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Macro Digest: Die Auswirkungen der Übernahme der Credit Suisse durch die UBS.
Macro
Steen Jakobsen
Chief Economist und CIO
Summary: Mit der Übernahme der Credit Suisse durch die UBS am Wochenende wird die Geschichte der Unternehmensanleihen neu geschrieben, da ein Teil der Schulden der Credit Suisse abgeschrieben wurde. Diese ungelöste Problematik kann weitere Bedenken hervorrufen.
Wie Sie wissen, hat die UBS über Nacht die CS für 3 Mrd. USD übernommen, wobei die risikobehafteten Anleihen der Credit Suisse in Höhe von 17 Mrd. USD wertlos wurden - eine Meldung von Bloomberg.
Dabei handelt es sich um einen 250-Milliarden-Anleihemarkt, der nach der Finanzkrise eingeführt wurde, um unterkapitalisierten Banken in Europa zu helfen, ein solides Eigenkapital (Tier-1) zu erreichen. Im allgemeinen Sprachgebrauch wird er als Additional-Tier-1, AT1, bezeichnet. Tier-1-Kapital ist das höchstrangige Kapital, das zum Ausgleich notleidender Kredite oder anderer Belastungen in der Finanzbranche zur Verfügung steht. Tier 1 besteht aus einbehaltenen Gewinnen, Stammaktien und in vielen europäischen Banken auch AT1.
Dies ist wahrscheinlich ein schlechter Indikator, aber WisdomTree hat einen ETF, der speziell diesen Markt abbildet (und beachten Sie, dass dieses Diagramm vom Schlusskurs am Freitag stammt) ... Credit Suisse machte knapp über 7 % des Index aus, der jetzt mit NULL bewertet wird.
Die zunehmende Besorgnis auf dem Markt hat sich am Wochenende mit dem Übernahmeangebot der Credit Suisse herauskristallisiert: Die Schweizerische Nationalbank hat im Alleingang alle AT1-Anleger in die Pflicht genommen. Im Falle eines Bail-outs werden AT1-Anleihen auf Null abgeschrieben. Dies zwingt zu einer Neubewertung und wahrscheinlich zu einer massiven Neubewertung der CoCo Anleihen bei der morgigen Markteröffnung in Europa.
Für mich ist dies wieder einmal eine kurzfristige und kurzsichtige politische Reaktion auf ein grundlegendes Problem. Das Bankensystem wurde aus der Verantwortung genommen, da die Regulierungsbehörden und Zentralbanken durch die Krisen immer mehr aufgelaufene Verluste hinnehmen mussten und die Eigenkapitalanforderungen schwach und unzureichend sind und im schlimmsten Fall auf internen Modellen basieren, die von den Banken selbst entwickelt wurden.
Das 3-6-3-Bankenmodell (Kreditaufnahme zu 3 %, Kreditvergabe zu 6 % und um 15.00 Uhr auf den Golfplatz gehen) ist 2008 gestorben und wurde durch das "Financial Engineering" ersetzt, das nicht nur der Haupteinkommensbringer bei den Kunden ist, sondern auch das schärfste Instrument des Risikomanagements der Banken. Financial Engineering zum Quadrat war nie eine gute Idee, und es riskiert das Scheitern des gesamten Bankenmodells.
Aktualisierung auf dem Markt 00:20 CET:
Der Markt eröffnete im frühen Handel, angetrieben von den Liquiditäts-Swaps der Zentralbanken und der Nicht-Lösung bei CS-UBS. Diese Mini-Rallye kann eine Stunde, einen Tag oder eine Woche dauern, aber letztlich müssen wir uns wieder mit der Tatsache auseinandersetzen, dass die politischen Entscheidungsträger an Glaubwürdigkeit verloren haben und wenn die Anleger das Vertrauen in das System verlieren, dann fliesst das Geld in Vermögenswerte, die greifbar und garantiert sind, zum Beispiel:
- Gold
- Kurzfristige Staatsanleihen
- Japanischer Yen (JPY)
Dies sind die wahrscheinlichen Gewinner...... Wenn ich mit dem "neuen Stress" in AT1 richtig liege, könnte der EUR morgen einen Ausverkauf erleben. Die grossen europäischen (und britischen) Banken haben grosse ausstehende Tier1-gebundene Unternehmensanleihen.
DER Datenpunkt, den es morgen zu beobachten gilt, ist der zugrunde liegende Index für den oben erwähnten Wisdomtree CoCo ETF: Der Ibox Contingent Convertible Liquid Index.
Aktualisierung am frühen europäischen Vormittag (gegen 8.00 Uhr). Der beste Indikator für den vor-europäischen Bereich sind vielleicht japanische Finanzwerte und HSBC (die im AT1-Index des Iboxx am stärksten gewichtet ist).
HSBC ist zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts um -3,85% gefallen.
Japanische Banken:
Mizuho: -2.3%
Sumitomo: -1,67 %.
Mitsubishi: -1,84%