Les obligations se réinitialisent. Un nouvel équilibre émerge

Points clés

• Baisse des taux et inflation : Les banques centrales des États-Unis et d'Europe réduisent progressivement leurs taux, mais l'inflation persistante et les déficits budgétaires devraient maintenir les rendements à long terme à un niveau élevé.
• Perspectives économiques : La croissance américaine ralentit et l'inflation reste supérieure à l'objectif fixé, tandis que la reprise en Europe, bien que modeste, est soutenue par un faible taux de chômage et des salaires en hausse. Ce contexte devrait inciter les décideurs politiques à la prudence, augmentant ainsi le risque de déception en matière de réduction des taux, les banques centrales pouvant se retenir de procéder à un assouplissement agressif.
• Stratégie d'investissement : Les investisseurs devraient se concentrer sur les obligations à court et moyen terme, donner la priorité aux crédits solides et considérer les obligations des marchés émergents pour leurs rendements attrayants.

Vue d'ensemble : Naviguer entre les baisses de taux et les pressions inflationnistes

Alors que nous entrons dans le dernier trimestre de 2024, le paysage des titres à revenu fixe présente un mélange d'opportunités et de risques. Les banques centrales, en particulier aux États-Unis et en Europe, devraient continuer à réduire progressivement leurs taux, avec un environnement plus normalisé devise probable d'ici la fin 2025. Toutefois, la persistance de l'inflation et des déficits budgétaires devrait maintenir les rendements à long terme à un niveau élevé, ce qui compliquera le marché obligataire. Les investisseurs devraient continuer à se concentrer sur la constitution d'une réserve défensive, à donner la priorité à des crédits sains et à rester agiles en réponse à d'éventuels changements dans la politique monétaire et les conditions fiscales.

Perspectives économiques : Ralentissement de la croissance et persistance de l'inflation

L'économie américaine reste résistante, avec une croissance annualisée de 3,1 % en juin, tirée par de solides dépenses de consommation. Toutefois, des signes de ralentissement apparaissent, car le marché du travail se refroidit et la croissance de l'emploi se ralentit. La croissance du PIB devrait ralentir à 2,4 % en 2024, puis à 1,7 % en 2025. Si l'inflation a diminué par rapport à son pic de 2022, elle reste supérieure aux niveaux souhaités, ce qui devrait inciter la Réserve Fédérale à rester prudente quant à sa trajectoire de réduction des taux.

En Europe, la reprise économique a été plus lente que prévu, mais le faible taux de chômage et l'augmentation des salaires réels continuent de soutenir la croissance. La BCE devrait maintenir son approche de réduction progressive des taux, visant à ramener le taux de dépôt à 2,5 % d'ici septembre 2025.

Taux d'intérêt : Un nouvel équilibre émerge

Les taux d'intérêt des marchés développés se stabilisent à un niveau d'équilibre plus élevé, grâce aux efforts prudents des banques centrales pour contrôler l'inflation. Aux États-Unis, l'inflation s'est modérée mais reste élevée. Le Réserve Fédérale a déjà réduit de 50 points de base et a prévu deux autres réductions de 25 points de base cette année lors de sa réunion de septembre, en fonction des données entrantes. Les réductions de taux pourraient se poursuivre jusqu'en 2025, ce qui pourrait ramener le taux des fonds fédéraux à 3,5 %. Toutefois, l'inflation de base reste rigide et, sauf récession, la Fed devrait maintenir une position restrictive afin d'éviter de raviver les pressions inflationnistes. C'est pourquoi les prévisions à long terme de la Fed concernant le taux neutre à long terme ont augmenté jusqu'au niveau actuel de 2,9 %, le plus élevé depuis septembre 2018. Cela signifierait probablement des rendements élevés du Trésor américain à long terme à moyen terme.

En Europe, la croissance économique est restée en deçà des attentes, mais le faible taux de chômage et la hausse des salaires réels continuent de soutenir une expansion modeste du PIB. La BCE devrait réduire progressivement les taux de 25 points de base par trimestre, pour éventuellement abaisser le taux de dépôt à 2 % à la fin de 2025. Les courbes de rendement en Europe devraient également se pentifier, bien que les rendements à long terme puissent rester élevés, influencés par les tendances des bons du Trésor américain.

Dynamique de la courbe de rendement : Normalisation progressive dans un contexte de pressions structurelles

Aux États-Unis, la courbe de rendement se normalise progressivement à mesure que la Fed procède à des réductions de taux. Toutefois, les rendements à long terme pourraient subir des pressions à la hausse en raison des inquiétudes persistantes concernant les dépenses de déficit et le potentiel de réaccélération économique en 2025. Si l'on se réfère aux prévisions macroéconomiques de septembre du FOMC, qui anticipent une croissance du PIB réel de 2 % au cours des trois prochaines années et un retour de l'inflation à 2 %, le juste valeur des rendements du Trésor américain à 10 ans devrait se situer aux alentours de 4 %. Les rendements à long terme devraient rester dans la fourchette jusqu'à ce qu'une orientation plus claire se dégage des élections américaines ou qu'une détérioration plus rapide des conditions économiques se produise.

Les courbes de rendement européennes devraient suivre une trajectoire similaire, les rendements à long terme restant élevés. En particulier, le Bund allemand à 10 ans pourrait augmenter pour trouver une nouvelle fourchette de négociation autour de 2,5 %. L'écart écart entre les BTP italiens et les bons du trésor Allemand/Bunds allemands pourrait s'élargir légèrement avec la normalisation du bilan de la BCE, bien que nous nous attendions à ce qu'il reste bien inférieur à 200 points de base tout au long du dernier trimestre de l'année, les BTP attirant les investisseurs à la recherche de rendements plus élevés.