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決算プレビュー： テスラの収益成長は市場を納得させられるか？- Earnings Watch: Can Tesla convince the market about growth?
株式 5 minutes to read
ピーター・ガンリュー
最高投資ストラテジスト（Saxo Group）
サマリー: 今週は、ネットフリックス、テスラ、ASMLなど多くの企業が決算を発表します。投資家は、これらの決算報告が市場にどのような影響を与えるか、注意深く見守ることになるでしょう。ネットフリックスは第4四半期に予想を上回る可能性があり、ハイテク株セクターのセンチメントを押し上げると考えます。テスラは競争激化に直面しており、近い将来、成長目標を断念せざるを得ないかもしれません。ASMLはFY24の収益が伸び悩むと予想されていますが、アナリストはFY25の収益成長率が22.3%に増加すると予想しています。第4四半期決算は今のところ好調で、特に金融と消費者関連企業が最大のポジティブ・サプライズをもたらしました。ハイテク株セクターは株価を史上最高値に押し上げ、ナスダック100のEBITDA（税引前利益に支払利息、減価償却費を加えて算出される利益）は過去2四半期で大幅に回復しました。
※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文（英語）を機械翻訳したものです。
今週予定されている主要企業決算
第4四半期決算発表シーズンの前半は米金融セクターが注目を集めていましたが、今週は産業セクター、テクノロジーセクター、ヘルスケアセクターなど幅広いセクターの決算発表が控えています。今週、市場を動かす可能性のある主要30社のリストは以下の通りです。
- 火曜日： ベライゾン・コミュニケーションズ、ネットフリックス、テキサス・インスツルメンツ、インテュイティブ・サージカル、ジョンソン・エンド・ジョンソン、プロクター・アンド・ギャンブル、ゼネラル・エレクトリック、RTX、ロッキード・マーチン
- 水曜日： SAP、ASML、エレバンス・ヘルス、テスラ、IBM、サービスナウ、ラム・リサーチ、アボット・ラボラトリーズ、AT&T、プログレッシブ
- 木曜日： ユニオン・パシフィック、TモバイルUS、ビザ、LVMH、インテル、コムキャスト、ブラックストーン、ネクステラ・エナジー、マーシュ・アンド・マクレナン
- 金曜日： クリスチャン・ディオール、アメリカン・エキスプレス
個人投資家のエクスポージャーに基づくと、今週最も重要な3つの決算発表は、ネットフリックス、テスラ、ASMLとなり、週中の米国株のセンチメントを左右することになるでしょう。来週は、米国最大のテクノロジー企業の決算発表があり、決算シーズンは最も重要な週に入ります。
決算プレビュー： ネットフリックス、テスラ、ASML
ネットフリックス：利益率の拡大と成長に全速力
- 火曜日（引け後）、23年度第4四半期決算を発表。アナリストは、広告収入の勢い、加入者数の増加、利用料金の値上げの複合効果により、売上高は前年同期比10.9%増、EPSは同142%増と予想。
- ネットフリックスの事業の勢いを考えると、同社は第4四半期の予想を上回る勢いであり、今週のハイテクセクター株のセンチメントを押し上げるとの見方。
- ネットフリックスのフリー・キャッシュフローは24年度に60億ドルを達成する見込みで、フリー・キャッシュフロー利回りは約3%に相当します。
- 投資家が注目するのは、前年同期比13.8%増と推定されるFY24の収益成長見通し。
テスラ：成長の幻想とグロスマージンの戦い
- 水曜日（引け後）に23年度第3四半期決算を発表。アナリストの予想では、売上高は前年同期比6.3%増と、パンデミック（世界的大流行）のあった20年度第2四半期の同4.9%減以来の低い伸び。競争が激化し、特に価格競争が激化しているため、EPSは前年同期比44％減の0.53ドルを予想。
- BYDは生産台数でテスラを抜いて世界最大のバッテリーEVメーカーとなり、テスラが独占してきた高価格セグメントにも進出し始めています。
- テスラは以前、投資家に対して10年間にわたり年率50%の成長を約束しましたが、23年度の売上高成長率は19.8%、24年度は20.7%と予想されており、テスラは近いうちに成長目標を断念せざるを得なくなるのではないかという疑問があります。
- テスラは、22年度の25.6%から20%を割り込んだ売上総利益率を維持しながら、現在の低水準から+20%以上の成長へと成長が再開することを投資家に納得させなければなりません。
- 炭酸リチウムの価格下落は、中国の競合他社に追いつくために価格を引き下げながらも粗利益率の維持に役立っていますが、粗利益率の見通しがこれ以上ひっくり返ると、テスラの株価にとって有害になる可能性があります。
ASML：AI投資ブームの波に乗る
- 水曜日（欧州市場寄前）に23年度第4四半期決算を発表。アナリスト予想は、売上高が前年同期比7.6%増、EPSが同5%増の4.80ユーロ。
- 投資家が注目するのは24年度の収益成長見通し。アナリストはかなり弱気で、オランダの半導体装置メーカーとしては低い水準となる0.4%の増収しか見込んでいません。しかし、この伸び悩みは、ASMLが10月に発表した2024年の売上高を据え置くという弱いガイダンスを受けたもの。
- 2024年以降については、アナリストは25年度の収益成長率が22.3%に上昇し、EBITDAが133億ユーロに達すると予想。
- ASMLの2024年以降の主なドライバーは、世界最大のファウンドリー・チップメーカーであるTSMCからの設備投資シグナルで、3ナノメートルおよび2ナノメートル・チップに強く注力していることを示しています。
第4四半期決算は好調な滑り出し、テクノロジー関連の収益が急増
第4四半期決算はこれまでのところ、売上高、利益ともに純然たるポジティブ・サプライズをもたらし、特に金融と消費関連企業が最大のポジティブ・サプライズをもたらしました。米国の銀行からのメッセージも、経済に対する主要なリスクを認識しながらも、2024年に向けてポジティブな方向に傾いています。JPモルガン・チェースは今年事業を拡大する見込みで、貸出金に占める貸倒償却の割合は、パンデミック前の数年間の平均水準に近づきつつあり、非常に低い水準で推移しています。
Summary: This week, a large number of companies will report earnings, including Netflix, Tesla, and ASML. Investors will be watching these earnings reports closely to see how they impact the market. We believe Netflix can exceed estimates for Q4, boosting sentiment in technology stocks. Tesla is facing increased competition and may have to abandon its growth targets in the near-term future. ASML is expected to have sluggish revenue growth in FY24, but analysts expect revenue growth to increase to 22.3% in FY25. The Q4 earnings have so far been positive, with especially financials and consumer discretionary companies delivering the biggest positive surprises. Technology stocks have been pushing equities to new all-time highs, and operating income (EBITDA) has massively rebounded for Nasdaq 100 companies in the previous two fiscal quarters.
Key earnings week ahead
The Q4 earnings season has been dominated so far by US financials, but this week the earnings season broadens out to industrials, technology and health care. The list below highlights the 30 largest market cap companies reporting earnings this week.
- Tuesday: Verizon Communications, Netflix, Texas Instruments, Intuitive Surgical, Johnson & Johnson, Procter & Gamble, General Electric, RTX, Lockheed Martin
- Wednesday: SAP, ASML, Elevance Health, Tesla, IBM, ServiceNow, Lam Research, Abbott Laboratories, AT&T, Progressive
- Thursday: Union Pacific, T-Mobile US, Visa, LVMH, Intel, Comcast, Blackstone, NextEra Energy, Marsh & McLennan
- Friday: Christian Dior, American Express
Based on retail investor exposure the three most important earnings releases this week will be Netflix, Tesla, and ASML setting the sentiment for US equities during the week. Next week the earnings season gets into its most important week with earnings releases from the largest US technology companies.
Earnings preview: Netflix, Tesla, and ASML
Netflix: Full speed on margin expansion and growth
- Reports FY23 Q4 earnings tomorrow (aft-mkt). Analysts expect revenue growth of 10.9% y/y and EPS growth of 142% y/y due to compounding effects of momentum in advertising revenue, higher subscriber growth and subscription price increases.
- Given the momentum in Netflix business our view is that the company is poised to exceed estimates for Q4 boosting sentiment in technology stocks this week.
- Netflix is on track to deliver $6bn in free cash flow in FY24 which equates to a free cash flow yield of around 3%.
- Key focus for investors is the outlook for revenue growth in FY24 which is estimated at 13.8% y/y.
Tesla: Growth delusions and gross margin fight
- Reports FY23 Q3 earnings Wednesday (aft-mkt). Analysts expect revenue growth of 6.3% y/y, the lowest since the -4.9% y/y growth in FY20 Q2 during the pandemic. EPS is expected at $0.53 down 44% y/y as competition has increased and especially on pricing.
- BYD has overtaken Tesla on deliveries becoming the world’s largest battery EV maker and is also beginning to make inroads in the higher priced segment that Tesla has dominated.
- Tesla has previously promised investors 50% annualised growth for 10 years, but with revenue growth expected in FY23 at 19.8% and 20.7% in FY24, the question is whether Tesla will soon be forced to abandon its growth targets.
- Tesla must convince investors that growth will resume from the current low levels to levels above +20% growth while preserving gross margin which has slipped below 20% down from 25.6% in FY22.
- Lower prices on lithium carbonate is helping on sustaining gross margin while cutting prices to keep up with Chinese competitors, but any further flip in gross margin outlook could become toxic for Tesla’s stock price.
ASML: Surfing the boom in AI investments
- Reports FY23 Q4 earnings on Wednesday (European pre-mkt). Analysts expect revenue growth of 7.6% y/y and EPS of €4.80 up 5% y/y.
- Key focus for investors is the FY24 revenue growth outlook. Analysts are quite bearish with only 0.4% revenue growth projected setting a low bar for the Dutch semiconductor equipment maker. However, the sluggish revenue growth projections come on the back on a weak ASML guidance in October of unchanged revenue in 2024.
- Looking beyond 2024 analysts expect revenue growth to increase to 22.3% in FY25 and EBITDA hitting €13.3bn.
- The key driver for ASML beyond 2024 is the CapEx signals from TSMC, the world's largest foundry chip maker, indicating strong focus on 3 and 2 nanometer chips which will boost demand for ASML’s extreme ultraviolet machines which the company controls with a 100% market share.
Q4 earnings are off to a good start as technology earnings soar
The Q4 earnings have so far delivered a net positive surprise on both revenue and earnings with especially financials and consumer discretionary companies delivering the biggest positive surprises. The message from US banks also leaned on the positive side for 2024 although acknowledging the key risks to the economy. JPMorgan Chase is expected to expand the business this year and the net charge-offs (bad debt written off) in percentage of loans are still running at very low levels approaching the average level from the years before the pandemic.
There have been a lot of talk about the rising technology stocks pushing equities to new all-time highs. Some argue that it is crazy and animal spirits are too wild and not backed by reality, but in fact the reality is actually that operating income (EBITDA) has massively rebounded for Nasdaq 100 companies in the previous two fiscal quarters supporting the ongoing rally in technology stocks.