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Chief Investment Strategist
サマリー: 今回のエクイティノートでは、インフレ率と金利が上昇する中で、過去1年間にどのような株式テーマが奏功してきたかを説明します。ポートフォリオが成長株だけで構成されているならば、コモディティセクター、物流、半導体、金融取引、超大型株、旅行、防衛などのテーマに分散すべきだということは明らかです。これらのテーマを加えることで、株式ポートフォリオは分散化され、金利上昇に対する感応度を低下させながらインフレ圧力を吸収することが可能になります。
テーマバスケットのパフォーマンスから見るインフレ中に有効なテーマ
世界各地でインフレ圧力が明らかになる中で、FRBは1970年代以来最も難しいインフレ率と金利の反転を迫られています。投資家は、今後のインフレ率が過去30年間よりも高水準にとどまることを想定して、ポートフォリオを構築する必要があります。インフレ率と金利の上昇による株価への影響が感じられたのは、バブル株、次世代医薬品、Eコマース、グリーントランスフォーメーション、ゲーム、決済、3Dプリントといったテーマバスケットでした。これらのテーマ全てに共通する特徴は、過剰な期待と、それに伴う過度に高い株価評価でした。
当社のテーマバスケットも示しているように、インフレ予想と金利の上昇中は、コモディティセクター、物流、半導体、金融取引、超大型株、旅行、防衛などのテーマが順調に推移しています。このほかに、当社はインフレバスケットとしてサイバーセキュリティバスケットを追加することも考えています。サイバーセキュリティは今や必須のものであり、この業界は価格決定力を持っていることから、景気サイクルとの相関が低いためです。
最も好調なコモディティセクターは必ず保有すべき
今年は特に「コモディティセクターバスケット」が興味深く、3.4%上昇と最も好調に推移しています。成長株の惨状を考えると、もしコモディティに投資していたら、12月にFRBが金利とインフレに関する方針を転換したことによる影響は多少和らいでいたはずです。我々の見解では、ほとんどの個人投資家は成長株の配分が大きすぎます。パニック売りに走るのではなく、インフレ中に順調に推移する銘柄にポートフォリオを分散するべきです。
以下の表は、農業、化学、エネルギー、鉱業の企業を対象とする当社のコモディティセクターバスケットの構成銘柄を示します。商品先物、エネルギーセクター、農業セクター、鉱業会社を対象とするETFも多数あります。
Name | Category | Sub-category | Mkt cap (USD, mn.) | Sales growth (%) | EBITDA growth (%) | Diff to PT (%) | 5Y return (%) |
Deere & Co | Agriculture | Machinery | 114,723 | 23.9 | 44.4 | 8.4 | 274.8 |
Corteva Inc | Agriculture | Seeds and crops protection | 33,600 | 9.9 | 83.6 | 17.4 | NA |
Archer-Daniels-Midland Co | Agriculture | Integrated agribusiness | 40,431 | 32.5 | 28.5 | 0.4 | 88.9 |
Nutrien Ltd | Agriculture | Agricultural chemicals | 39,853 | 20.8 | 112.0 | 17.1 | NA |
Kubota Corp | Agriculture | Machinery | 24,908 | 17.7 | 41.2 | 14.9 | 42.1 |
Bunge Ltd | Agriculture | Integrated agribusiness | 13,531 | 39.2 | 80.4 | 5.9 | 64.2 |
WH Group Ltd | Agriculture | Meat processing | 8,382 | 3.9 | -1.9 | 59.8 | 2.1 |
Wilmar International Ltd | Agriculture | Integrated agribusiness | 19,691 | 27.4 | 13.6 | 39.4 | 26.0 |
Muyuan Foods Co Ltd | Agriculture | Pigs and feed products | 43,894 | 54.0 | NA | 35.6 | 909.5 |
Inner Mongolia Yili Industrial Group Co Ltd | Agriculture | Dairy products | 38,310 | 13.4 | NA | 34.4 | 135.8 |
Ingredion Inc | Agriculture | Sweeteners and starches | 6,265 | 13.3 | -23.8 | 17.5 | -16.3 |
Linde PLC | Chemicals | Industrial gas | 157,202 | 10.0 | 22.5 | 18.6 | 182.6 |
Air Liquide SA | Chemicals | Industrial and health care gases | 81,048 | -0.9 | 3.2 | 12.9 | 102.5 |
BASF SE | Chemicals | Diversified chemicals | 69,889 | 29.0 | 64.4 | 16.8 | -6.1 |
Air Products and Chemicals Inc | Chemicals | Industrial gas | 61,276 | 16.6 | 2.9 | 20.7 | 118.8 |
DuPont de Nemours Inc | Chemicals | Diversified chemicals | 39,759 | 2.2 | 819.5 | 25.5 | -2.0 |
Wanhua Chemical Group Co Ltd | Chemicals | Diversified chemicals | 45,373 | 91.3 | NA | 63.5 | 424.9 |
Chevron Corp | Energy | Integrated oil & gas | 255,785 | 29.2 | 66.7 | 3.0 | 45.7 |
Exxon Mobil Corp | Energy | Integrated oil & gas | 314,004 | 23.1 | 65.8 | 1.3 | 12.7 |
Shell PLC | Energy | Integrated oil & gas | 198,087 | -0.2 | 6.3 | 13.3 | 16.3 |
TotalEnergies SE | Energy | Integrated oil & gas | 153,530 | 23.7 | 53.7 | 3.9 | 49.4 |
PetroChina Co Ltd | Energy | Integrated oil & gas | 143,886 | 12.2 | NA | 19.8 | -19.5 |
Enbridge Inc | Energy | Transportation | 83,675 | 7.7 | 5.0 | 6.8 | 26.4 |
Neste Oyj | Energy | Refining and marketing | 31,728 | 3.4 | -16.0 | 51.5 | 285.6 |
ConocoPhillips | Energy | Exploration and production | 114,828 | 72.4 | 122.1 | 9.7 | 101.8 |
Phillips 66 | Energy | Refining and marketing | 37,266 | 24.0 | 52.2 | 13.9 | 24.9 |
Schlumberger NV | Energy | Oilfield services and equipment | 55,855 | -2.8 | NA | 7.1 | -44.3 |
Koninklijke Vopak NV | Energy | Tank terminal operator | 4,251 | 0.3 | -36.3 | 40.9 | -20.0 |
BHP Group PLC | Metals and mining | Iron ore and copper | 163,748 | 41.7 | 66.1 | -5.1 | 142.3 |
Rio Tinto PLC | Metals and mining | Iron ore and aluminium | 121,481 | 39.5 | 100.4 | -3.6 | 135.8 |
Vale SA | Metals and mining | Iron ore | 79,707 | 77.2 | 160.4 | 12.0 | 95.6 |
Southern Copper Corp | Metals and mining | Copper | 49,949 | 39.7 | 82.4 | -8.0 | 103.2 |
Newmont Corp | Metals and mining | Gold | 49,194 | 10.2 | -3.4 | 5.6 | 101.9 |
MMC Norilsk Nickel PJSC | Metals and mining | Palladium, nickel and copper | 44,422 | 27.1 | 85.7 | 20.0 | 187.4 |
Anglo American PLC | Metals and mining | Platinum, Copper and iron ore | 56,282 | 59.0 | 143.8 | -3.1 | 221.0 |
Glencore PLC | Metals and mining | Energy and metals | 71,259 | -7.5 | 28.1 | 7.8 | 43.9 |
ArcelorMittal SA | Metals and mining | Steel | 27,940 | 28.1 | 940.4 | 49.1 | 19.9 |
POSCO | Metals and mining | Steel | 18,648 | 32.2 | 102.1 | 69.4 | 11.2 |
MP Materials Corp | Metals and mining | Rare earth minerals | 6,932 | NA | NA | 26.7 | NA |
Lynas Rare Earths Ltd | Metals and mining | Rare earth minerals | 5,745 | 60.3 | 306.9 | 11.0 | 947.6 |
Aggregate / median | 2,926,332 | 23.7 | 59.0 | 14.4 | 64.2 |
*「Diff to PT (%)」は、目標株価と現在の株価との差(%)を示します。
当社が最近発表した「Quarterly Outlook Q 1 2022(2022年第1四半期の見通し)」では、期待収益率が高いセクターとしてグローバルエネルギーセクターを挙げています。グローバルエネルギーセクターの株主利回り(配当+自社株買い)は5%です。また、配当と自社株買いの年平均成長率は5.1%であることから、同セクターの期待収益率は10%程度となります。これはインフレ環境下では非常に魅力的です。というのは、インフレ率の上昇によりエネルギー価格が上昇し、その結果、資本購買力が維持されるからです。
ヘッジとしての金融取引企業とマーケットメーカー
金利とインフレ率の上昇中、もう1つの興味深いテーマは金融取引企業です。これらの企業は金利上昇から恩恵を受け、それにより市場のボラティリティが高まることでもさらに恩恵を受けます。金融取引企業は、インフレ圧力の中での株式ポートフォリオの分散の効果が高いと当社は考えています。以下の表は、「当社の金融取引のテーマバスケット」の構成銘柄を示しています。
Name | Segment | Mkt Cap (USD mn.) | Sales growth (%) | EPS growth (%) | Diff to PT (%) | 5yr return |
Morgan Stanley | Institutional brokerage | 177,501 | 16.1 | 25.8 | 14.3 | 158.2 |
Charles Schwab Corp/The | Multi brokerage | 170,173 | 56.9 | 32.3 | 13.3 | 126.2 |
Goldman Sachs Group Inc/The | Institutional brokerage | 119,730 | 21.5 | 88.3 | 30.0 | 57.9 |
S&P Global Inc | Financial information | 95,807 | 10.5 | 16.4 | 26.2 | 245.5 |
Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd | Exchange & clearing | 74,106 | 23.5 | 22.5 | 15.1 | 171.5 |
CME Group Inc | Exchange & clearing | 79,115 | -5.7 | -6.0 | 6.9 | 114.8 |
Intercontinental Exchange Inc | Exchange & clearing | 68,820 | 23.2 | 9.3 | 27.1 | 124.5 |
Coinbase Global Inc | Exchange (crypto) | 38,444 | 649.5 | NA | 95.3 | NA |
London Stock Exchange Group PLC | Exchange & clearing | 52,192 | 105.7 | 16.1 | 30.1 | 138.7 |
CITIC Securities Co Ltd | Institutional brokerage | 53,165 | 26.0 | 36.4 | 18.0 | 52.3 |
MSCI Inc | Financial information | 40,575 | 20.5 | 27.0 | 38.1 | 525.8 |
Deutsche Boerse AG | Exchange & clearing | 33,138 | 4.4 | 7.2 | 9.8 | 117.2 |
Interactive Brokers Group Inc | Multi brokerage | 27,993 | 18.5 | 36.8 | 50.0 | 84.6 |
Nasdaq Inc | Exchange & clearing | 28,344 | 17.8 | 11.1 | 23.7 | 170.6 |
MarketAxess Holdings Inc (*) | Electronic bond platform | 12,650 | 1.4 | -14.3 | 15.2 | 91.3 |
Tradeweb Markets Inc | Electronic bond platform | 19,103 | 20.5 | 38.4 | 24.1 | NA |
Raymond James Financial Inc | Institutional brokerage | 20,440 | 25.1 | 96.8 | 28.8 | 109.3 |
Japan Exchange Group Inc | Exchange & clearing | 10,576 | 2.3 | 1.5 | 16.1 | 66.9 |
LPL Financial Holdings Inc | Institutional brokerage | 13,050 | 25.6 | 7.1 | 29.2 | 346.0 |
Cboe Global Markets Inc | Exchange & clearing | 12,248 | 13.5 | 6.6 | 21.0 | 57.6 |
Euronext NV | Exchange & clearing | 9,970 | 38.5 | 16.2 | 29.7 | 141.6 |
Virtu Financial Inc | Market-making | 5,329 | -6.2 | -36.4 | 9.5 | 104.6 |
Avanza Bank Holding AB | Retail brokerage | 4,735 | 40.2 | 48.7 | 28.2 | 301.7 |
Nordnet AB publ | Retail brokerage | 3,823 | 48.5 | 38.5 | 50.5 | NA |
IG Group Holdings PLC | Retail brokerage | 4,994 | 10.9 | 12.0 | 21.7 | 115.3 |
flatexDEGIRO AG | Retail brokerage | 2,148 | 131.7 | 61.6 | 90.8 | 406.2 |
Swissquote Group Holding SA | Retail brokerage | 2,489 | 47.6 | 115.6 | 48.8 | 569.6 |
Monex Group Inc | Retail brokerage | 1,289 | 75.3 | 445.4 | 58.8 | 98.2 |
CMC Markets PLC | Retail brokerage | 928 | -17.1 | -44.3 | 43.5 | 173.1 |
Flow Traders | Market-making | 1,771 | -46.0 | -54.6 | 1.7 | 52.4 |
Aggregate / median values | 1,184,646 | 21.0 | 16.4 | 26.6 | 124.5 |
最後に、ポートフォリオのテールリスク損失(暴落)に対する保険として、投資家はマーケットメーカーをポートフォリオに加えることを検討すべきだと我々は考えます。上場しているマーケットメーカーは実質的に世界に2社(Flow Traders、Virtu Financial)あります。当社は昨年、2度のエクイティノートで(こちらとこちら)、株価急落中のヘッジとしてのマーケットメーカーの役割について述べていました。その考えは間違っていないということを、今年、これらの企業が実証しています。