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Jour de l'inauguration de Trump : à quoi s'attendre
Forex 4 minutes to read
John J. Hardy
Responsable de la Stratégie Macro
Résumé: Trump has promised to kick off his second term in office with “historic speed and strength to fix every crisis facing our country”. Markets will mostly react to the new Trump administration’s tariff plans.
La semaine commence avec le discours d'inauguration de Trump, et le président entrant a promis de créer un choc avec une série de décrets exécutifs pour lancer son deuxième mandat. Les tarifs douaniers sont la principale préoccupation initiale pour les marchés mondiaux, comme l'ont clairement indiqué une série d'histoires et, dans certains cas, des propos directement tenus par Trump lui-même ces dernières semaines. Vendredi, le dernier gros titre de Trump a secoué les marchés mondiaux, cette fois-ci en référence à un appel "très bon" avec le président chinois Xi Jinping, dans lequel il a affirmé que le commerce, TikTok et le fentanyl avaient été discutés. "Le président Xi et moi ferons tout notre possible pour rendre le monde plus paisible et sûr !". La réaction du marché a été indécise après une vague de ventes de dollars américains sur l'idée que cette rhétorique suggérait que Trump adopterait une posture de négociation avec la Chine plutôt qu'une posture de confrontation. Rappelons qu'en 2017, le dollar américain a connu une chute massive alors que Trump était en mode négociation.
La volatilité implicite pour les options FX à court terme est extrêmement élevée avant le discours de Trump aujourd'hui, avec la volatilité à une semaine de l'EURUSD à 11,5 % aujourd'hui et celle de l'USDJPY à 12,5 %, mais la volatilité implicite de l'EURUSD est plus élevée par rapport à la base récente ailleurs. La volatilité de l'USDCAD est encore plus élevée, où la volatilité implicite à une semaine était dans la fourchette de 5-6 % pendant la majeure partie de 2024, mais a grimpé à 11,7 % après être passée sous 7,5 % il y a une semaine. La volatilité à une semaine de l'USDMXN a dépassé 19 %. Le biais est orienté vers la force du dollar américain en dehors de l'USDJPY.
Graphique : L'USDCAD attend les intentions tarifaires de Trump L'USDCAD a évolué nerveusement après le grand rallye vers de nouveaux sommets post-pandémie au-dessus de 1,4000, un rallye qui a été alimenté à la fois par la force du dollar américain et la faiblesse canadienne, car les taux plus élevés ont rapidement impacté l'économie canadienne et le cycle de réduction de la Banque du Canada a dépassé celui de la Fed. Notez la zone massive testée deux fois au-dessus de 1,4600 dans l'USDCAD, un niveau qui a tenu à la fois au début de 2016 et en 2020. Cependant, la clôture mensuelle de décembre a été la plus élevée depuis 2003. Les traders du CAD attendent nerveusement la forme des tarifs de Trump et s'il agira largement contre tous les partenaires commerciaux, ciblant peut-être le Canada sur la sécurité des frontières, principalement liée aux drogues illégales et à ses faibles niveaux de dépenses de défense. Compte tenu de l'anticipation ici, une imposition tarifaire agressive pourrait voir l'USDCAD se négocier à 1,5000 dans quelques semaines, tandis qu'un manque de tarifs pourrait entraîner un rallye de soulagement du CAD vers 1,4000, bien que les options soient extrêmement biaisées vers la volatilité à la hausse (la prime pour les calls par rapport aux puts pour les options à une semaine est de 3,75 %).
Le marché est prêt à réagir à ce que Trump annoncera aujourd'hui – ou du moins, les traders de devises sont sur le qui-vive. La volatilité du marché des actions semble remarquablement complaisante en termes relatifs, ce qui constitue un décalage intéressant.
La principale préoccupation pour les traders de devises, comme mentionné ci-dessus, est l'approche de Trump en matière de tarifs, car le marché est presque totalement dans l'incertitude quant à ce qu'il annoncera aujourd'hui. Voici ce que je vais surveiller :
Général versus ciblé ? Si Trump annonce des tarifs généraux contre tous les partenaires commerciaux, même à un niveau relativement modeste de disons 10 %, c'est le résultat le plus immédiatement positif pour le dollar américain et négatif pour le risque. Surveillez le CAD et le MXN qui pourraient être très durement touchés, avec l'EUR peut-être sous-performant par rapport au JPY et le GBP sous-performant par rapport à l'EUR. Il pourrait également y avoir un mélange encore pire de général et de ciblé, avec Trump ciblant des pays individuels (la Chine en particulier si c'est le cas) ou des catégories de produits individuelles et importantes pour des tarifs plus élevés en plus des tarifs généraux. Cela exagérerait la réaction ci-dessus.
Si les tarifs ne sont pas généraux et seulement ciblés, la réaction du marché pourrait être un peu confuse jusqu'à ce qu'il en comprenne les implications, car des tarifs particulièrement élevés contre des catégories d'importations significatives ou des pays d'origine importants comme la Chine peuvent encore déclencher une inquiétude significative.
Escalade des tarifs ? Une idée avancée par le candidat au poste de secrétaire au Trésor des États-Unis, Scott Bessent, est une approche consistant à commencer les tarifs à des niveaux bas et à les utiliser principalement comme un outil de négociation, promettant de les augmenter progressivement à partir d'un point de départ bas – ou même de commencer à zéro – avant de les augmenter de 2 % ou 5 % par mois jusqu'à ce que le changement de politique souhaité de la part de la contrepartie soit réalisé. Le marché pourrait considérer toute "augmentation progressive" comme positive, mais cela semblerait malavisé, car le tarif finirait par atteindre un niveau significatif. Et bien sûr, bien que Trump ne livre peut-être pas tous les détails dans son discours d'inauguration aujourd'hui, nous pourrions avoir un mélange des trois ci-dessus : des tarifs généraux et ciblés, dont certains augmenteront régulièrement à moins que le pays cible ne réponde comme souhaité.
C'est un moment délicat pour les marchés mondiaux d'absorber le message de Trump, car les marchés des actions et des obligations américains sont fermés, avec des heures de négociation à terme également partiellement restreintes. Tout ce que Trump et son équipe font aujourd'hui ne sera pas dans le discours, car il y aura trop de décrets exécutifs avec des détails pour que Trump puisse les livrer dans un seul discours, donc nous devrons rester proches des fils d'actualité pour obtenir toute l'étendue de ce premier jour historique pour un nouveau président américain.
Et nous aurons besoin de l'action de mardi pour assembler une image plus complète de la réaction complète du marché pour les taux et le sentiment de risque, bien que nous passerons inévitablement des semaines et des mois à observer la réalité sur le terrain se déployer, y compris comment le reste du monde répond au nouveau mélange de politiques des États-Unis.