中国に関するアップデート：国有大手、ニューヨーク証券取引所からの自主的上場廃止

中国中央国有企業5社（中央国有企業） がニューヨーク証券取引所からの上場廃止を申請

2022年8月12日、香港証券取引所の通常取引終了後、ペトロチャイナ（00857: xhkg/PTR:xnys）、中国石油化工、通称シノペック（00386：xhkg/SNP: xnys）、シノペック上海石油化学（00338: xhkg/SHI:xnys）、中国アルミ集団、通称チャルコ（02600:xhkg/ACH:xnys)、中国人寿保険（02628:xhkg/LFC:xnys）はニューヨーク証券取引所（NYSE）に、米預託株式（ADS）の上場廃止申請を行ったと発表しました。米国預託証券（ADR）プログラムは2022年9月1日から10月16日の間に終了し、これらのADRプログラムで発行されたADSは、香港証券取引所（SEHK）で取引を継続するH株と引き換えることができるようになる見込みです。

ペトロチャイナ、シノペック、シノペック上海石化、チャルコは、国務院国有資産監督管理委員会（SASAC）が所有（それぞれ80.4%、68.8%、32.2%、50.4%）および管理している中央国有企業です。 これらと、同じくSASACが所有・管理する他の93社を合わせて中央国有企業と呼ばれています。 中国人寿保険はSASACが所有する企業ではなく、厳密には中央国営企業ではありませんが、財政部が62.4％を所有・管理しているため、通常、中央国営企業とみなされます。

5社すべてが米国証券取引委員会（SEC）の外国企業説明責任法（HFCAA）に基づく特定企業リストに掲載

米国では、2002年に制定されたサーベンス・オクスリー法により、上場企業は米国公開会社会計監視委員会（PCAOB）に監査調書へのアクセスを提供することが義務付けられています。2009年、中国証券監督管理委員会（CSRC）は、海外の規制当局がCSRCの事前承認なしに中国の監査法人を検査することや、国家機密を含む監査書類を中国国外に持ち出すことを禁止する規則を発表しました。 2010年にPCAOBが4大会計事務所の中国関連会社を検査しようとしたところ、CSRCに拒否されました。 その後、SECは4大会計事務所の中国関連会社を起訴し、和解に至っています。

米国では、サーベンス・オクスリー法に規定される監査調書の義務付けを強化するため、2020年にPCAOBによる監査調書の閲覧に応じない企業は米国の取引所で取引できないとする外国企業説明責任法（Holding Foreign Companies Accountable Act：HFCAA）が制定されました。 2022年3月以降、SECは米国取引所に上場する中国企業162社をまず暫定リストに、その後155社をHFCAAに基づき特定された発行体を確定リストに掲載しました。

米中は協議を重ねてきたものの、今のところ何らかの解決策を見出すには至っていません。 中国当局は、特に4月から5月にかけて、最終的に米国と合意に達することに楽観的な見方を示しましたが、ゲンスラーSEC委員長は最終的な合意には疑念を表明しています。

ペトロチャイナ、シノペック、シノペック上海石化、チャルコ、中国人寿保険などは、確定リストに掲載されており、米国の規制当局からニューヨーク証券取引所への上場廃止を通告される可能性が高くなっていました。 上場廃止の期限は2024年ですが、米議会は期限を2023年に前倒しする法案の成立を検討しています。

一見、協調しているように見える行動

5社は同日8月12日にニューヨーク証券取引所に通知し、香港証券取引所への申請において、ADSから転換されるH株の資本金が比較的小さいこと、H株の売買高に比べADSの売買高が小さいこと、報告・開示のための管理負担が大きいことなど、同様の理由を述べています。中国証券監督管理委員会（CSRC）は金曜日に、上場廃止の決定はこれらの企業の経営判断に基づくものであると発表しました。しかし、上場廃止の時期、理由、中央国営企業の位置づけが全く同じであることから、中国当局と一体となって調整を進めていたのではないかと考えざるを得ません。 SACAC が管理し、SEC の確定リストに掲載されている他の2つの中央国営企業、中国東方航空 (00670:xhkg/CEA:xnys) と中国南方航空 (01055:xhkg/ZNH:xnys) もまもなくADS上場廃止を申請すると思われます。

中国のインターネット・プラットフォーム企業が今後の焦点に 

これらの中央国営企業のニューヨーク証券取引所での売買が少ない一方で、アリババ（09988:xhkg/BABA:xnys）、百度（09888:xhkg/BIDU:xnas）、ビリビリ（09626:xhkg/BILLI:xnas）、JDドットコム（09618:xhkg/JD:xnas）、多多（ピンドゥオドゥオ）（PDD:xnas）、捜狐（ソフ・ドット・コム）（SOHU:xnas）、愛奇芸（アイ・チ・イー）（IQ:xnas）、貝殻（KEホールディングス）（BEKE:xnys), ウェイボー（09898:xhkg/WB:xnas), テンセント・ミュージック・エンターテイメント（TME:xnys）は広く保有されており、ニューヨーク証券取引所やナスダックでも活発に取引されています。 例えば、ビリビリとウェイボーは香港証券取引所よりもナスダックの方が一日の平均取引高が大きく、多多（ピンドゥオドゥオ）、愛奇芸（アイ・チ・イー）、貝殻（KEホールディングス）、捜狐（ソフ・ドット・コム）はナスダックにのみ上場しており、テンセント・ミュージックはニューヨーク証券取引所に上場しています。

アリババは暫定リスト、上記の他の国営企業はHFCAAに基づいて特定された発行体の確定リストに掲載されています。中国と米国の規制当局が今後数か月のうちに監査調書の検査問題を解決するための合意に達することができない場合、対象の全国営企業がニューヨーク証券取引所またはナスダックからの強制上場廃止の対象となる予定です。

これらのインターネット及びプラットフォーム企業は、数億人の中国人個人及び多数の民間・公共企業・機関の潜在的機密データを大量に保有しています。そのため、中国政府が、これらの企業の監査書類への自由なアクセスに関して、SEC及びPCAOBに譲歩する可能性は、米中戦略競争が浸透している中でますます低くなってきています。

中央国営企業の自主的な上場廃止を通じ、中国当局はインターネット企業やプラットフォーム企業が追随するための先例を示したのかもしれません。 もしそうなれば、これらのインターネットやプラットフォーム大手の株価は、前回の記事で紹介したように、さらなる逆風にさらされることになります。 投資対象に制約のある米国の機関投資家マネーや、ホームバイアス（自国資産の保有比率を高くする傾向）のある個人投資家の中には、ADSをH株に交換せず、保有株を手放すケースも出てくるでしょう。香港証券取引所にまだ上場していない企業の場合、その不確実性と混乱はさらに大きなものとなるでしょう。 本土の投資家による南向きのストック・コネクト（上海証券取引所と香港証券取引所との間で証券取引・決済が可能なシステム）の資金フローは、その影響をいくらか緩和するかもしれませんが、おそらく当初は多少の混乱が予想されます。