謹慎的央行和減速的經濟使人將注意力從通脹上移開
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
Summary: 隨著經濟減速，大西洋兩岸的央行都結束了加息週期。 因此，債券期貨定價從明年開始將更激進地降息，使收益率曲線的收益率大幅下降。 然而，各國央行的立場始終如一。 儘管久期需求疲軟，但美國財政部仍準備發行大量債券，但長期加息和量化緊縮政策仍然存在。 在此背景下，我們仍然保持謹慎，傾向於關注收益率曲線前部和 10 年期美國國債的杠鈴策略。
市場正帶著一個明確的想法走向週末：大西洋兩岸的發達央行已經結束了加息週期。 然而，由於抗擊通脹的鬥爭尚未結束，鷹派傾向將保持不變。
各國央行發出長期走高的信息解釋了收益率曲線的牛市趨平。 通常，隨著加息周期的結束，收益率曲線將變得陡峭，投資者開始為即將到來的降息定價。 然而，這一次沒有發生，因為各國央行將採取「桌山」戰略，正如英國央行首席經濟學家休·皮爾（Huw Pill）所懷疑的那樣，這意味著在通脹明顯得到控制之前，將基準利率長期保持在高位。 長期利率下降速度快於短期利率，這可以解釋為市場開始看到發達經濟體的合理減速，增加了經濟衰退的可能性。
然而，我們本周目睹的反彈是否可持續？ 我不這麼認為。 原因很簡單：收益率繼續下跌的拋售壓力太大。
美聯儲正在「謹慎」行事，而美國財政部已將票息發行量提高到 2021 年以來的最高水平
鮑威爾講話中最鴿派的部分是關於勞動力市場的評論。 他似乎認為，央行將能夠在不大幅放緩勞動力市場的情況下對抗通脹。 這意味著未來可能 不需要勞動力疲弱的情況 才會降息。 然而，這些言論伴隨著這樣一種觀念，即緊縮的金融狀況必須持續下去;因此，長期收益率需要保持在高位。 這為進一步加息或可能調整量化緊縮敞開了大門，以防長期收益率繼續下降。
因此，沒有任何實質性的變化。 美聯儲仍然保持鷹派立場，而量化緊縮（QT）將繼續在幕後發揮作用，進一步收緊貨幣條件。 這一事實與美國財政部需要在新的一年繼續擴大票息發行，而對這些證券的外國需求正在減緩且收益率曲線正在變陡（因此，市場參與者正在買入前端而賣出長端）相結合，意味著收益率曲線的長期部分更有可能上升而不是下跌。
下周，財政部將發行1,120億美元的票息，將10年期和30年期債券推至自2021年以來的最高水平。這幾乎是在新冠疫情之前十年發行數量的兩倍。 然而，需求方面明顯惡化，美聯儲從買方變成了凈賣方。
除非貨幣政策方向發生變化，否則未來六個月，供應將繼續對收益率曲線的長部分造成壓力。 只要債券期貨將終端利率定價保持在 4%左右，10 年期國債收益率就需要相應定價。 從歷史上看，10 年期國債收益率比聯邦基金利率高出 100-150 個基點。 預計未來十年利率將降至 3.75%，預計 10 年期國債收益率將在 4.75%至 5.25%之間波動。
英格蘭銀行不可信
英格蘭銀行正在失去信譽。 該國不僅遭受發達經濟體中最高的通貨膨脹，而且由於 COVID-19，勞動力市場仍將保持緊張。 各國央行的經濟預測毫無意義，正在接受本·伯南克（Ben Bernanke）的全面審查。 在這種背景下，貝利正在效仿同行。
由於 3 個月的 SONIA 利率顯示，在可預見的未來，利率不會降至 4%以下，我們可以預期長期英國國債仍將面臨壓力。 隨著英國通脹變得根深蒂固，10 年期國債收益率仍有可能突破 4.5%。
日本央行的正常化之路支撐了全球長期收益率的上升
我們必須記住，儘管美聯儲、歐洲央行和英國央行可能會加息，但日本央行才剛剛加入。 在本周的貨幣政策會議上，日本央行更新了其經濟預測，顯示預計本財年和下一財年（因此，直到 2025 年 4 月）的通脹率將保持在 2.8%，並且僅在 2025 年降至 2%以下，每年都會上調通脹數據。 這意味著日本央行預測通脹將比預期的更持久，因此需要貨幣政策正常化。 儘管將政策平衡利率維持在-0.10%，並將 10 年期日本政府債券（JGB）收益率的目標維持在 0.00%，但央行允許債券收益率具有更大的靈活性，稱 1.00%的上限“硬上限”將成為“參考”。 雖然這一步很小，但表明政策正常化即將到來，並且我們正在朝著更高的日本國債收益率邁進。 日本國債收益率上升意味著真金白銀將在國內購買證券，而不是鎖定美元和歐元主權債券的負回報，從而對沖日元。 這將給大西洋兩岸的長期主權債券帶來壓力。