Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Prognoza dla instrumentów o stałym dochodzie: Restart obligacji. Pojawia się nowa równowaga
Althea Spinozzi
Dyrektor ds. strategii instrumentów o stałym dochodzie
Kluczowe punkty
- Cięcia stóp procentowych i inflacja: Banki centralne w USA i Europie stopniowo obniżają stopy procentowe, ale utrzymująca się inflacja i deficyty fiskalne prawdopodobnie utrzymają rentowności długoterminowych obligacji na wysokim poziomie.
- Perspektywy gospodarcze: Wzrost w USA spowalnia, a inflacja pozostaje powyżej celu, podczas gdy ożywienie w Europie, choć skromne, jest wspierane przez niskie bezrobocie i rosnące płace. To środowisko prawdopodobnie sprawi, że decydenci będą ostrożni, co zwiększy ryzyko rozczarowań w przypadku obniżki stóp procentowych, ponieważ banki centralne mogą powstrzymać się od agresywnego luzowania.
- Strategia inwestycyjna: Inwestorzy powinni skupić się na obligacjach krótko- i średnioterminowych, priorytetowo traktować bezpieczne inwestycje i rozważyć obligacje rynków wschodzących w celu uzyskania atrakcyjnych zysków.
Przegląd: Jak poradzić sobie z obniżkami stóp procentowych i presją inflacyjną
Gdy wkraczamy w ostatni kwartał 2024 r., krajobraz instrumentów o stałym dochodzie przedstawia mieszankę szans i zagrożeń. Oczekuje się, że banki centralne, zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych i Europie, będą kontynuować stopniowe obniżki stóp procentowych, przy czym bardziej znormalizowane środowisko stóp procentowych jest prawdopodobne pod koniec 2025 roku. Jednak utrzymująca się inflacja i deficyty fiskalne prawdopodobnie utrzymają długoterminowe stopy zwrotu na wysokim poziomie, komplikując rynek obligacji. Inwestorzy powinni nadal koncentrować się na budowaniu bufora defensywnego, priorytetowym traktowaniu bezpiecznych inwestycji i pozostaniu elastycznym w odpowiedzi na potencjalne zmiany w polityce pieniężnej i warunkach fiskalnych.
Prognoza gospodarcza: Wolniejszy wzrost i utrzymująca się inflacja
Gospodarka USA pozostaje odporna, z rocznym wzrostem na poziomie 3,1% w czerwcu, napędzanym przez solidne wydatki konsumenckie. Pojawiają się jednak oznaki spowolnienia, ponieważ rynek pracy ochładza się, a wzrost zatrudnienia jest umiarkowany. Przewiduje się, że wzrost PKB spowolni do 2,4% w 2024 r. i dalej do 1,7% w 2025 roku. Podczas gdy inflacja spadła ze szczytu w 2022 r., pozostaje powyżej pożądanych poziomów, co prawdopodobnie sprawi, że Fed będzie ostrożny co do swojej trajektorii cięcia stóp procentowych.
W Europie ożywienie gospodarcze było wolniejsze niż oczekiwano, ale niskie bezrobocie i rosnące realne płace nadal wspierają wzrost. EBC prawdopodobnie utrzyma swoje podejście do obniżania stóp procentowych, robiąc to nadal stopniowo, dążąc do obniżenia stopy depozytowej do 2,5% do września 2025 roku.
Stopy procentowe: Pojawia się nowa równowaga
Stopy procentowe na rynkach rozwiniętych stabilizują się na wyższym poziomie równowagi, napędzane ostrożnymi działaniami banków centralnych mającymi na celu kontrolowanie inflacji. W Stanach Zjednoczonych inflacja złagodniała, ale pozostaje na wysokim poziomie. Rezerwa Federalna obniżyła już stopy procentowe o 50 punktów bazowych, a na wrześniowym posiedzeniu prognozowała jeszcze dwie obniżki o 25 punktów bazowych w tym roku, w zależności od napływających danych. Obniżki stóp procentowych mogą być kontynuowane do 2025 r., potencjalnie obniżając stopę funduszy Fed do 3,5%. Inflacja bazowa nadal nie ustępuje i, o ile nie dojdzie do recesji, Fed prawdopodobnie utrzyma restrykcyjne stanowisko, aby uniknąć ponownego wzrostu presji inflacyjnej. Dlatego też długoterminowa prognoza Fed dotycząca neutralnej stopy procentowej wzrosła do obecnego poziomu 2,9%, najwyższego od września 2018 roku. Prawdopodobnie oznacza to wzrost długoterminowych rentowności amerykańskich obligacji skarbowych w średnim okresie.
W Europie wzrost gospodarczy pozostaje w tyle za oczekiwaniami, ale niskie bezrobocie i rosnące płace realne nadal wspierają umiarkowaną ekspansję PKB. Oczekuje się, że EBC stopniowo będzie obniżał stopy procentowe o 25 punktów bazowych kwartalnie, prawdopodobnie obniżając stopę depozytową do 2% pod koniec 2025 roku. Krzywe dochodowości w Europie również prawdopodobnie się wystromią, chociaż długoterminowe dochodowości mogą pozostać na wysokim poziomie, pod wpływem trendów w amerykańskich obligacjach skarbowych.
Dynamika krzywej dochodowości: Stopniowa normalizacja w warunkach presji strukturalnej
W Stanach Zjednoczonych krzywa rentowności stopniowo normalizuje się w miarę jak Fed kontynuuje obniżki stóp procentowych. Długoterminowe rentowności mogą jednak napotkać presję wzrostową ze względu na utrzymujące się obawy o wydatki deficytowe i potencjał przyspieszenia gospodarczego w 2025 roku. Patrząc na wrześniową prognozę makroekonomiczną FOMC, która przewiduje wzrost realnego PKB o 2% w ciągu najbliższych trzech lat i powrót inflacji do 2%, wartość godziwa 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych powinna wynosić około 4%. Długoterminowe rentowności prawdopodobnie pozostaną w przedziale wahań, dopóki wybory w USA nie wyłonią wyraźniejszego kierunku lub nie nastąpi szybsze pogorszenie warunków gospodarczych.
Oczekuje się, że europejskie krzywe rentowności będą podążać podobną trajektorią, z długoterminowymi rentownościami utrzymującymi się na wysokim poziomie. W szczególności niemiecki 10-letni Bund może wzrosnąć, aby znaleźć nowy przedział cenowy wokół 2,5%. Spread między włoskimi BTP a niemieckimi Bundami może się nieco rozszerzyć w miarę normalizacji bilansu przez EBC, choć spodziewamy się, że pozostanie on znacznie poniżej 200 pb w ostatnim kwartale tego roku, ponieważ BTP przyciągają inwestorów poszukujących wyższych rentowności.
Strategia inwestycyjna: Zarządzanie inflacją, zmiennością i ryzykiem polityki pieniężnej.
Wchodząc w IV kwartał 2024 r. inwestorzy obligacji powinni skupić się na budowaniu bufora na wypadek inflacji i potencjalnych niespodzianek w polityce pieniężnej, dokładnie tak jak w 2022 i 2023 roku. Chociaż rynki spodziewają się agresywnego cyklu obniżek stóp procentowych, banki centralne mogą odejść od tych oczekiwań. Pozycjonowanie się w krótkim i średnim segmencie krzywej dochodowości pomoże inwestorom skorzystać na spadających stopach procentowych, jednocześnie zmniejszając ekspozycję na zmienność segmentu długoterminowego.
Dobór obligacji będzie miał kluczowe znaczenie, szczególnie w niestabilnym środowisku. Spółki, szczególnie w obszarze obligacji śmieciowych, które nie mają problemów w zakresie przepływów pieniężnych i z powodzeniem przedłużyły termin zapadalności swojego zadłużenia, są dobrze przygotowane do oferowania atrakcyjnych stóp zwrotu, a jednocześnie są odporne na spowolnienie gospodarcze. Istnieją również możliwości w obszarze ratingu inwestycyjnego, chociaż obligacje te generalnie mają dłuższy czas trwania i oferują jedynie niewielką premię za rentowność w stosunku do swoich benchmarków.
Obecne otoczenie jest szczególnie korzystne dla obligacji rynków wschodzących, zwłaszcza w krajach o wysokich realnych stopach procentowych i silnych zachętach do zachowania czujności wobec inflacji. Warunki te dają rządom rynków wschodzących elastyczność w obniżaniu stóp procentowych, potencjalnie zwiększając wyceny obligacji. Jednak przyjmując ostrożne podejście i unikając agresywnych cięć, kraje te mogą zachować stabilność waluty w stosunku do dolara i euro, zmniejszając ryzyko deprecjacji.
W Ameryce Łacińskiej banki centralne wprowadziły już znaczące obniżki stóp procentowych, ograniczając niektóre możliwości inwestycyjne. Jednak wyróżnia się Meksyk , gdzie stopy procentowe pozostają na wysokim poziomie powyżej 10% na koniec III kwartału, mimo że inflacja jest bliska 5%. Daje to Banxico możliwość ostrożnego obniżania stóp procentowych przy jednoczesnym utrzymaniu bufora przed inflacją.
W Azji prognoza jest bardziej obiecująca. Banki centralne przyjęły bardziej ostrożne stanowisko, a kraje takie jak Indonezja ostatnio podniosły stopy procentowe w kwietniu i od tego czasu utrzymują je na stałym poziomie. Zarówno Indonesia , jak i Malezja prezentują się atrakcyjnie, ponieważ inflacja ogólna i bazowa spadły do około 2%, podczas gdy stopy procentowe pozostają wysokie, oferując przestrzeń do wyważonych obniżek stóp w przyszłości.