プラグパワー、資金繰りの悪化で37％急落 - Plug Power plunges 37% on potential cash crunch

※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文（英語）を機械翻訳したものです。

グリーントランスフォーメーション産業は転換点を迎えつつある

この株式テーマは、今年最もパフォーマンスの悪かったテーマのひとつであることが判明した。オーステッドとシーメンス・エナジーの破滅的な展開が大きな見出しを飾ったが、風力、太陽光、エネルギー貯蔵などあらゆるカテゴリーで業界全体が苦しんでいる。プラグ・パワーが予想以上に悪い第3四半期決算を本日発表し、今後1年間の事業運営に必要な資金が不足しているという壊滅的なゴーイングコンサーン警告を発表した。このニュースで株価は37％下落している。グリーントランスフォーメーションにおける深刻な破綻が近づいているのだろうか。

金利上昇は、水素燃料電池の開発に取り組んでいるエネルギー貯蔵テーマバスケットの一員であるプラグ・パワーを含む、グリーントランスフォーメーション企業の見通しと資金調達条件を劇的に変化させている。この結果は、2日前に予想を上回る第3四半期決算を発表した同業のブルーム・エナジーとは対照的だ。プラグ・パワーの問題は、2012年まで遡って一度も黒字になったことがないことと、過去に会計スキャンダルと財務数値の修正申告があったことだ。プラグ・パワーのフリー・キャッシュ・フローは23年度に16.4億ドルのマイナス、24年度には9.39億ドルのマイナスとなる見込みで、現金は5億ドル、負債総額は5.94億ドルである。2021年第1四半期に47.5億ドルあった現金同等物が、わずか2年半で5億ドルまで減少したことは驚くべきことである。このような状況で、プラグ・パワーの投資家はどうすべきか？

基本的には2つの選択肢がある。1）プラグ・パワーは現在の水素業界における悪い単位経済性から逃れられないという前提でポジションを閉じるか、2）ポジションを維持したまま、同社が事業を好転させるのに十分な条件の株式資本を調達できることを期待する。プラグ・パワーが10月の資料で、多くのエネルギーと200枚近いスライドを費やして、将来の成長グラフを示したことは重要だ（Y軸には数字がない！）。

なぜポジションを増やさないのか、あるいは少し減らさないのか？継続企業の前提に関する警告は、株主にとって非常に重大な情報であり、このケースは現在、非常に高いリスクを伴うバイナリーである。株主がポジションを減らすとすれば、それは見通しが否定的だからである。ポジションを増やすことは、会社が負のスパイラルに陥る可能性がある状況での損失を増やすことになる。

Summary:  Plug Power shares are down 37% in pre-market as the hydrogen fuel cell manufacturer is missing estimates on Q3 earnings and issues a going-concern warning as the company is facing a cash crunch. The announcement leaves shareholders with a very tough decision.

The green transformation industry is galloping towards an inflection point

We have written extensively on the green transformation this year as the equity theme has turned out to be one of the worst performing themes this year. Catastrophic developments for Orsted and Siemens Energy have captured the big headlines, but the entire industry has suffered across all categories such as wind, soler, and energy storage. Today, it just got worse with Plug Power announcing worse than expected Q3 results including a devastating going-concern warning citing that existing cash insufficient to fund operations over the next year. Shares are down 37% on the news. Are we approaching a serious crush moment in green transformation or is it only isolated to hydrogen which for now still has troubling unit economics?

Rising interest rates have dramatically altered the prospects and funding conditions for green transformation companies including Plug Power that is part of our energy storage theme basket as is engaged in development of hydrogen fuel cells. The results are in stark contrast to its peer Bloom Energy that reported better than expected Q3 results two days ago. The problem for Plug Power is that it has never been profitable going back to 2012 and the company has previously been involved in an accounting scandal and restatement of financial figures. Plug Power is expected to have negative free cash flow of $1.64bn in FY23 and negative free cash flow of $939mn in FY24 with $500mn in cash and $594mn in total debt. It is important to note that Plug Power has gone from cash equivalents of $4.75bn in Q1 2021 to just $500mn in just two and half years. What should investors in Plug Power do in this situation?

There are basically two options, 1) close the position under the assumption that Plug Power will never escape the bad unit economics presently in the hydrogen industry, or 2) keep the position and hope the company can raise enough equity capital on good enough terms to turn around the business – a secondary assumption in this case is that investors injecting equity capital believe the existing growing pipeline of orders can become profitable. It is important to note that Plug Power spent a lot of energy and almost 200 slides in an October presentation to show charts of all the growth in the future (with no figures on the y-axis!) – but a key question remains – can it be done profitable?

Why not add to the position or reduce a bit? A going concern warning is so profound a piece of information for shareholders that the case is binary now with very high risk. If a shareholder reduce the position then it is because the outlook is negative, but given the circumstances why not then close it? Adding to the position, increases the exposure in situation when the company is potentially entering into a negative spiral.