisov zostávajú v rastúcom trende, keďže trhy predpokladajú ďalšie dve zvýšenia sadzieb v tomto roku. Keďže šance na pauzu v zvyšovaní sadzieb za Atlantikom sú vysoké, riziko, že ECB bude koketovať s myšlienkou vynechať júlové zvyšovanie sadzieb, sa stáva reálnym. Ak vyjadrenia Christine Lagardeovej nebudú dostatočne jastrabie, alebo/a naznačí preskočenie zvýšenia v júli, alebo/a makroekonomické prognózy ECB ukážu oveľa pochmúrnejšiu ekonomiku, európske štátne výnosy by mohli tento týždeň klesnúť. Napriek tomu bude štátna rally kontraproduktívna pre súčasný cieľ ECB, ktorým je boj proti lepkavej jadrovej inflácii. Aj keby sa takáto chyba v politike stala, prinúti to ECB, aby sa čoskoro vrátila k svojmu jastrabiemu tónu. Nemecké výnosy tak budú v nasledujúcich mesiacoch naďalej pod tlakom, najmä na prednom konci výnosovej krivky.
Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI
Májová zápisnica ECB a nedávni rečníci členov ECB to povedali jasne: inflácia je tvrdohlavo vysoká, preto je potrebné ďalšie zvyšovanie úrokových sadzieb. Toto posolstvo rezonuje u tvorcov politík, keďže reálna referenčná depozitná sadzba ECB (rozdiel medzi depozitnou sadzbou a ročnou jadrovou infláciou) zostáva pod úrovňou expanzívnej politiky ECB, aj keby centrálna banka zvýšila sadzby o 400 bázických bodov. Po ďalšom zvýšení o 25 bázických bodov a po štvrtkových klesajúcich údajoch o jadrovom indexe spotrebiteľských cien však ECB konečne zníži reálnu referenčnú sadzbu na dolnú hranicu, v ktorej sa pohybuje od roku 2010.
Hoci reálna referenčná sadzba bude stále príliš nízka na boj s lepkavou infláciou, tvorcovia politiky to môžu považovať za znak toho, že sa dostávajú do výhodnej pozície a nie sú ďaleko od cieľa. Koniec koncov, menová politika založená na údajoch sa pozerá dozadu a môže trvať určitý čas, kým sa účinky bezprecedentného zvyšovania cien prejavia v ekonomike.
Vzhľadom na to, že predstavitelia Federálneho rezervného systému na druhej strane Atlantiku signalizujú, že tento mesiac by mohla byť opodstatnená pauza, je ťažké si nepredstaviť, že holubičí členovia ECB uvažujú rovnako.
Preto zatiaľ čo trhy s istotou odhadujú ďalšie dve zvýšenia sadzieb ECB v júni a júli, ECB by mohla napodobniť Fed a naznačiť vynechanie júla, čím by sa šance na zvýšenie úrokových sadzieb presunuli na september.
V súčasnosti trh odhaduje 75 % pravdepodobnosť zvýšenia v júli a 41 % pravdepodobnosť v septembri. Vymazanie šancí na zvýšenie sadzieb v júli znamená, že tento týždeň by mohlo dôjsť k rastu krátkodobých európskych štátnych dlhopisov, najmä dvojročných štátnych dlhopisov, ktorých sentiment je úzko spojený s menovou politikou. Revízia projekcií pracovníkov ECB však ukáže, či bude takáto rallye krátkodobá, keďže centrálna banka musí zohľadniť slabší rast a lepkavú jadrovú infláciu.
Podľa marcových makroekonomických projekcií pracovníkov ECB sa ekonomika rýchlo zotavuje a v roku 2024 dosiahne ročný rast na úrovni 1,6 % spred pandémie. Tie isté prognózy ukazovali, že inflácia zostane nad dvojpercentným cieľom až do roku 2025.
Obraz rastúcej ekonomiky, ktorá dokáže spomaliť infláciu, ekonómom nesedí. Preto je pravdepodobné, že na tomto zasadnutí sa makroekonomické prognózy ECB môžu zaoberať pochmúrnejším hospodárskym výhľadom. Čím sú makroekonomické prognózy ECB pochmúrnejšie, tým viac trh očakáva, že ECB bude v budúcnosti holubičia, čo znižuje dlhodobé výnosy. Ak však prognózy nie sú také pochmúrne, posolstvo "vyššie na dlhšie" bude u investorov lepšie rezonovať a výnosy na predných trhoch majú stále šancu rásť.
Ako budú trhy reagovať, ak ECB oznámi pozastavenie zvyšovania sadzieb v júli?
Od konca mája 2-ročný nemecký swapový spread citeľne klesol. Tento pohyb bol spôsobený rýchlo rastúcimi dvojročnými výnosmi Schatz. Pokles výnosov by mohol vymazať júnový pohyb swapového rozpätia smerom nadol. Tým sa dostávame späť na začiatok: ak je inflácia lepkavá, ECB musí v boji proti nej urobiť viac, preto budú štátne dlhopisy na prednej strane v nasledujúcich mesiacoch naďalej pod tlakom.
Vzhľadom na to, ako vyzerá súčasné makroekonomické pozadie, je rally na štátnych dlhopisoch v najbližších mesiacoch neudržateľná, a to aj v prípade, že ECB tento týždeň naznačí júlové preskočenie. Dvojročné výnosy sú v rastúcom trende. Prekonali svoj symetrický trojuholník a stúpajú smerom k 3 %, kde nájdu silnú rezistenciu a mohli by sa odraziť. Ak prelomia úroveň 3 %, nájdu ďalšiu rezistenciu na úrovni 3,13 %.
Ak sa vám článok páči, môžete ho zdieľať kliknutím na ikonu zdieľania v pravom hornom rohu článku.