Rok kovů
Ole Hansen
Vedoucí oddělení komoditních strategií
Shrnutí: Nový rok by se mohl stát rokem kovů se zaměřením na zlato, stříbro, platinu, měď a hliník. U drahých kovů se domníváme, že vyhlídky na nižší reálné výnosy a snížení nákladů na držení neúročené pozice podpoří poptávku, zejména prostřednictvím produktů obchodovaných na burze, kde investoři v posledních sedmi čtvrtletích prodávali. Průmyslové kovy budou těžit z narušení dodávek, doplňování zásob v průmyslu, protože náklady na financování klesají, a pokračující růst poptávky v Číně, který kompenzuje slabost zbytku světa. To bude v neposlední řadě poháněno ekologickou transformací, která bude i nadále nabírat na síle. V některých případech nahrazuje poptávku po mědi a hliníku ze strany tradičních koncových uživatelů, kteří by mohli v roce 2024 trpět zhoršujícím se hospodářským výhledem.
Zlato a stříbro budou těžit z nižších reálných výnosů a nákladů na financování
Po překvapivě robustním výkonu v roce 2023 vidíme v roce 2024 další růst cen. Zisky tažené trojicí hedgeových fondů, které se honí za hybností, centrálními bankami, které pokračují v nákupu drahých kovů rekordním tempem, a obnovenou poptávkou ze strany investorů do ETF, jako jsou správci aktiv – chyběly téměř dva roky uprostřed růstu reálných výnosů a zvýšených nákladů na převod.
Vzhledem k tomu, že se americký Federální rezervní systém přiklání ke snižování sazeb, vidíme, že současný počet očekávaných snížení sazeb je ospravedlněn měkkým přistáním, zatímco tvrdé přistání nebo recese by vyvolaly ještě větší potřebu snížení sazeb. Rekordní nákupy centrálních bank v posledních dvou letech byly hlavním důvodem, proč se zlato dokázalo zotavit, navzdory rostoucím reálným výnosům, a proč stříbro v obdobích korekce více trpělo. Netěšilo se této stálé, základní poptávce. U ETF se poptávka pravděpodobně vrátí a vzhledem k tomu, že poptávka centrálních bank pokračuje, potenciálně podporovaná slabším dolarem, mohli bychom se dočkat toho, že zlato dosáhne nového rekordního maxima na $2300. Stříbro může najít další podporu z očekávané rally na mědi a zaútočit na maximum roku 2021 na $30, což signalizuje pokles poměru zlata a stříbra pod 10letý průměr kolem poměru 78,3.
Kombinace do značné míry neelastické poptávky a rizika omezení neekonomické nabídky má potenciál zhoršit schodky a zpřísnit podmínky na trhu u platiny. To by posílilo oživení držby ETF ze čtyřletého minima a stejně jako u stříbra by vytvořilo vyhlídky, že se platině bude v příštím roce dařit lépe než zlatu. Potenciálně by to mohlo vést ke snížení diskontu o 250 dolarů směrem k pětiletému průměru kolem $750 za unci.
Měď a hliník podpořené přerušením dodávek a ekologickou transformací
Sektor průmyslových kovů bude také těžit z vyhlídky na nižší náklady na financování, které povedou k dlouho opožděnému období doplňování zásob z Číny do zbytku světa. Měď zůstává naším oblíbeným průmyslovým kovem, protože se očekává silná poptávka, jak jsme viděli v Číně v minulém roce. To udrželo burzovně sledované akcie poblíž mnohaletého minima. Stále častěji také existuje riziko narušení dodávek a snížení produkce.
Zaznamenali jsme velké výpadky dodávek, zejména mědi, takzvaného krále zelených kovů kvůli jejímu použití v mnoha produktech. Tato narušení byla způsobena vládou vynuceným uzavřením dolu Cobra Panama provozovaného společností First Quantum. Ostatní těžební společnosti, jako jsou Rio Tinto, Anglo American a Southern Copper, snižují rating, především kvůli rostoucím problémům v Peru a Chile. Celkově to vykresluje obraz těžebního průmyslu, který se potýká s rostoucími náklady, nižší kvalitou rudy a rostoucími vládními zásahy.
Vzhledem k širokému spektru výzev, kterým budou těžební společnosti v nadcházejících letech čelit, z nichž některé zvýšily celkové výrobní náklady a s tím i jejich ziskovost, dáváme prozatím přednost přímé expozici vůči podkladovým kovům, a to především prostřednictvím ETF.