テクノロジーセクターのセンチメント、Palantirの決算、割引率

以下の表は、当社のバブル株バスケットの現在の構成銘柄を示しています。

Palantir株は期待外れの業績見通しで11%下落

Palantirも、2020年後半に株式公開された非常に人気の高いテクノロジー成長株であり、株価は2021年1月の45ドルの高値から5月6日には10ドル以下まで急落しました。米国政府と多くの契約を結んでいるビッグデータ分析企業である同社は、第1四半期決算を発表しました。第1四半期の業績は、営業損失を計上したものの売上高は前年同期比31%増と予想範囲内となりました。しかし、第2四半期の売上高の見通しが4億7,000万ドルと予想の4億8,700万ドルを下回ったことを受けて、プレマーケットで売られ、11%下落しています。営業利益率は改善していますが、割引率に関するバリュエーションの動きを考えると、市場の反応から判断して、投資家はもっと迅速な改善を望んでいると言えます（以下のセクションを参照）。

バリュエーションにおける割引率の動き

ベンチャーキャピタル投資家のBill Gurley氏は4月下旬に、世代全体の起業家やテクノロジー投資家がバリュエーションについて苦労して学ぶことになると述べ、その「学び直し」のプロセスは多くの人にとって苦痛と驚き、不安を伴う可能性があり、拒否反応が予想されると話しました。金利のような株式評価基準は一方向にのみ動いてきましたが、2020年後半から2021年初めに転換点を迎えました。金利上昇とインフレに伴い、バリュエーションの考え方自体が変化しつつあり、投資家は従来よりも迅速に黒字化できるビジネスモデルを求めるようになるはずです。

米国の金利変動が株式のバリュエーションにどのような影響を及ぼしているかを理解するために、非常に簡単な例を見てみましょう。一例として、十年間の売上高成長率が年率20%、NOPAT（税引後の純営業利益）の利益率が20%、増分収益あたりの再投資率が10%の企業（負債も営業外資産もない）があるとします。株式のリスクプレミアムは5%、当初のリスクフリーレートは0.5%です（2020年の米国10年債利回りに相当）。最終価値を含む将来フリーキャッシュフローの現在価値（継続価値の現在価値）は1,359ドルで、向こう一年間の予想フリーキャッシュフロー利回りは1.6%となります。リスクフリーレートが0.5%から3.2%に上昇し、その他は何も変わらない場合、この企業はどうなるでしょうか？将来キャッシュフローの価値は831ドルに下落し、株式のバリュエーション（一年間のフリーキャッシュフロー利回り）は2.6%になります。2.7ポイントのリスクフリーレートの変動に対して株式価値の下落は39%に相当し、株式のデュレーションは14倍ということになります。

株式のバリュエーションの動きを知っている人は誰でも、継続価値（最終価値）の重要性を理解しています。テクノロジー株の大幅な調整時にバリュエーションの変動を増幅する動きがあるのは、利益率や再投資率などの長期的な見通しの予想を投資家が引き下げ始めているということです。つまり、金利上昇は、将来キャッシュフローの現在価値のモデル化において複数の要因により増幅されるのです。