Čínský výhled: Volba mezi odvetou nebo deeskalaci

Klíčové body:

• Čína čelí dvojímu tlaku v podobě vnějších cel a domácího zpomalení: Potenciální zavedení nových amerických cel za Trumpovy vlády by mohlo snížit čínský HDP o 1-2 %, což by umocnilo stávající problémy, jako jsou potíže v sektoru nemovitostí, slabá spotřebitelská poptávka a obavy o zadlužení místních vlád.

• Jak cesta odvety, tak cesta deeskalace s sebou nesou rizika: Agresivní odvetná opatření (např. cla nebo kontroly vývozu) by mohla poškodit čínská odvětví špičkových technologií a zhoršit globální obchodní napětí. I devalvace jüanu s sebou nese riziko odlivu kapitálu a poškození důvěry investorů. Deeskalace může stabilizovat trhy, ale vyžaduje ústupky v oblasti obchodu nebo měny. Jak daleko tyto ústupky zajdou, určí čas, kdy se Čína odrazí od dna.

• Reakce politiky bude ovlivňovat výsledky trhu: Čína pravděpodobně nasadí cílené fiskální stimuly a strukturální reformy na podporu domácí poptávky, ale jüanu nadále hrozí znehodnocení, zatímco čínské akcie můžou vidět selektivní příležitosti.

Na začátku roku 2025 čelí Čína dvěma náročným výzvám. Za prvé, návrat Trumpa s sebou přináší hrozbu vysokých amerických cel. Navrhované 60% clo na čínský dovoz by mohlo vyvolat opětovnou obchodní obezřetnost. Za druhé, i bez vnějšího tlaku se čínská domácí ekonomika potýká se zpomalením, které se vyznačuje slabou spotřebitelskou důvěrou, poškozeným sektorem nemovitostí a hrozícími problémy s dluhem. Otázkou je, jak bude Peking reagovat.

Čína má dvě možnosti: provést odvetu nebo se snažit de-eskalovat napětí. Každá z těchto cest má odlišné důsledky pro akcie, jüan, a dokonce i pro americký dolar. Tvrdý postoj by mohl přinést krátkodobou úlevu, ale zhoršit ekonomické bolesti, zatímco kooperativní přístup by mohl stabilizovat trhy a posílit dlouhodobé vyhlídky růstu.

Tarify: Čeká nás útok nebo příměří?

Trump ve své kampani sliboval mimo jiné zvýšení cel na dovoz z Číny až o 60 %. Není jisté, zda administrativa tato cla okamžitě prosadí, nebo je použije jako vyjednávací nástroj. Historie nám říká, že když se cla zvýší, čínský vývoz - a jeho HDP - utrpí ztrátu. Podle některých prognóz by nová cla tohoto rozsahu mohla v příštím roce snížit čínský HDP o 1-2 %. Pokud budou cla zavedena postupně nebo budou omezena na nižší úroveň, škody by mohly být zvládnutelné. Totální obchodní válka by však zesílila tlak na již tak křehkou ekonomiku.

Schopnost Číny odpovědět vlastními cly je omezena nerovnováhou obchodu s USA. Zatímco vývoz z USA do Číny tvoří malý podíl HDP USA, vývoz z Číny do USA představuje významnou část její ekonomiky. Odveta v podobě přímých cel hrozí poškozením rozvíjejících se čínských průmyslových odvětví, zejména v oblasti technologií a špičkové výroby, které zůstávají strategickými prioritami. Jakékoli náznaky úlevy pro čínská aktiva v případě odvetného scénáře by pravděpodobně neměly dlouhého trvání, protože prodloužené obchodní napětí by silně ovlivnilo růst.

Čína se však může zaměřit také na jiné než celní strategie, například pokračovat v omezeních vývozu kritických nerostů, jako jsou prvky vzácných zemin (REE). Dopad těchto opatření je však zatím omezený, protože se celosvětově objevují alternativní zdroje vzácných kovů.

Dalším opatřením, které Čína naznačila, byl plán umožnit v příštím roce devalvaci jüanu. Díky řízenému uvolnění sevření měny to vypadá pravděpodobně, ale signály jsou stále smíšené. To pochopitelně není snadná volba, protože by mohla podkopat důvěru investorů, vyvolat odliv kapitálu a způsobit problémy pro podniky, protože se zvýší dovozní náklady. Peking by se měl raději soustředit na udržení stabilního kurzu jüanu, aby zajistil finanční stabilitu a vyhnul se plnohodnotným měnovým válkám, což je jeho nejlepší šance, jak se zotavit z posledních hospodářských problémů. Pravděpodobnější cestou pro jüan by proto byla spíše pomalá než náhlá devalvace.

Naopak, pokud bude Čína usilovat o deeskalaci a vyjedná dohodu, mohlo by to přispět k posílení jüanu a potenciálně přinést pokles překoupeného amerického dolaru. Slabší dolar v kombinaci s nižší obchodní nejistotou by mohl zlepšit sentiment vůči čínským aktivům. Deeskalace by však vyžadovala ústupky ze strany Číny v oblasti obchodu nebo měny. Mohlo by se jednat o obnovení čínských nákupních závazků, zhodnocení jüanu nebo čínskou spolupráci při řešení geopolitických problémů, jako je například situace na Ukrajině. Na tom, jak daleko tyto ústupky půjdou, bude záviset doba, za kterou se Čína odrazí ode dna.

Domácí dilemata: Kombinace stimulů a strukturálních reforem

I bez vnějších otřesů vypadá situace na čínském domácím trhu chmurně. Po krátkém oživení způsobeném stimulačními opatřeními na konci roku 2024 čelí nyní ekonomika protivětru v podobě slabých financí místních vlád a deflačních rizik. Krize v sektoru nemovitostí vyčerpala bohatství domácností, což vedlo k omezení výdajů a slabým investicím soukromého sektoru - klasickým příznakům bilanční recese, kdy splácení dluhu má přednost před spotřebou a investicemi. V takových podmínkách ztrácí snižování sazeb na účinnosti, protože nižší výpůjční náklady nejsou hnacím motorem poptávky, když jsou rozvahy pod tlakem.

Dochází však k pozitivnímu posunu: Peking se zaměřuje spíše na fiskální stimuly než na snižování sazeb, což by mohlo přinést přímější podporu růstu. Klíčová fiskální opatření mohou být oznámena během březnového výročního legislativního zasedání Two Sessions, takže v první polovině roku se bude spíše čekat na vyjasnění politiky, zatímco druhá polovina roku by mohla být klíčová pro oživení  zisků poháněné fiskálními reformami a potenciální deeskalací obchodní války s USA.

Klíčový ukazatel, který je třeba sledovat: inflace. Pokud se inflace zvýší, mohlo by to znamenat oživení poptávky, což by trhy vnímaly příznivě.

Strukturálně optimističtější výhled pro Čínu by se mohl objevit, pokud budou provedeny reformy. Je třeba věnovat pozornost sektoru nemovitostí, který představuje značnou výzvu. Ve spotřebitelském sektoru je pro trvalé posílení nálady klíčové řešit vysokou míru preventivních úspor a nízkou důvěru spotřebitelů. To si pravděpodobně vyžádá zvýšení výdajů na sociální zabezpečení, důchody a zdravotní péči, aby se posílila záchranná sociální síť. Kromě toho by komplexní plán restrukturalizace dluhu na pomoc místním samosprávám, které mají problémy se splácením, podpořil investiční výdaje.

Akcie: Mnoho špatných zpráv již zaceněno

Navzdory přetrvávajícím rizikům nejsou čínské akcie bez naděje. Index MSCI China se v současnosti obchoduje s forwardovým P/E 9,7x, což je výrazně pod jeho pětiletým průměrem 11,62x. To naznačuje prostor pro růst, zejména pokud se ve druhém pololetí zlepší jasnost politiky a obchodní nejistota se sníží.

Investoři si možná vzpomenou, že balíček pomoci z loňského září přinesl indexu MSCI China v roce 2024 růst o 16 % a přerušil tak tříletou sérii ztrát. Rally vedly IT, komunikace a finance, tedy sektory, které by mohly nadále posilovat, pokud se v roce 2025 zvýší fiskální stimuly. Pokud budou fiskální opatření rozsáhlá a zaměřená na spotřebitele, mohlo by dojít k oživení v sektorech základních, elektronického obchodu, cestovního ruchu a sportovního oblečení .

Mezi klíčová čínská strategická odvětví patří technologie (hlavní hráči na poli internetu a hardwaru), pokročilá výroba, elektromobily a obnovitelné zdroje energie. Ty zůstávají hlavním bodem dlouhodobé růstové strategie Pekingu a očekává se silná politická podpora.

Oživení v sektorech spojených se slabou situací v oblasti nemovitostí však může trvat déle, což omezuje rozsah okamžitého oživení také v sektorech nemovitostí, infrastruktury a stavebnictví .

Kromě toho by investoři měli sledovat toky regionálních fondů. Trhy se staly podváženými vůči Jižní Koreji kvůli politickým rizikům a neutrálními vůči Indii kvůli zpomalujícímu růstu.
. Rally na Tchaj-wanu, která byla neúměrně tažena společností TSMC, se nyní zdá být přetažená. Dokonce i mírné pozitivní zprávy z Číny by mohly vyvolat zvrat toků zpět do čínských aktiv.

Výhled pro jüan: Těžké předpovědět trvalou sílu

Čínský jüan je v současné době pod značným tlakem v důsledku pokračující rallye čínských dluhopisů, která srazila výnosy na rekordní minima. Výnos desetiletého benchmarku za poslední měsíc klesl o téměř 40 bazických bodů, čímž se dostal pod 1,60 % a rozdíl mezi výnosy USA a Číny se zvýšil na bezprecedentních 300 bazických bodů. To vyvíjí značný tlak na jüan. Oslabení měny pravděpodobně přetrvá kvůli ekonomickým výzvám Číny, rozdílu v úrokových sazbách a síle amerického dolaru. Navíc Čína možná bude potřebovat udržet jüan slabý, aby podpořila svůj exportní sektor.