COT: Svageste tro på højere råvarer priser siden 2015
Ole Hansen
Chef for råvarestrategi
Oversigt: Vores ugentlige ’Commitment of Traders’ opdatering fremhæver fremtidige positioner og ændringer foretaget af hedgefonde og andre spekulanter på tværs af råvarer og valuta i ugen frem til sidste tirsdag, den 2. januar. Vi dækker en uge i slutningen af året, hvor aktiemarkedets gevinster blev forsvaret, mens råvaresektoren faldt med tab anført af energi- og kornsektoren. Samlet set resulterede det i, at hedgefonde havde den mindste net long position ved årets udgang på tværs af 24 større råvarer siden 2015.
Hvad er rapporten "Commitments of Traders?
COT-rapporterne udgives af U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) og ICE Exchange Europe for Brent-råolie og gasolie. De udgives hver fredag efter amerikansk lukketid med data fra den uge, der sluttede den foregående tirsdag. De opdeler den åbne interesse i futuresmarkeder i forskellige grupper af brugere afhængigt af aktivklassen.
Råvarer: Producent/forhandler/forarbejdningsvirksomhed/bruger, swap-forhandlere, forvaltede penge og andet
Finansielle virksomheder: Forhandler/formidler; kapitalforvalter/institutionel; gearede fonde og andet
Valuta: En bred opdeling mellem kommerciel og ikke-kommerciel (spekulanter)
Hovedårsagerne til, at vi primært fokuserer på spekulanters adfærd, såsom hedgefonde og trendfølgende CTA'er, er følgende:
- De har sandsynligvis snævre stop på deres positioner og ingen underliggende eksponering, der afdækkes.
- Det gør dem meget reaktive over for ændringer i den fundamentale eller tekniske prisudvikling.
- Det giver overblik over større tendenser, men hjælper også med at afgøre, hvornår en ændring er under opsejling.
Bemærk, at denne gruppe har tendens til at forudse, fremskynde og forstærke prisændringer, der er blevet sat i gang af fundamentale faktorer. Som tilhængere af momentum ser man ofte, at denne gruppe tradere køber ind i styrke og sælger ind i svaghed, hvilket betyder, at de ofte har en lang position nær toppen af en cyklus eller en kort position forud for et potentielt vendepunkt i markedet.
Denne oversigt fremhæver futurespositioner og ændringer foretaget af hedgefonde på tværs af råvarer og valuta i ugen op til tirsdag den 2. januar. Den dækker en uge, hvor aktiemarkedets gevinster blev forsvaret, dollaren handlede en smule højere, obligationsrenterne var blandede, mens råvaresektoren faldt med tab anført af energi- og kornsektoren. Samlet set resulterede det i, at hedgefonde havde den mindste net long position ved årets udgang på tværs af 24 større råvarer siden 2015.
Råvarer:
Bloomberg Commodity Index, som følger en række af 24 største futuresmarkeder fordelt næsten ligeligt mellem energi, metaller og landbrug, faldt med 1,8 % i løbet af ugen på grund af tab på tværs af alle sektorer, især energi (-3,6 %) og korn (-3,5 %), hvor de største individuelle tab sås i råolie (-6,9 %), palladium (-9 %), brændstofprodukter, hvede og sojabønner.
Som et resultat af denne svaghed faldt hedgefondenes og CTA'ernes lange nettopositioner med 25 % til 307.000 partier, den svageste position ved årets udgang siden 2015, fordelt på energi (322.000), metaller (181.000) og landbrug (-196.000). Der var lange positioner i 14, mens de 10 korte nettopositioner for det meste var i landbrugssektoren anført af korn. De største lange positioner baseret på en nominel dollarværdi var guld (28,5 mia. dollars), råolie (19,2 mia. dollars), RBOB-benzin (6,3 mia. dollars) og arabica-kaffe (2,9 mia. dollars), mens de største korte positioner var majs (- 4,6 mia. dollars), hvede (- 1,8 mia. dollars) og sojabønneolie (- 1,5 mia. dollars).
Denne udvikling sætter fokus på en aktivklasse, der i stigende grad er undervurderet, og som kæmpede sidste år på grund af vækstbekymringer i Kina og resten af verden, og en kraftig stigning i finansieringsomkostningerne, der fik industrierne til at reducere deres overskudslagre. Det fremhæver også en sektor, som under de rette omstændigheder kan komme tilbage i 2024, når de tekniske og/eller fundamentale udsigter bliver mere understøttende, hvilket kan føre til nye køb og short cover. Drivkræfter, der kan udløse en sådan ændring, kunne være rentenedsættelser, der sænker finansieringsomkostningerne og dermed den contango, der fører til, at industrien genopfylder lagrene, OPEC, der opretholder en stram kontrol med udbuddet af råolie, og ikke mindst tegn på stramninger på tværs af de vigtigste råvarer, der vil hjælpe med at opveje risikoen for en økonomisk afmatning på tværs af de vigtigste økonomier.