美股泡沫即將破裂？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
本文要點：
- 今年開局強勁：在樂觀情緒以及蓬勃發展的人工智慧和減肥藥板塊的推動下，標準普爾 500 指數上漲 6.5%，接近一年的正常回報。
- 對估值過高的擔憂：英偉達近期的“狂飆”以及美國股市的高估值引發了市場對類似互聯網時代的潛在泡沫的擔憂。
- 可能出現負實際回報：從歷史上看，類似的估值水平在考慮通貨膨脹后會導致負實際回報。
- 給投資者的建議：分散投資，減持美國股票，考慮債券、歐洲股票、股息股票或對沖策略。
短短兩個月實現一年的回報
過去一年，市場不斷認識到美國經濟衰退不會到來，且實際上，某些經濟領域正在蓬勃發展，這推動了股市的強勁勢頭。僅今年一年，標準普爾 500 指數就上漲了 6.5%，其中包括股息再投資，因此在短短兩個月內就為投資者帶來了幾乎一整年的正常股票回報。
英偉達上周超預期的業績和前景吸引了眾多投資者，他們關於生成式人工智慧已經達到「臨界點」的宏大聲明可能正是證實股市過於火熱的信號。
去年我們曾說過，全球股市的估值並不令人擔憂，但美國股市卻越來越高。然而，當人工智慧炒作時，我們認為美國股市再次進入了危險水準。正如下方估值圖表所示，與 1992 年以來的平均估值相比，美國股市現在的價格要高得多。事實上，美國股市現在已經達到了我們僅在互聯網泡沫和 2021 年疫情期間科技泡沫觀察到的水準。
如果我們看一下組合估值指標中的七個指標，就會發現真正將美國股市推向高估水準的是市銷率、EV/EBITDA、市價/現金流和 EV/銷售額。投資者願意支付的銷售價格是由科技公司日益主導美國股指推動的，因為美國科技公司的獲利率更高。 獲利率越高，投資者就越願意為一美元的收入買單。這自然會得出這樣的結論，即美國股市目前的價格水準在很大程度上取決於美國科技公司能夠維持異常高獲利率的假設。
股票十年實際回報率會是負的嗎？
如果將今天的股票估值水準回溯到過去來觀察該水準對未來回報意味著什麼，我們對美國股票估值的討論變得更加令人擔憂。我們可以借鑒的未來回報率是互聯網泡沫之後的回報率，當達到這些股票估值水準時，扣除通貨膨脹后的未來回報率將變為負值。
美國股票估值在 2021 年 12 月達到頂峰，那是在股票估值大幅調整之前，因為利率開始上升，美聯儲認為通脹比最初認為的更加根深蒂固。從估值的角度來看，我們從一個令人震驚的高起點開始投資美國股票，現在已經進入了26個月。 自 2021 年 12 月以來，標準普爾 500 指數年化回報率為 2.4%，而同期美國通脹年化增長率為 5%。因此，在新一輪的未來回報期中，股票的年化實際回報率為 2.6%，甚至超過了互聯網泡沫時期的水準。 我們認為投資者應該注意美國股市當前動態。
投資者應該怎麼做？
對於投資者來說，我們的觀點是，投資者應該增加現金頭寸，但要考慮如何實現投資組合多元化，以降低美國股市尤其是美國科技股的估值風險。以下是需要考慮的幾個選項：
- 減少股票敞口並增加債券敞口，以降低投資組合風險。
- 減少美股敞口，增加歐股敞口，這些股票的週期性特徵較小，股票估值較低。
- 增加股息股票敞口，因為如果股市開始降低美股估值，股息股票波動性可能會較小。
對於長期股票投資者來說，可以考慮通過賣出標準普爾 500 指數的差價合約或購買標準普爾 500 指數的看跌期權（2024年12月20日到期的標普 500 指數的平值看跌期權）來暫時對沖其投資組合。