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L'Inde et l'Asie du Sud-Est offrent le calme dans la tempête
Charu Chanana
Chief Investment Strategist
Résumé: Alors que le jeu de la fragmentation est en cours et que l'économie mondiale devient moins mondiale, l'Inde et dans une certaine mesure, les économies de l'Asie du Sud-Est, semblent être en bonne position pour tirer profit de tous les bouleversements qui s'ensuivent.
La restructuration économique, politique et financière du monde entraînera probablement de multiples chocs pour les économies émergentes et en développement vulnérables. Mais l'objectif final d'autosuffisance, qui est au cœur de notre thème du jeu de la fragmentation, est toujours un concept étiré, et à mesure que les principales économies mondiales se désolidarisent, il sera nécessaire de se relier à nouveau et de trouver de nouveaux amis. L'Inde reste un partenaire de choix pour de nombreuses économies mondiales, non seulement en termes de commerce, mais aussi de sécurité et de technologie, ce qui offre des possibilités d'investissement à long terme dans un monde fragmenté. Un certain nombre d'économies d'Asie du Sud-Est ont également tout à gagner de la fragmentation de l'économie mondiale.
L'ambition de l'Inde en tant que partenaire commercial fiable
La rivalité entre les États-Unis et la Chine a donné les premiers signes clairs d'un changement dans les chaînes d'approvisionnement de l'industrie manufacturière. Egalement, la pandémie de Covid-19 ainsi que l'invasion de l'Ukraine par la Russie ont encore renforcé le besoin d'approvisionnements résilients. Alors que l'accent a clairement été mis sur l'abandon de la dépendance excessive à l'égard de la Chine - l'usine du monde - les économies mondiales ont eu du mal à trouver un partenaire commercial fiable capable d'offrir l'ampleur et les compétences des travailleurs chinois. L'Inde, le Viêt Nam et le Mexique sont devenus les principaux bénéficiaires des modifications de la chaîne d'approvisionnement. L'Inde bénéficie de fondamentaux économiques solides, d'une infrastructure numérique solide et d'une démographie favorable. Toutefois, les gains de l'Inde dans le secteur manufacturier ont été limités par sa position protectionniste et par la faiblesse du climat des affaires.
La dynamique évolue rapidement, l'Inde s'efforçant de se positionner comme un centre de production et d'exportation attractif pour les entreprises multinationales. L'administration Modi offre des incitations financières aux entreprises qui souhaitent faire de l'Inde leur centre de production. Le régime d'incitations liées à la production (PLI) a joué un rôle essentiel pour attirer les investissements dans certains secteurs prioritaires tels que les véhicules et les composants automobiles, les aciers spéciaux, les batteries de pointe, les panneaux solaires, les téléphones mobiles, les composants électroniques, les produits pharmaceutiques et l'industrie alimentaire.
En outre, l'Inde a clairement changé d'attitude à l'égard des accords de libre-échange, en se concentrant sur la réduction des barrières commerciales, l'élimination des droits de douane et l'obtention d'un accès préférentiel aux marchés mondiaux. Les accords bilatéraux semblent être la priorité de l'Inde, et des pactes avec l'Australie et les Émirats arabes unis ont été conclus en 2022, tandis que les négociations en cours avec des partenaires tels que l'UE, le Conseil de coopération du Golfe, Israël et le Royaume-Uni devraient être conclues d'ici 2025. Ces initiatives font évoluer favorablement l'image de l'Inde en tant que partenaire commercial mondial. L'intention d'Apple de fabriquer son dernier modèle d'iPhone 14 en Inde a été un véritable tour de force.
L'Inde continue de progresser, mais de vieux problèmes subsistent
Si l'accent mis sur l'attraction de l'industrie manufacturière a permis aux exportations indiennes d'atteindre un niveau record pour l'exercice 2022 (année se terminant en mars 2022), l'Inde s'efforce également d'opérer des changements structurels significatifs dans le panier de produits commerciaux. En effet, le pays s'intègre davantage dans les chaînes de valeur mondiales et dans la composition géographique de son commerce extérieur afin de réduire sa dépendance à l'égard des importations en provenance de Chine, tout en élargissant son accès au marché de l'Australie, du Japon et des États-Unis.
Si toutes les grandes économies souhaitent avoir l'Inde à leurs côtés dans le nouvel ordre mondial, les problèmes de gouvernance d'entreprise de l'Inde, récemment mis en lumière par la crise d'Adani, pourraient continuer à constituer un vent contraire. La bureaucratie et les infrastructures inférieures aux normes, ainsi que le manque de main-d'œuvre qualifiée et la mauvaise qualité de la production, sont des facteurs de risque essentiels. Les entreprises indiennes restent également moins compétitives en raison de la protection du marché intérieur, ce qui explique en grande partie pourquoi l'Inde reste à la traîne par rapport à d'autres économies comme le Viêt Nam, le Bangladesh ou la Turquie pour ce qui est d'une présence plus significative dans les chaînes d'approvisionnement mondiales de l'industrie manufacturière. Bien qu'un marché intérieur important signifie que l'Inde a un plus grand potentiel pour obtenir une part significative du gâteau manufacturier, l'Inde a encore beaucoup de retard à rattraper. Il convient de noter que la forte augmentation de la production manufacturière de la Turquie en pourcentage du PIB est due à l'augmentation de la valeur à l'exportation de sa production en termes de PIB en monnaie locale, en raison d'une dévaluation importante de la livre turque.
Les turbulences du secteur bancaire font trembler les startups indiennes du secteur des technologies de l'information
L'Inde reste une valeur refuge face aux craintes de contagion mondiale dans le secteur bancaire, en raison d'une base de dépôts nationaux et d'investissements libellés en obligations en INR. Alors que nous avions prévenu que les valorisations de l'Inde semblaient exagérées au début de l'année, le rapport risque/récompense est devenu plus favorable après une correction significative du marché boursier indien au premier trimestre. Les secteurs axés sur le marché intérieur, ainsi que les entreprises de qualité présentant des flux de trésorerie stables et une forte croissance dans des secteurs tels que les banques, les produits pharmaceutiques et les services publics continuent d'être intéressants.
Le secteur technologique indien reste également favorable dans le contexte de la demande mondiale de numérisation. La fragmentation croissante peut également signifier une dépendance accrue à l'égard des offres indiennes en matière de technologies de l'information. Un revirement de la politique de la Fed, s'il devait se produire en raison des risques financiers, est également de bon augure pour les valeurs technologiques indiennes. Toutefois, l'effondrement de la Silicon Valley Bank pourrait laisser des traces chez les startups technologiques indiennes qui avaient des dépôts aux États-Unis. Les nouveaux financements provenant des investisseurs en capital-risque peuvent rester limités, ce qui freine l'innovation jusqu'à ce que les lignes de financement soient réaffirmées.
Risques de contagion minimes pour le secteur financier asiatique
Les turbulences du secteur bancaire sont au cœur de l'actualité, après l'effondrement de certaines banques régionales américaines et le rachat du Crédit Suisse par UBS avec une forte décote et l'effacement des détenteurs de fonds propres additionnels de première catégorie (Additional Tier-1). Même après l'intervention des autorités, les marchés restent nerveux quant aux perspectives du secteur bancaire, en raison du risque d'augmentation des coûts de financement pour les banques américaines, européennes et d'autres pays du monde, ce qui pourrait entraîner un resserrement du crédit.
Si la réduction des risques dans les portefeuilles est un thème clé dans ce scénario, il est également prudent de souligner une fois de plus les avantages de la diversification. Le crédit asiatique, en particulier à l'extrémité avant de la courbe, reste beaucoup moins vulnérable à la lumière d'un degré un peu plus faible de resserrement de la politique dans la région au cours du cycle actuel. Par ailleurs, les plus grandes sociétés financières asiatiques sont pour la plupart détenues par l'État, principalement en Inde et en Chine. Leur exposition aux flux étrangers est limitée, ce qui limite les risques de contagion. En outre, le crédit asiatique continue d'être soutenu par de meilleures perspectives de croissance en Chine, contrairement à la récession croissante et aux risques financiers aux États-Unis.
Les vents contraires de la réouverture de l'Asie ont encore de la marge
L'attention s'étant récemment portée sur les inquiétudes concernant le secteur bancaire, le thème de la réouverture de la Chine a été quelque peu oublié par les marchés. Toutefois, il convient de noter que la consommation en Chine est toujours sur la voie d'une reprise solide, ce qui apporte des vents contraires aux marchés asiatiques en général. La politique chinoise reste également axée sur la croissance, comme en témoigne la réduction du taux de réserves obligatoires en mars. En outre, la probabilité d'un changement plus rapide de la politique monétaire de la Fed à la lumière des risques financiers, ainsi que la baisse des prix du pétrole, signifient également qu'une position de soutien pour les actions asiatiques reste en place.
L'un des principaux bénéficiaires de la réouverture de la Chine sera probablement les stocks de voyages et de tourisme en Asie. Nous avons lancé le panier d'actions sur le thème du tourisme en Asie-Pacifique pour répondre aux attentes d'une amélioration du tourisme émetteur en Chine. La liste contient principalement des actions asiatiques de plateformes de réservation, de compagnies aériennes, de services aéroportuaires, d'hôtels, de casinos et de restaurants dans des pays qui devraient connaître le plus grand afflux de touristes en provenance de Chine au cours de l'année. Les actions thaïlandaises et indonésiennes sont également prometteuses en Asie du Sud-Est.
Les actions nord-asiatiques en Corée et à Taïwan, ainsi que les banques japonaises, sont susceptibles d'être confrontées à des risques de contagion plus importants du stress bancaire américain. Plus axées sur les exportations, les actions coréennes et taïwanaises pourraient également être confrontées à des vents contraires plus importants en raison du ralentissement de la demande mondiale. Par ailleurs, la hausse du yen, valeur refuge, pourrait peser sur les perspectives des actions japonaises dans leur ensemble, ainsi que sur le ralentissement de la croissance mondiale. Cependant, les attentes d'une modification de la politique de la Banque du Japon par le nouveau gouverneur Ueda seront essentielles à surveiller.