En het is weer zover: bubble fever is terug!

De buitengewone resultaten en vooruitzichten van Nvidia vorige week hebben beleggers geboeid en hun grandioze verklaring dat generatieve AI een "kantelpunt" heeft bereikt, zou wel eens precies het signaal kunnen zijn dat bevestigt dat de aandelenmarkt te warm wordt.

Vorig jaar zeiden we dat aandelenwaarderingen geen probleem waren voor wereldwijde aandelen, maar dat Amerikaanse aandelen steeds meer onder druk kwamen te staan. Als er echter sprake is van een AI-hype, kunnen de dingen echt uitgerekt raken en volgens ons zijn we nu weer op een gevaarlijk niveau beland in Amerikaanse aandelen. Zoals onze onderstaande waarderingsgrafiek laat zien, zijn Amerikaanse aandelen nu aanzienlijk duurder dan de gemiddelde waardering sinds 1992. In feite hebben Amerikaanse aandelen nu niveaus bereikt die we alleen hebben waargenomen tijdens de dot-com zeepbel en de technologiezeepbel van 2021 tijdens de pandemie.

Als we kijken naar de zeven maatstaven die samen de gecombineerde waarderingsmaatstaf vormen, dan zien we dat het eigenlijk de prijs-omzet, EV-to-EBITDA, prijs-kasstroom en EV-omzet zijn die Amerikaanse aandelen naar overwaarderingsniveaus duwen. De prijs die beleggers bereid zijn te betalen voor omzet wordt gedreven door technologiebedrijven die steeds meer de Amerikaanse aandelenindices domineren omdat Amerikaanse technologiebedrijven een hogere winstmarge hebben. Hoe hoger de winstmarge, hoe meer beleggers bereid zijn te betalen voor een dollar omzet. Dit leidt natuurlijk tot de conclusie dat veel van het huidige prijsniveau van Amerikaanse aandelen afhankelijk is van de veronderstelling dat Amerikaanse technologiebedrijven hun abnormaal hoge winstmarge kunnen handhaven.

Zouden we echt een decennium met negatieve reële rendementen in aandelen kunnen hebben?

Onze discussie over de waarderingen van Amerikaanse aandelen wordt nog zorgwekkender als we het huidige waarderingsniveau van aandelen nemen en teruggaan in de tijd om te zien wat dat niveau betekende voor toekomstige rendementen. De toekomstige rendementen waar we op kunnen leunen zijn die van na de dot-com bubble, en hier is het beeld duidelijk, wanneer je op deze waarderingsniveaus komt worden de toekomstige rendementen na aftrek van inflatie negatief. Kunnen beleggers dat deze keer echt weer verwachten?

De Amerikaanse aandelenmarkt piekte in termen van aandelenwaardering in december 2021, net voor de grote bijstelling van de aandelenwaarderingen toen de rente begon te stijgen en de Fed duidelijk maakte dat de inflatie dieper zat dan aanvankelijk werd gedacht. We zitten nu 26 maanden in deze cyclus van beleggen in Amerikaanse aandelen vanaf een alarmerend hoog startpunt in termen van waardering. Sinds december 2021 is de S&P 500 Index 2,4% op jaarbasis teruggekeerd, terwijl de Amerikaanse inflatie in dezelfde periode met 5% op jaarbasis is gestegen. Dus al iets meer dan 20% in deze nieuwe periode van toekomstige rendementen vanaf niveaus die zelfs die tijdens de dot-com bubble overtroffen, zien we dat aandelen achterop raken met een negatief reëel rendement op jaarbasis van 2,6%. Het is onze fiduciaire verantwoordelijkheid als marktprofessionals om beleggers te waarschuwen voor de huidige dynamiek in Amerikaanse aandelen.

Wat moeten beleggers doen?
Voor beleggers betekent het dat het waarschijnlijk een goed idee is om te reageren op wat we zien op de aandelenmarkt. Ons standpunt is dat het altijd het beste is om te beleggen, dus beleggers moeten hun kaspositie vergroten, maar in plaats daarvan nadenken over hoe ze hun portefeuille kunnen diversifiëren om het waarderingsrisico in Amerikaanse aandelen en in het bijzonder Amerikaanse technologieaandelen te beperken. Hier zijn een paar opties om te overwegen:

-Verlaag de blootstelling aan aandelen en verhoog de blootstelling aan obligaties om het portefeuillerisico te verlagen.

-Verminder de blootstelling aan Amerikaanse aandelen en verhoog de blootstelling aan Europese aandelen die een minder cyclisch profiel en een lagere aandelenwaardering hebben.

-Verhoog de blootstelling aan dividendaandelen omdat deze waarschijnlijk minder volatiel zullen zijn als de aandelenmarkt lagere waarderingen van Amerikaanse aandelen begint te verlagen.

Recent notes on equities

Tesla earnings review: Between two mountain tops?