Trumpova celní smršť na Den osvobození zneklidňuje svět

Co se právě stalo?
Na včerejší tiskové konferenci v Rose Garden představil americký prezident Trump nová cla proti téměř všem významným obchodním partnerům USA, vyhnul se však dalším krokům proti Kanadě a Mexiku. Základní očekávání při začátku projevu se pohybovala mezi 10 a 15 %. Místo toho Trump představil základní clo ve výši 10 % pro téměř všechny obchodní partnery USA a zavedl mnohem větší "reciproční" cla pro země, které mají velké a trvalé obchodní deficity. Podle jednoho z výpočtů činí vážený průměr těchto nových cel na základě skladby dovozu do USA přibližně 19 % a celková vážená úroveň cel včetně dříve oznámených Trumpových cel činí přibližně 29 %, uvádí Michael Every z Rabobank. Jedná se o nejvyšší americká cla od dob známých Smoot-Hawleyho cel z 30. let 20. století, která měla vyšší nominální úroveň než tato cla ze Dne osvobození, ačkoli jejich účinný dopad by mohl být ještě větší vzhledem ke složitosti současných dodavatelských řetězců.

Příklady nových vzájemných celních sazeb:

• Čína: 34 % (to je navíc k již oznámeným 20 %, takže celkem 54 %).
• EU: 20%
• Japonsko: 24 %
• Jižní Korea: 25%
• Indie: 26 %
• VELKÁ BRITÁNIE: 10%
• Bangladéš: 37%
• Vietnam: 46 %

Trh reagoval na oznámení cel ke Dni osvobození špatně, rizikový sentiment se propadl a futures na americký akciový trh spěšně zamířily k jihu, zhruba -3 % v ranních evropských hodinách následujícího dne. Společnosti, na které měla specifická struktura cel velký dopad, se propadly ještě výrazněji. Společnost Apple včera v pozdním obchodování klesla přibližně o 7 %, protože velkou část svých iPhonů vyrábí vČíně a část výroby přesunula do Indie, na kterou se nyní bude vztahovat vysoké 26% clo. Nike klesl o 7 % a Amazon o 6 %. Jinde americký dolar prudce oslabil, protože trh počítá s tím, že se tím zvyšuje riziko recese v USA, a protože globální investoři mohou na základě této zprávy nadále alokovat svá portfolia mimo americké akcie. Japonský jen prudce vzrostl v důsledku růstu amerických státních dluhopisů, což vedlo k prudkému snížení amerických úrokových sazeb, protože trh počítá s dalším uvolňováním ze strany Fedu v tomto roce a se zvýšeným rizikem recese.

Proč to Trump dělá?
Vlastní zdůvodnění Bílého domu pro zavedení těchto cel si můžete přečíst zde.Tento text je poměrně dlouhým přehledem Trumpových bodů o tom, že ostatní země využívají USA. Dostává se však k jádru problému USA - že již nevyrábějí dostatek domácí produkce a že jejich finance jsou ve špatném stavu, což obojí představuje významné nebezpečí pro národní ekonomickou bezpečnost USA.

Jiný způsob, jak se k tomu postavit, je kritický bod zlomu, který je způsoben Triffinovým dilematem. Jedná se o krizi, která nakonec vznikne, když se národní měna - v tomto případě americký dolar - používá také jako primární měna pro světové rezervy a obchodování. Problém se vyvíjí v čase, protože USA, aby mohly světu poskytnout americké dolary, musí trvale vykazovat velké obchodní deficity a rozpočtové schodky (to druhé kvůli zajištění rezervních aktiv v podobě amerických státních dluhopisů). Postupem času se nerovnováha prohlubuje do té míry, že důvěra ve stabilitu amerického dolaru klesá, protože země se obávají, že veřejné finance USA byly destabilizovány masivní akumulací dluhu. K tomu přistupuje "vydlabávání" americké ekonomiky v důsledku nadhodnocené měny, protože ostatní země, zejména Čína, používají merkantilistickou politiku k budování svých ekonomik prostřednictvím výrobní základny zaměřené na vývoz a stlačují hodnotu své měny.

Cla ke Dni osvobození jsou způsobem, jak světu oznámit, že USA již nebudou hrát podle pravidel současného globálního ekonomického režimu, přičemž vše zkratují, aniž by zatím poskytly jakékoli odpovědi na to, co jej má nahradit. Je to něco, co se dlouho očekávalo, a včerejšek byl skutečným momentem krystalizace směrem k novému světovému řádu, který zatím není dobře definován.

Co se bude dít dál?
Americký ministr financí Scott Bessent se včera po několika hodinách snažil dodat věcem naději a řekl, že Trumpem oznámená čísla jsou "horní hranicí" za předpokladu, že nedojde k odvetným opatřením ze strany cílových zemí. Teoreticky tedy existuje prostor pro zmírnění amerického postoje, pokud dojde k nějaké "dohodě" - například pokud některé země nabídnou změnu své současné politiky nebo větší investice v USA výměnou za shovívavost vůči americkým clům nebo dokonce snížení vlastních cel vůči americkému zboží - ačkoli v mnoha případech tyto země nemusí mít vůči USA žádná významná cla, pouze nedovážejí mnoho v poměru k tomu, kolik vyvážejí. ("Vzájemná" cla byla vypočtena na základě zjednodušeného vzorce (dovoz z USA - vývoz z USA)/dovoz z USA do cílové země a poté vydělena dvěma. Jako základní hodnota bylo stanoveno 10 %, a to i pro země, které nemají obchodní přebytek vůči USA).

Odtud však jistě plynou další negativní rizika - zejména pokud hlavní obchodní partneři USA přijmou vlastní odvetná opatření. Nejvýraznějším rizikem je náznak, že USA usilují o dramatické rozdvojení globální ekonomiky, když vedle již oznámených 20 % cel vyčleňují Čínu s vysokými 34 % cly, což představuje celkovou výši cel 54 %. Další sekundární cla na Čínu jsou možná také v případě, že USA zavedou cla pro všechny dovozce venezuelské ropy (dalších 25 %) a případně i ruské ropy (hrozí, ale zatím nebyla zavedena). Včera se objevilo další oznámení z Bílého domu, že bude usilovat o zavedení cel "de minimis" na balíčky z Číny, které mají hodnotu nižší než 800 USD, o 30 % nebo 25 USD za položku 2. května, které se zvýší na 50 USD za položku minimálně 2. června. Další pravidla vyžadují registraci každého balíčku, aby bylo zajištěno, že byla přijata platba atd. Cílem těchto opatření je zjevně zcela zastavit dovoz drobného maloobchodního zboží od takových čínských internetových prodejců, jako jsou Shein a Temu. Odtud je třeba sledovat reakci Číny na všechny výše uvedené skutečnosti.

Co budou trhy dělat dál?
Stále existuje mnoho nejistot, z nichž hlavní je, jak na tuto bleskovou vlnu nových cel zareagují obchodní partneři USA.

• Akcie: V krátkodobém horizontu, pokud se spíše než do režimu odvetných opatření dostaneme do režimu uzavírání dohod, bychom mohli vidět určitou stabilizaci cenové akce na akciových trzích. Ve střednědobém horizontu však spíše budeme nadále svědky slabé výkonnosti amerického akciového trhu, a dokonce možná i ošklivého medvědího trhu, pokud by se USA dostaly do recese, což je nyní mnohem větší riziko, pokud se tato cla prosadí. Medvědí trhy hrozí i dalším zemím, i když v menší míře, v závislosti na rozsahu eskalace obchodní války.
• Americké státní dluhopisy: To zvyšuje riziko recese v USA, takže výnosy amerických dluhopisů by mohly klesnout, protože Fed bude snižovat více, než se původně očekávalo - možná o 125 bazických bodů v tomto roce, pokud míra nezaměstnanosti v USA v příštích měsících vzroste. Trh je v současné době připraven na uvolnění pro kalendářní rok 2025 pouze o něco málo více než 80 bazických bodů. Dlouhodobější americké výnosy jsou s otazníkem - recese v USA by měla znamenat další pokles výnosů, ale pokud republikáni v USA prosadí velké daňové škrty nebo jiná opatření, která zhorší již tak vysoké rozpočtové deficity USA, může být možnost dalšího poklesu výnosů omezená.
• Měny: To je pro americký dolar velmi negativní, protože tato cla ke Dni osvobození sníží atraktivitu amerických aktiv, protože deficity USA vůči zbytku světa klesají a do amerických akcií se recykluje méně peněz (právě poté, co "výjimečnost" USA v globálních akciových vahách a ocenění byla na masivním historickém extrému). K tomu se přidávají rizika recese v USA. Japonský jen by mohl pokračovat v růstu, protože japonští investoři v prostředí slabých světových trhů repatriují aktiva a klesající světové výnosy zvyšují relativní atraktivitu jenu. Vedení Japonska může považovat kurz jenu za vyjednávací nástroj při snaze zmírnit podmínky amerických cel (snaha o posílení jenu). Euro by mohlo vůči americkému dolaru prorazit výše k úrovni 1,1500 a dále, protože Německo se chystá zahájit masivní fiskální expanzi s cílem financovat výdaje na infrastrukturu a obranu. Stále častěji se také hovoří o dalších společných emisích dluhopisů EU , což podporuje posilování eura.
• Zlato: obecně pokračující tlak na růst, protože trhy vnímají zlato jako bezpečné aktivum, i když v tuto chvíli jde o poměrně vyzrálou fázi, a pokud se likvidita na trhu zhorší, hrozí volatilita.
• Komodity: komodity závislé na růstu, jako jsou průmyslové kovy a energie, by se mohly krátkodobě dostat pod palbu, ale komoditní komplex pravděpodobně ve střednědobém až dlouhodobém horizontu překoná akcie.