米国選挙カウントダウン：選挙が市場に衝撃を与える可能性のある様々なシナリオ

今週のオッズメーカーによると：

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今週：選挙が市場に衝撃を与える可能性のある様々な方法

米国選挙の世論調査がますます接戦となり、ハリス氏のトランプ氏に対するリードは8月初旬以来最も狭まっています。2016年と2020年の選挙での誤った世論調査から、多くの人々はトランプ氏の勝利の可能性を過小評価していると考えています。しかし、世論調査会社は手法を変更しており、精度が向上している可能性もあれば、新たな誤りを生む可能性もあります。

そのため、今週は世論調査が再び大きく外れた場合の影響に焦点を当てます。さらに、選挙結果が世論調査が示唆するように接戦となった場合に、選挙後の市場の不確実性を引き起こす可能性のある主要なリスクについても考察します。

今週のチャート：米国小型株は、大型株に比べて選挙のサプライズに敏感

上記のチャートには、米国の大型株を代表するS&P 500指数を追跡するETF（赤）と、S&P 600小型株指数を追跡するETF（青）が示されています。小型株指数には、時価総額が約10億ドルから80億ドルの企業が含まれています。このチャートは、2016年のトランプ氏の初当選後、小型株が大きく上昇したことを示しています（矢印参照）。これは、トランプ税制改革の期待によるものでした。小型株は一般的に国内市場に焦点を当てており、グローバルに展開するS&P 500の大型企業とは異なります。そのため、共和党が勝利し、法人税率が21%から15%に引き下げられると、小型株は大きな恩恵を受ける可能性があります。一方、今回民主党が勝利した場合、小型株には逆の影響が予想されます。ハリス氏は法人税率を28%に引き上げることを公約しているためです。どちらの候補の政党も両院を制することができないねじれ状態の場合、法人税率に変更がないため、この問題には中立的です。

注記：上記のチャートに示されている2つのETFは、iShares Core S&P 500 UCITS ETFとiShares S&P Small Cap 600 UCITS ETFです。これらはドイツ、イギリス、スイスに上場されています。

１つ目の可能性：世論調査がどちらの方向にも誤った結果を示していた場合、どうなるでしょうか？

2016年と2020年の選挙では、トランプ氏の支持が大きく過小評価されていました。2016年には、中西部の特定の州での大きなサプライズがトランプ氏の勝利を決定づけました。2020年には、世論調査がバイデン氏の優位を大幅に過大評価し、8%以上のリードを示していましたが、実際には選挙当日に4.5%の差にとどまりました。これらの誤りを受けて、世論調査会社は「真実」に近づくために調査手法を大幅に見直しました。しかし、その成功が確認できるのは、来週火曜日の夜に結果が出始めてからです。

では、世論調査がどちらの方向にも大きく誤っていた場合、何が起こるか考えてみましょう。

もし共和党が圧勝する「トランプ2.0」のシナリオになった場合はどうなるでしょうか？
市場は最近の動きや賭け率から判断して、このシナリオを支持しているようですが、完全には織り込まれていません。共和党の圧勝は、税制改革や規制緩和、大幅な財政赤字、新たな関税など、最も強力な政策を伴うため、最大のリスクを含んでいます。多くの人は、ビジネスに好意的な政策が米国株にとって明確にプラスであると考えています。一方で、米国の財政状況が非常に悪化しているため、トランプ氏と共和党が約束した減税を実行することは不可能であり、もし実行しようとすれば、米国債の利回り（利率）が制御不能になると指摘する人もいます。

さらに、トランプ関税や米ドルの世界貿易における役割も考慮する必要があります。トランプ2.0のシナリオは、世界市場に大きな影響を与える可能性があります。元ゴールドマン・サックスのチーフ通貨ストラテジストであるロビン・ブルックス氏は、トランプ氏が大規模な関税を課す場合、中国の「主な対抗策」は通貨の大幅な切り下げになると指摘しました。これにより、米中貿易戦争のリスクがさらに増大します。また、日本やドイツなどの輸出国は競争力を失う可能性があります。さらに、非常に強い米ドルは、特に新興市場国にとって、ドル建て債務を抱える人々にとって不安定な要因となります。共和党の圧勝は、多くの新たなショックをもたらす可能性があります。

もし民主党が予想外に大勝するシナリオになった場合はどうなるでしょうか？
まず、トランプ氏が勝つという見方が強まっている中で、これは本当に驚くべき展開です。しかし、世論調査が若い有権者の動向を見誤り、ハリス氏支持やトランプ氏反対の票が多かった場合、理論的には起こり得ます。もしハリス氏が勝利し、民主党が上院を維持し下院を奪還することになれば、市場は企業増税の可能性を織り込むために急激な調整を強いられるでしょう。米国市場が世界市場に大きな影響を与えているため、この影響は必然的に世界市場にも波及します。米国債の利回りは、ハリス政権がどれだけ新たな財政支出を行うか、赤字がさらに悪化するかを見極めるのに苦労し、インフレ懸念と利回りが高止まりする可能性があり、米国および世界の株式市場にさらなる逆風をもたらすでしょう。

２つ目の可能性：もし結果が世論調査が示唆するように非常に接戦になった場合はどうなるでしょうか？

最近のトランプ氏の選挙での好調な予想が高まるまでは、結果が非常に接戦になるというのが一般的な見解でしたし、今でもそう考えるべきかもしれません。私は、特に2022年の中間選挙での世論調査の誤りを考慮して、非常に接戦になる可能性が高いと考えています。中間選挙直前には、主要な世論調査集計サイトfivethirtyeight.comが、共和党が上院でわずかに優勢で、下院では435議席中約230議席を獲得する可能性があると予測していました。しかし実際には、民主党が上院で多数派を強化し、共和党は下院でわずか222議席を獲得し、222対213の脆弱な多数にとどまりました。この結果は、連邦レベルでの中絶権の撤廃後、より多くの女性、特に若い女性が投票に参加したことにより、投票率が影響しました。

この選挙では、接戦の結果がさまざまな形で展開する可能性があります。まず、結果が出るまでに数日から数週間かかることがあります。特に、主要な州で非常に接戦の票数が再集計を求められる場合です。

さらに、どちらか一方が敗北を認めず、選挙結果に異議を唱える法的な取り組みを大規模に展開する場合、不確実性が長引く可能性があります。共和党が敗北した場合、民主党が特定の選挙区で不正投票や不法移民の投票を許可したと主張するかもしれません。一方で、民主党が僅差で敗北した場合、特に有権者IDの提示ルールが変更された州では、「有権者抑制」を理由に選挙結果に異議を唱える可能性があります。

最も緊迫したシナリオは、選挙人団での269対269の同点です。スイングステート（選挙ごとに支持する政党が変わる可能性が高く、選挙結果に大きな影響を与える州）の結果とネブラスカの1つの選挙人票の組み合わせで、これが起こる可能性が4つあります（メイン州とネブラスカ州は選挙人票を分割できる唯一の州です）。ルールは複雑ですが、選挙人団の同点は州ごとの投票を招き、トランプ氏がより多くの州で優位に立っているため有利になります。しかし、人口60万人のワイオミング州が、人口3900万人のカリフォルニア州と同じ影響力を持つことにもなります。仮にトランプ氏が全国の総得票数で3％以上の差をつけられて敗北した後、この方法で選挙が決まったとしたら、民主党はどう反応するでしょうか？

要するに、不確実性を認識し、その不確実性が長引くほど、世界市場に悪影響を及ぼすことを理解すべきです。ただし、ほとんどの投資家は冷静に対応し、短期的な予測はトレーダーに任せるべきです。

今週はここまでです。来週は選挙当日に注目すべきポイントをお届けします！

著者について: ジョンはSaxoのチーフマクロストラテジストで、金融市場で25年以上の経験を持ち、主にSaxoの元FXストラテジー責任者として活躍してきました。彼はアメリカ出身で、テキサス州ヒューストンで育ち、1980年の選挙結果でロナルド・レーガンがジミー・カーターを破って大統領に就任するのを見たことがきっかけで、米国選挙の動向とその歴史的背景に長年の情熱を持っています。