FX Update: Tři zásadní otázky pro nadcházející dny a týdny

Tři klíčové otázky pro nadcházející dny a příští týden:

BoJ: jsou výnosy v USA důležitější než zvyšování sazeb a pokyny BoJ?
Bank of Japan dnes večer z 95 % zvýší úrokové sazby o 25 bazických bodů, přičemž trh počítá s dalším zpřísněním o zhruba 25 bazických bodů. Nárůst očekávání tohoto zvýšení sazeb nedokázal konzistentně podpořit JPY, protože globální výnosy od začátku prosince tak prudce vzrostly, zejména (v porovnání s předchozí akcí na dluhopisových trzích) v Evropě. Zatímco tedy ECB zůstává na cestě uvolňování, BoJ očekává zpřísnění a v důsledku ocenění výrazného uvolnění ECB v letošním roce je dvouletý výnos Eu-Jy spread mnohem širší, než byl na prosincových minimech. Domnívám se, že ECB může nakonec snížit více, než se v současnosti oceňuje (spíše 150 bazických bodů uvolnění oproti necelým 100 bazickým bodům oceněným pro tento kalendářní rok). A rok 2025 by mohl být více dezinflační, než trh očekává. Z taktického hlediska se JPY může vydat oběma směry, ale očekáváme, že JPY najde trvalou sílu později v tomto roce.

Nakonec se však zdá, že dlouhý konec americké výnosové křivky dominuje ve výhledu pro JPY, takže omezení USDJPY a jeho výrazné snížení by pravděpodobně vyžadovalo ústup amerického desetiletého státního dluhopisu výrazně pod klíčovou úroveň 4,50 % a také možná určitou bolest v chuti riskovat. Cenová akce nad 158,00 na USDJPY v poslední době mimochodem vypadala trochu podezřele, zejména vzhledem k volatilitě na amerických státních dluhopisech, z čehož usuzuji, že japonské ministerstvo financí možná intervenovalo.

Cla se blíží, je trh příliš spokojený?
Všichni čekáme na podobu Trumpových cel, zda budou široká, nebo cílená (nebo obojí, například vyčlenění konkrétních kategorií výrobků a zemí pro mimořádně vysoká cla) a zda se budou zvyšovat podle předem stanoveného harmonogramu. Příběh WSJ zveřejněný několik hodin před Trumpovým inauguračním projevem naznačoval, že máme určitý časový prostor, zatímco federální úřady vyšetřují, než se administrativa rozhodne. To by teoreticky mohlo trvat několik měsíců, po nichž by mohly následovat další měsíce vyjednávání Trumpovy administrativy s cílovými zeměmi. V podstatě se jedná o návod z roku 2017, kdy bylo jasné, že Trump bude s Čínou o dohodě jednat. V "první fázi" této dohody, která byla dohodnuta na začátku roku 2020, Čína nikdy nesplnila svou část dohody, což označila za nedbalost způsobenou vypuknutím pandemie. Je velmi nepravděpodobné, že Trump bude mít trpělivost, aby se tato verze historie opakovala, vzhledem k tomu, že přinesla jen skromné výsledky a spoustu vyhýbání se prostřednictvím překládek atd.

Druhé funkční období amerického prezidenta je především o budování odkazu a každé prezidentské období je o obavách z nevyhnutelného tikání v polovině volebního období za dva roky. Proto raději dříve než později pomůže začít s budováním dědictví a pak se snad (z pohledu administrativy) dostat na druhou stranu případného narušení trhu v důsledku zavedení cel, což posílí kanály republikánů v polovině volebního období. Zatímco na zprávu federálních agentur se bude čekat několik týdnů, Trumpův tým již pravděpodobně připravil své plány, které mohou mít podobu, jež je pro Trumpův styl charakteristická, zejména tentokrát: vyložit požadovanou změnu chování a pohrozit celním plánem, který bude stále tvrdší, pokud se země, na kterou budou cla směřovat, nepodřídí. Mohl by Trump začít jednat již 1. února – docela pravděpodobně ano, ale jistě jednat bude tak jako tak. Nevytvořil External Revenue Service přeci pro nic za nic.

Je rizikový sentiment nervóznější, než se na první pohled zdá?
Na povrchu vypadá nálada k riziku sebeuspokojivě - zrovna včera jsme viděli hvězdné výsledky Netflixu a oznámení o "Stargate", investice do AI-infrastruktury od Softbank, Oracle a OpenAI, což podpořilo různé AI akcie. Důvodů k nervozitě je však dost, nehledě na prudký návrat akcií z předchozího výprodeje. Zaprvé je tu známá neznámá Trumpových cel, jak bylo uvedeno výše. Na trhu se však objevují i známky toho, že nervozita je vysoká, například nízký index VIX. Jedním z nich je index CBOE Skew, který měří, jaké prémie účastníci trhu platí za hluboké out-of-the-money put opce. Tato metrika včera dosáhla nedávných rekordů. Je zřejmé, že se jedná částečně o pojistné nákupy v obavách z Trumpových cel, ale naznačuje to nervozitu na trhu. Mimochodem, výrazně vysoké hodnoty skew v minulosti nekorelovaly se slabými 1měsíčními tržními výnosy.

Pokud dojde k rozsáhlému snížení rizika v důsledku oznámení cel, očekával bych pokles výnosů a lepší výkonnost USD a JPY, zatímco euro se obchoduje špatně a CAD a MXN jsou na tom podobně. To, zda se AUD připojí ke sloupci slabých, bude záviset na tom, zda Čína dovolí zpochybnit "strop" USDCNH na úrovni 7,375, což podle silných signálů nemá zájem tolerovat.

V pondělí se vrátím s pohledem na nadcházející týden, který obsahuje kalendář s větším množstvím rizikových událostí, i když tyto události, jako je FOMC, jsou jen stínem toho, čím byly v minulosti, a Trump v této éře fiskální nadvlády prozatím vítězí nad vším.

Tabulka: FX Board G10 a CNH vývoj trendu a síla.
Poznámka: ukazatele trendu FX Board jsou pouze v relativním měřítku a jsou očištěny o volatilitu. Hodnoty pod absolutní hodnotou 2 jsou poměrně slabé, zatímco hodnoty nad 3 jsou poměrně silné a nad 6 velmi silné.

FX Board ukazuje, jak nerozhodně zde trh vypadá, protože JPY se zpětně vyplnil a rozkmital, americký dolar utrpěl protitrendovou rally. Vedle celkově silného zlata vyčnívá v širším měřítku pouze slabost libry.

Tabulka: FX Board Trend Scoreboard pro jednotlivé páry.
U jednotlivých párů vidíme na mnoha místech velmi ledové úrovně realizované volatility ve velmi nízkých ATR, ale všimněte si, že ATR u EURUSD a GBPUSD jsou poměrně zvýšené (světle oranžové stínování), zatímco volatilita u JPY se zmírnila z mnohem vyšších úrovní. Jak bylo uvedeno výše, pozitivní trend na měnovém páru EURUSD se ve skutečnosti nepotvrdil.