A je to tu opäť, bublinová horúčka je späť!

Mimoriadne výsledky a výhľad spoločnosti Nvidia minulý týždeň zaujali investorov a ich veľkolepé vyhlásenie, že generatívna umelá inteligencia dosiahla "bod zlomu", môže byť presne tým signálom, ktorý potvrdí, že na akciovom trhu začína byť príliš horúco.

V minulom roku sme uviedli, že ocenenie akcií nepredstavuje pre globálne akcie problém, ale americké akcie sú čoraz napätejšie. Keď sa však objaví humbuk okolo umelej inteligencie, situácia sa môže poriadne natiahnuť a podľa nášho názoru sme sa v prípade amerických akcií opäť dostali na nebezpečnú úroveň. Ako ukazuje náš graf ocenenia, americké akcie sú v súčasnosti výrazne drahšie v porovnaní s priemerným ocenením od roku 1992. V skutočnosti americké akcie v súčasnosti dosiahli úrovne, ktoré sme zaznamenali len počas dot-com bubliny a technologickej bubliny v roku 2021 počas pandémie.

Ak sa pozrieme na sedem ukazovateľov vstupujúcich do kombinovanej metriky ocenenia, potom vidíme, že sú to skutočne cena k tržbám, EV k EBITDA, cena k peňažným tokom a EV k tržbám, ktoré tlačia americké akcie do nadhodnotených úrovní. Cenu, ktorú sú investori ochotní zaplatiť za predaj, ovplyvnili technologické spoločnosti, ktoré čoraz viac dominujú v amerických akciových indexoch, pretože americké technologické spoločnosti majú vyššiu ziskovú maržu. Čím vyššia je zisková marža, tým viac sú investori ochotní zaplatiť za jeden dolár výnosov. To prirodzene vedie k záverom, že súčasná úroveň cien amerických akcií do veľkej miery závisí od predpokladov, že americké technologické spoločnosti si dokážu udržať svoju abnormálne vysokú ziskovú maržu.

Mohli by sme skutočne zažiť desaťročie záporných reálnych výnosov z akcií?

Naša diskusia o ocenení amerických akcií sa stane ešte znepokojujúcejšou, keď vezmeme dnešnú úroveň ocenenia akcií a vrátime sa späť v čase, aby sme zistili, čo táto úroveň znamenala pre budúce výnosy. Budúce výnosy, o ktoré sa môžeme oprieť, sú tie, ktoré prišli po dot-com bubline, a tu je obraz jasný, keď sa dostanete na tieto úrovne ocenenia akcií, budúce výnosy po odpočítaní inflácie sa stanú zápornými. Môžu to investori očakávať aj tentoraz?

Americký akciový trh dosiahol vrchol z hľadiska ocenenia akcií v decembri 2021, čo bolo tesne pred veľkou úpravou ocenenia akcií, keď úrokové sadzby začali stúpať a dostali od Fedu signál, že inflácia je zakorenenejšia, ako sa pôvodne predpokladalo. V tomto cykle investovania do amerických akcií sme už 26 mesiacov od alarmujúco vysokého východiskového bodu z hľadiska ocenenia. Od decembra 2021 dosiahol index S&P 500 ročný výnos 2,4 %, zatiaľ čo inflácia v USA za rovnaké obdobie vzrástla o 5 % ročne. Takže už o niečo viac ako 20 % v tomto novom období budúcich výnosov z úrovní, ktoré dokonca prekonali úrovne počas dot-com bubliny, vidíme, že akcie zaostávajú a prinášajú záporný ročný reálny výnos vo výške 2,6 %. Je našou fiduciárnou povinnosťou ako profesionálov na trhu upozorniť investorov na súčasnú dynamiku vývoja amerických akcií.

Čo by mali investori robiť?

Pre investorov to znamená, že je pravdepodobne dobré konať podľa toho, čo vidíme na akciovom trhu. Podľa nášho názoru je vždy najlepšie investovať, takže investori by mali zvýšiť svoju hotovostnú pozíciu, ale namiesto toho premýšľať o tom, ako diverzifikovať svoje portfólio, aby zmiernili riziko ocenenia amerických akcií, a najmä amerických technologických akcií. Tu je niekoľko možností, ktoré treba zvážiť:

• Znížte expozíciu voči akciám a zvýšte expozíciu voči dlhopisom s cieľom znížiť riziko portfólia.
  
  
• Zníženie expozície voči americkým akciám a zvýšenie expozície voči európskym akciám, ktoré majú menej cyklický profil a nižšie ocenenie akcií.
  
  
• Zvýšte expozíciu voči dividendovým akciám, pretože budú pravdepodobne menej volatilné, ak by akciový trh začal znižovať nižšie ocenenie amerických akcií.