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異常な株価下落は、異常な強気相場の完ぺきな結末
株式 6 minutes to read
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
サマリー: 現在の米株価下落はS&P 500で間もなく半年になり、過去百年間でも最も深刻な事態の一つですが、これまでのところ、パニック状態に陥ることなく、秩序だった売りが続いていることもあり、より奇妙な株価下落の一つでもあります。VIX指数、特にVIX先物カーブは、2022年の売り越しと比べても過去の観測から大きく乖離しています。日中のモメンタム戦略とオプション保護に対する投資家の選好の変化が、今回我々が観測していることの背景にある二つの仮説です。我々の主張は、S&P 500の谷はまだ見えておらず、底打ちと呼べるようになるには、VIX先物カーブが反転するのを見る必要があるということです。
売りに対して頑なに低水準なVIX指数
VIX指数は昨日、S&P 500が大幅に値を下げたにもかかわらず、28.36で引けました。VIX指数の平均値は新型コロナウィルス感染拡大の全期間を通じて大幅に上昇しましたが、2022年の株価下落では警戒すべきレベルには達していません。我々は以前、サクソマーケットコールのポッドキャストや最近の株式投資に関するメモで、今年の売りは歴史的に見ても珍しく穏やかで秩序だったものであることを強調しました。
VIX先物カーブは通常、市場のストレスやパニック時に反転（VIX先物第2限月に対してVIX指数が急上昇）しますが、今回はそのような動きは見られません。日々の動きや現在の株価下落率の大きさに比べても、この下落の異常さを物語るようなVIXの反転は見られません。JPモルガンのストラテジストは最近、VIXのこの奇妙な動きについて書いており、日中のモメンタム取引戦略の混雑さとオプションのガンマダイナミクスの変化の可能性により、過去二年間に「新しい構造」が形成されたと主張しており、後者は、投資家がアウトライトのプットの代わりに保護のためのスプレッドを選好する役割を果たしていると述べています。
短期的な下落に続いて、異常な金利低下と投資家のリスク許容度の上昇に支えられて高値を更新した2012-2021年の黄金期が、異常な形で終焉を迎えようとしているのは皮肉なことです。市場のダイナミクスは非常に難しく、1970年代以降で最も複雑なマクロ環境と相まって、トレーダーや投資家の多くは市場をナビゲートする難しさを感じています。
インフレ率はコンセンサスより高く、長く続き、最終的には世界経済は景気後退に陥るというのが我々の基本的な見方です。高インフレ率と金利上昇の下では、株式はその高い期待値と株価バリュエーションに戻ることはなく、したがって、評価倍率は引き続き株式リターンの逆風となります。我々は引き続き、コモディティ、再生可能エネルギー、物流、半導体、防衛、サイバーセキュリティなどのテーマを選好します。