A je to tu zase, bublinová horečka je zpět!

Mimořádné výsledky a výhled společnosti Nvidia minulý týden zaujaly investory a její velkolepé prohlášení, že generativní umělá inteligence dosáhla "bodu zlomu", může být přesně tím signálem, který potvrdí, že na akciovém trhu začíná být příliš horko.

V loňském roce jsme uvedli, že ocenění akcií nepředstavuje pro globální akcie problém, ale americké akcie jsou stále více napjaté. Když se však objeví humbuk kolem umělé inteligence, může se situace opravdu protáhnout a podle našeho názoru jsme se nyní u amerických akcií opět dostali do nebezpečné úrovně. Jak ukazuje náš graf ocenění níže, americké akcie jsou nyní výrazně dražší ve srovnání s průměrným oceněním od roku 1992. Ve skutečnosti se americké akcie nyní dostaly na úroveň, kterou jsme zaznamenali pouze během dot-com bubliny a technologické bubliny v roce 2021 během pandemie.

Pokud se podíváme na sedm ukazatelů, které tvoří kombinovanou metriku ocenění, pak vidíme, že to jsou skutečně ceny k tržbám, EV k EBITDA, cena k peněžnímu toku a EV k tržbám, které tlačí americké akcie do nadhodnocených úrovní. Cena, kterou jsou investoři ochotni zaplatit za prodej, je dána tím, že technologické společnosti stále více dominují americkým akciovým indexům, protože americké technologické společnosti mají vyšší ziskovou marži. Čím vyšší je ziskové rozpětí, tím více jsou investoři ochotni zaplatit za jeden dolar příjmů. To přirozeně vede k závěrům, že současná úroveň cen amerických akcií z velké části závisí na předpokladu, že si americké technologické společnosti dokáží udržet abnormálně vysokou ziskovou marži.

Mohli bychom skutečně zažít desetiletí záporných reálných výnosů z akcií?

Naše diskuse o ocenění amerických akcií se stane ještě znepokojivější, když vezmeme dnešní úroveň ocenění akcií a vrátíme se zpět v čase, abychom zjistili, co tato úroveň znamenala pro budoucí výnosy. Budoucí výnosy, o které se můžeme opřít, jsou ty, které přišly po dot-com bublině, a zde je obrázek jasný, když se dostanete na tyto úrovně ocenění akcií, budoucí výnosy se po odečtení inflace stávají zápornými. Mohou to investoři očekávat i tentokrát?

Americký akciový trh dosáhl svého vrcholu z hlediska ocenění akcií v prosinci 2021, což bylo těsně před velkou úpravou ocenění akcií, když úrokové sazby začaly stoupat a dostaly od Fedu najevo, že inflace je zakořeněnější, než se původně myslelo. V tomto cyklu investování do amerických akcií jsme již 26 měsíců na znepokojivě vysokém výchozím bodě z hlediska ocenění. Od prosince 2021 dosáhl index S&P 500 ročního výnosu 2,4 %, zatímco americká inflace za stejné období vzrostla o 5 % ročně. Takže již po více než 20 % tohoto nového období budoucích výnosů z úrovní, které dokonce překonaly úrovně během dot-com bubliny, vidíme, že akcie zaostávají a dosahují záporného reálného ročního výnosu 2,6 %. Je naší fiduciární povinností jako profesionálů na trhu varovat investory před současnou dynamikou amerických akcií.

Co by měli investoři dělat?

Pro investory to znamená, že je pravděpodobně dobrý nápad jednat podle toho, co vidíme na akciovém trhu. Podle našeho názoru je vždy nejlepší investovat, takže investoři by měli zvýšit svou hotovostní pozici, ale místo toho přemýšlet o tom, jak diverzifikovat své portfolio, aby zmírnili riziko ocenění amerických akcií a zejména amerických technologických akcií. Zde je několik možností, které je třeba zvážit:

• Snížení expozice vůči akciím a zvýšení expozice vůči dluhopisům s cílem snížit riziko portfolia.
  
  
• Snížit expozici vůči americkým akciím a zvýšit expozici vůči evropským akciím, které mají méně cyklický profil a nižší ocenění akcií.
  
  
• Zvyšte expozici vůči dividendovým akciím, protože budou pravděpodobně méně volatilní, pokud akciový trh začne snižovat nižší ocenění amerických akcií.

Nedávné poznámky k akciím

Přehled výsledků společnosti Tesla: Mezi dvěma vrcholy hor?