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株式市場アップデート：米銀・欧州企業決・Apple決算
株式
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
サマリー: パウエルFRB議長は米国の銀行が問題を抱えているとの見解を示しませんでしたが、米国の地銀が問題を抱えていることは事実であり、2021年半ば以降、米銀の株価は総じて欧州銀行株を41％アンダーパフォームしています。市場は12月のFOMCまでに3回の利下げが行われると予想していますが、経済はこれを正当化できるほど弱くないため、この見通しが実現する唯一のきっかけは、米国の銀行危機がより大きな問題に発展することです。本日は、今朝方発表された欧州の決算についても取り上げます。いずれの企業も好調な業績と堅調な通期ガイダンスを示しています。今夜（4日）発表されるAppleの第２四半期決算は前年に比べて弱い内容となる見通しであり、昨日決算を発表したQualcommが今四半期のガイダンスで悲観的な見通しを示していることはネガティブな兆候です。
※本レポートは自動翻訳を一部修正したものです。原文と和訳に齟齬がある場合は原文が優先されます。
FRBの利下げには危機が必要とされる
FRBは昨日、事前の予想通り25bpの利上げを実施し、利上げ停止はデータ次第であることを示唆しました。市場は直ちにFF金利の予想を引き下げ、12月の会合までに年内3回（または75bp）の利下げを見込んでいます。しかしパウエル議長が示したように、米国経済が景気後退に陥ったとしてもそれは穏やかなものであり、名目経済は好調を維持する可能性が高い（米国の名目GDP成長率は現在7%）ため、FRBが利下げを行う余地は限定的です。では、市場はどのように判断しているのでしょうか。
昨晩のFRBのメッセージから、米国の政策金利の見通しを説明できるのは米国の地銀を巡る銀行危機のみであると我々は考えています。パウエル議長は銀行危機はないと言い切ったものの、実際はむしろその方向に傾いています。米地銀PacWestとWestern Allianceの株価は昨晩の取引で大きく下落し、PacWestは資産売却を含む戦略的な選択肢を検討していると発表しました。JPMorgan Chaseは今のところ、規制当局が破綻した銀行を吸収するための手段となっており、最近の例ではFirst Republic Bankがそれに該当します。しかし、米国最大の銀行であるJPMorgan Chaseが保有可能な預金残高はすでに上限に達しています。そのため、他の3大銀行であるWells Fargo、Bank of America、およびCitigroupも銀行破綻の阻止に踏み込む必要に迫られています。iShares US Regional Banks ETF（IAT）は昨日さらに2.2%下落し、今日も再び銀行セクターの値動きが注目されるでしょう。
I大局的に見ると、驚くべきことが起きています。市場における長年のシナリオは次のようなものでした。米国の構造的な経済成長は欧州を上回っており、FRBの政策はECBのマイナス金利よりも米銀にとってポジティブで、米国は融資の伸びもより堅調であるというものです。このシナリオは正しく、投資家は積極的に米銀行株を買い付け、2010年半ばから2021年半ばまで、欧州銀行株を大幅に上回るパフォーマンスを達成しました。しかしそれ以降、米銀行株は欧州銀行株に対して41%もアンダーパフォームしており、過去のダイナミクスは見事に逆転しているように見えます。米国が終わらない銀行危機に対処する一方で、欧州はたとえ資金調達コストが依然として上昇傾向にあり、UBSによるクレディ・スイスの買収劇の後もAT1債のリスクプレミアムは消滅していないとしても、クレディ・スイスの問題を乗り越えました。
私たちが現在理解すべきポイントは、銀行危機が深刻化しない限り、米国で年内に今年3回の利下げが行われることはない、ということです。経済情勢は2023年の利下げを正当化するものではありません。
欧州の好調な業績は第1四半期も続く
2022年第1四半期以降の一貫したテーマは、物理的な世界がデジタルの世界を凌駕することであり、その過程において、欧州企業は米国企業よりも優れた実績を上げています。過去1年間で、S&P500指数の全構成銘柄のEBITDAはで7.2%減少したのに対し、STOXX600では10.5%増加しており、欧米経済のダイナミクスが大きく異なっていることを示しています。
今朝はEquinor、AB InBev、VW、BMW、Novo Nordisk、ArcelorMittal、Infineon Technologies、Shell、Maersk、Ferrariなど、欧州企業の第1四半期決算が発表されました。これらの決算に共通しているのは、売上高と営業利益が予想を上回っていること、そしてすべての企業が景気の先行きが底堅いことを示唆していることです。
Qualcommの決算は、Appleのネガティブな決算の前ぶれに
次の重要な決算発表は今夜、米国市場の引け後公表されるAppleの第2四半期決算です（1-3月）。アナリスト予想では、売上高は前年同期比5％減の926億ドル、EBITDAは前年同期の327億ドルから302億ドルに減少する見通しです。インフレ上昇は、iPhoneやMacの販売を含むハイエンドユーザー向け製品の需要にネガティブな影響を及ぼしています。Intel、Samsung、AMDは、各社とも今年下半期に家電需要が再び回復に向かうとの見通しを示していますが、その伸びは低い水準にとどまると予想されます。Appleの投資家にとっての問題は、同社のサービス部門がデバイス販売の低迷を相殺できるかどうかということです。
Appleの重要なサプライヤーであるQualcommが今昨日の引け後に四半期の売上高のガイダンスを81億～89億ドル（予想93億ドル）と発表したことは、市場を失望させ、今夜（4日）公表されるAppleの決算にネガティブな前ぶれとなりました。Qualcommが弱気なガイダンスを発表した背景には、中国で目立った業績の回復が見られず、携帯電話市場の伸びが今年は一桁台後半に落ち込むとの見通しが示されていることがあります。同社の株価は、時間外取引で7%下落しています。