Aperçu du FOMC : Les signaux de baisse des taux peuvent-ils entrainer un niveau élevé d'optimisme ?

Points clés :

• La réunion du FOMC est l'événement clé de cette semaine, le marché surveillant de près les signes d'une réduction des taux en septembre. Les données récentes montrent des progrès dans la désinflation et un certain relâchement du marché du travail.
• Toutefois, le marché évalue actuellement une position plus dovish que celle indiquée par le graphique de juin. Cela inclut des attentes de réductions substantielles des taux, qui dépassent les 25 points de base prévus pour 2024.
• Nous analysons la réaction des différentes classes d'actifs selon que le président de la Fed, M. Powell, signale une baisse des taux en septembre, incitant le marché à tabler sur davantage d'assouplissement.

La réunion du FOMC de cette semaine devrait être déterminante. Alors que la fourchette cible du taux des fonds fédéraux devrait rester inchangée à 5.25-5.50 %, les marchés surveillent de près si le président Powell signalera une baisse des taux en septembre. Cette anticipation est alimentée par des données récentes montrant une confiance accrue dans le processus de désinflation et des signes émergents de faiblesses sur le marché du travail.

L'IPC global a augmenté de 3 % en glissement annuel en juin, marquant ainsi sa plus faible progression annuelle depuis un an. Sur une base mensuelle, l'inflation a baissé de 0,1 % pour la première fois depuis mai 2020. L'IPC de base n'a augmenté que de 3,3 % en glissement annuel, soit la hausse la plus lente depuis avril 2021, et l'inflation « supercore » a connu sa deuxième baisse mensuelle consécutive, à 4,7 % en glissement annuel. Les chiffres de l'indice PCE de vendredi ont également montré que les pressions sur les prix s'atténuaient, ce qui pourrait conforter le FOMC dans l'idée que l'inflation se rapproche de l'objectif de 2 % fixé par la Fed.

Sur le front du marché du travail, le nombre total d'emplois non agricoles a augmenté de 206 000 en juin, ce qui est légèrement supérieur aux attentes. Toutefois, d'importantes révisions nettes de -111k des données des deux mois précédents ont ramené la moyenne des gains d'emplois sur trois mois à 177k, ce qui est nettement inférieur au rythme de 250k nécessaire pour que la croissance de l'emploi corresponde à la croissance de la main-d'œuvre. En outre, le taux de chômage a augmenté pour atteindre 4,1 %, soit le taux le plus élevé depuis novembre 2021. D'autres indicateurs du marché du travail, tels que les ouvertures d'emplois JOLTS et les demandes initiales d'allocations chômage, montrent également des signes de relâchement sur le marché du travail.

Malgré ces indicateurs, il est peu probable que le FOMC s'engage à prendre des mesures spécifiques dans l'immédiat, étant donné que la réunion de septembre n'aura lieu que dans sept semaines. Cette approche prudente pourrait décevoir le marché, qui évalue actuellement à plus de 100 % les chances d'une baisse des taux en septembre et d'un assouplissement d'environ 70 points de base d'ici la fin de l'année, ce qui est beaucoup plus pessimiste que les 25 points de base suggérés par le graphique en pointillés de juin pour 2024. Cette configuration met en évidence des risques importants dans les deux sens à l'approche de la réunion du FOMC de cette semaine.

Scénario 1 : Powell indique une baisse des taux en septembre

Le marché sera encouragé à prévoir d'autres baisses de taux si la Fed signale que le maintien de taux trop élevés pourrait compromettre l'atterrissage en douceur souhaité. Cela pourrait être positif pour les actions, en particulier les secteurs sensibles taux d'intérêt tels que les constructeurs de maisons, les services publics et les biens de consommation discrétionnaire. L'échange de rotations pourrait prendre de l'ampleur, ce qui maintiendrait la faveur des petites capitalisations.

Cela pourrait également être positif pour les obligations à court terme, tout en étant négatif pour le dollar américain.  

Scénario 2 : Powell maintient un cadre politique

Si Powell maintient un cadre politique dépendant des données, cela pourrait perturber les investisseurs qui se sont déjà positionnés pour un Powell option de vente. Toutefois, le marché pourrait avoir du mal à modifier les attentes en faveur d'une hausse des taux, étant donné que les données sont favorables à une baisse des taux. Il pourrait y avoir des réactions spontanées dans ce scénario, ce qui pourrait être négatif pour les actions et positif pour le dollar américain. Toutefois, il est peu probable que cela efface les attentes de longue date de la Fed option de vente, ce qui laisse penser que le rapport risque/récompense pourrait encore pencher en faveur d'un positionnement sur les baisses de taux.

Le tableau ci-dessous montre la réponse et le positionnement potentiels du marché dans les deux scénarios évoqués ci-dessus.