Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Обновление FX: три важнейших вопроса на ближайшие дни и недели.
Джон Харди (John J. Hardy)
Главный стратег по макроэкономике
Summary: Белый дом Трампа генерирует бесконечный поток заголовков и указов, но не отвечает на главный вопрос рынка: какова форма грядущих тарифов, если таковые будут?
Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта
Прошло четыре дня с момента вступления в должность новой администрации Трампа, а на рынках мало на что можно опереться, несмотря на рекордный поток указов, поступивших из Белого дома Трампа на этой неделе. Да, Трамп постоянно комментирует тарифы, но никаких конкретных политических указаний не дает. Последними комментариями на этой неделе стали угрожающие во вторник 10-процентные тарифы против Китая в связи с обвинениями в том, что эта страна отправляет фентанил в США через Канаду и Мексику. Он также повторил обвинения в адрес Европы: Европейский союз очень, очень плохо относится к нам…Поэтому их ждут тарифы". В конце вчерашнего дня он нацелился на Россию, интересно, что он ссылается и на косвенный подход (нацеливаясь на тех, кто торговля с Россией, поскольку прямые отношения между США и Россией торговля). Реакция была минимальной, а курс USDRUB даже приблизился к многомесячным минимумам. Тем не менее, тарифы, вероятно, будут введены, о чем будет сказано ниже. На данный момент рынок, похоже, находится в режиме ожидания.
График: EURUSD
Вчера произошла атака Минорный на довольно важную тактическую область для EURUSD в районе локального сопротивления 1,0437, хотя максимум 30 декабря 1,0458 не был пробит. Это критическая область для открытия графика обратно к уровню 1.0600, для чего, вероятно, потребуется фундаментальная поддержка в виде более твердой информации о тарифных планах Трампа или объявления о том, что Трамп пойдет по пути переговоров, что отодвигает решение проблем далеко за горизонт, как это было в 2017 году. Медведи пока не могут успокоиться, поскольку стремительное ралли развернуло предыдущую волну распродаж, и движение ниже 1.0350-25 необходимо, чтобы предположить провал последнего всплеска ралли на фоне опубликованной в понедельник статьи WSJ перед инаугурационной речью Трампа (что Трамп поручит федеральным агентствам просто начать расследования в отношении Китая и других стран, а не вводить какие-либо тарифы немедленно).
Три ключевых вопроса на ближайшие дни и следующую неделю:
Банк Японии: доходность в США важнее, чем повышение ставки и рекомендации Банка Японии?
Банк Японии на 95% склонен к повышению ставки на 25 базисных пунктов сегодня вечером, при этом рынок ожидает еще около 25 базисных пунктов ужесточения. Рост ожиданий повышения ставки не смог оказать последовательной поддержки японской йене, поскольку мировая доходность так стремительно выросла с начала декабря, особенно (по сравнению с предыдущими действиями на рынках облигаций) в Европе. Итак, в то время как ЕЦБ остается на пути смягчения, а Банк Японии ожидает ужесточения, ценообразование значительного смягчения ЕЦБ в этом году привело к тому, что доходность 2-летних евродолларов спред стала намного шире, чем была на декабрьских минимумах. Я считаю, что ЕЦБ может в итоге сократить больше, чем предполагается в настоящее время (скорее всего, 150 базисных пунктов смягчения против чуть менее 100 базисных пунктов, предусмотренных на этот календарный год). А 2025 год может оказаться более дезинфляционным, чем ожидает рынок. С тактической точки зрения, JPY может двигаться в любом направлении, но мы ожидаем, что JPY обретет устойчивую силу позднее в этом году.
Но в конечном счете, конец кривой доходности в США, похоже, доминирует над кривой доходности йены, так что для того, чтобы пресечь падение USDJPY, вероятно, потребуется, чтобы 10-летний казначейский стандарт США опустился ниже ключевого уровня 4,50%, а также, возможно, чтобы аппетит к риску ослаб. Ценовые действия выше 158,00 в USDJPY в последнее время, кстати, выглядели несколько подозрительно, особенно учитывая Волатильность в казначейских облигациях США, из чего я делаю вывод, что Министерство финансов Японии, возможно, проводило интервенцию.
Тарифы приближаются, не слишком ли самоуспокоен рынок?
Мы все ожидаем, какими будут тарифы Трампа: широкими или целевыми (или и то, и другое, например, выделение отдельных категорий товаров и стран для введения сверхвысоких пошлин), и будут ли они повышаться по заранее установленному графику. Статья WSJ, опубликованная за несколько часов до инаугурационной речи Трампа, предполагает, что у нас есть некоторая свобода действий, пока федеральные агентства проводят расследование, прежде чем администрация примет решение. Теоретически это может занять несколько месяцев, за которыми последуют дополнительные месяцы, пока администрация Трампа будет вести переговоры с выбранными странами. По сути, это сценарий 2017 года, когда стало ясно, что Трамп будет вести переговоры с Китаем о заключении сделки. Первая фаза" этой сделки, которая была согласована в начале 202 года, так и не была реализована Китаем, и он списал это на вспышку пандемии. Маловероятно, что у Трампа хватит терпения повторить эту версию истории, учитывая, что она дала лишь скромные результаты и множество способов избежать ее с помощью перевалки и т.д.
Второй срок президента США - это создание наследия, а каждый президентский срок - это беспокойство о неизбежном тик-так промежуточных выборов через два года. Таким образом, скорейшее принятие решения поможет начать работу по созданию наследия, а затем, как мы надеемся (с точки зрения администрации), оказаться по другую сторону любого нарушения рынка в результате введения тарифов и усилить каналы республиканцев в промежуточных выборах. Таким образом, пока федеральные агентства будут ждать несколько недель, чтобы подготовить отчет, команда Трампа, скорее всего, уже разработала свои планы, и они могут принять форму, более характерную для стиля Трампа, особенно в этот раз: прописать желаемое изменение поведения и пригрозить тарифным графиком, который будет становиться все более жестким, если объект тарифов не подчинится. Может ли Трамп переехать уже 1 февраля - вполне возможно, да, но он переедет. Он не зря создал Службу внешних доходов.
Являются ли рисковые настроения более нервными, чем кажется на первый взгляд?
На первый взгляд, настроения, связанные с риском, выглядят благодушными - только вчера мы видели звездный Netflix доходы и анонс "Звездных врат", инвестиционный бум в инфраструктуру ИИ от Softbank, Oracle и OpenAI, прокачивающих различные полосы ИИ акции. Но причин для беспокойства предостаточно, несмотря на резкое возвращение акции после предыдущей распродажи. Во-первых, как уже говорилось выше, существует неизвестность, связанная с тарифами Трампа. Но и на рынке есть признаки того, что нервозность зашкаливает, несмотря на низкий уровень VIX, например. Одним из них является показатель CBOE Skew Длинный, который измеряет премия, который участники рынка платят за глубокие внеденежные путы. Вчера этот показатель превысил последние рекорды. Понятно, что отчасти это страховые покупки на опасениях по поводу тарифов Трампа, но это свидетельствует о нервозности рынка. Кстати, в прошлом заметно высокие показатели перекоса не коррелировали со слабой 1-месячной доходностью рынка.
Если мы получим широкое снижение риска на фоне объявления о тарифах, я бы ожидал падения доходности и роста курса доллара и японской йены, в то время как евро торгуется плохо, а CAD и MXN находятся в аналогичной лодке. Останется ли AUD в колонке слабых, будет зависеть от того, позволит ли Китай оспорить "лимит" USDCNH на уровне 7,375, который, как он уже показал, не заинтересован в том, чтобы с ним мириться.
Я вернусь в понедельник с обзором предстоящей недели, которая отличается более насыщенным календарем событий и рисков, даже если эти события, такие как FOMC, являются лишь тенью того, чем они были в прошлом, а Трамп пока что стоит выше всех в эту эпоху фискального господства.
Таблица: Динамика и сила тренда FX Board of G10 и CNH.
Примечание: трендовые индикаторы FX Board представлены только в относительном масштабе и с поправкой на Индекс. Показатели ниже абсолютного значения 2 являются довольно слабыми, в то время как показатели выше 3 являются довольно сильными, а выше 6 - очень сильными.
На FX Board видно, насколько нерешительным выглядит рынок, поскольку иена вернулась на прежнее место и начала рубиться, а доллар США пережил контртрендовое ралли. На фоне общего укрепления золота в целом выделяется только слабость стерлинга.
Таблица: Трендовая таблица FX Board для отдельных пар.
В отдельных парах мы видим очень ледяные уровни Волатильность в очень низких ATR во многих местах, но обратите внимание, что ATR EURUSD и GBPUSD довольно высоки (светло-оранжевая штриховка), в то время как JPY Волатильность ослабла с гораздо более высоких уровней. Позитивный тренд в паре EURUSD, как отмечалось выше, не подтверждается.