歐洲央行會議前瞻：「搶跑」美聯儲，降息在即？
Althea Spinozzi
固定收入專家
概括：
- 根據歐洲央行理事會成員最近的講話，預計歐洲央行將在 6 月份會議上降息 25 個基點。
- 我們預計，歐洲央行將繼續採取依賴數據的方式調整未來的政策利率，這可能會維持利率市場的波動性，並阻礙債券牛市的形成。
- 增加固定收益的久期可能還為時過早。隨著經濟復甦以及通脹率仍高於央行目標，收益率曲線可能會變得陡峭。
- 歐元 OIS 曲線已轉向鷹派，市場預計歐洲央行今年僅降息兩次。如果拉加德行長發出進一步降息的信號，這可能意味著歐元的敏感度會更高。在這種情況下，EURUSD 可能跌破 1.0750。
幾周以來，歐洲央行決策者一直在為下周歐洲央行會議可能降息做準備。儘管通脹尚未達到央行 2% 的目標，但他們似乎認為有機會在保持總體緊縮的同時略微放鬆貨幣政策。然而，隨著美國通脹持續上升，地緣政治緊張局勢推高大宗商品價格，由於擔心出現政策失誤，市場熱切希望判斷歐洲央行今年願意在多大程度上放鬆立場。這些擔憂可能會迫使歐洲央行在未來繼續採取依賴數據的政策。
宏觀經濟預測不太可能改變市場預期
自今年年初以來，市場預期已大幅調整，降息幅度達 100 個基點（相當於降息四次）。目前，市場預計到 12 月將降息兩次半，第二次降息預計在 10 月。這比市場在 3 月歐洲央行會議前預測的降息次數少了一次。
更有趣的是，儘管市場預計歐洲央行將繼續降息至 2025 年 9 月，但預計貨幣政策不會恢復到新冠疫情之前的水準。相反，預計利率將在 2.75% 左右觸底。這與歐元區從 2024 年至今習慣的負利率政策形成了鮮明對比，這意味著收益率曲線長端部分備受期待的債券牛市可能不會很快實現。
即將發佈的 6 月員工預測預計不會顯著改變貨幣政策敘述，但可能表明短期增長略有改善，短期通脹預測略有上升。這一調整遵循了 3 月會議的技術假設，當時預計匯率保持不變，油價跌至每桶 75 美元。這些預測證實了利率可能會在更長時間內保持在新冠疫情前平均水準之上的觀點。
ECB 的勝利並不意味著通脹問題已成過去
儘管通脹率較 2022 年的峰值大幅下降，但總體和核心通脹率仍處於高位，遠高於 2% 的目標。隨著經濟活動反彈和持續的工資壓力，今年全年的通脹率很可能保持在目標之上。
值得注意的是，自新冠疫情爆發以來，美國CPI一直是歐元區通脹的可靠領先指標。現在，隨著美國顯示出可能反彈的跡象，這表明即使在歐洲，抗擊通脹的鬥爭也可能尚未結束。
增加投資組合久期仍為時過早
不幸的是，現在可能還不是投資超長期債券的時機。原因很簡單：經濟正在復甦，而通脹率仍高於央行目標，使得歐洲央行和其他央行無法大幅降息。
目前，三個月期 Euribor 期貨合約反映了市場對歐洲央行在 2027 年 9 月前將利率降至 2.63% 的預期。儘管自 2022 年以來，10 年期德國國債與歐洲央行存款利率之間的利差一直為負，但從歷史上看，10 年期德國國債收益率一直高於歐洲央行存款利率。隨著收益率曲線正常化，預計 10 年期德國國債收益率將高於歐洲央行利率，並在 2.63% 左右建立底部，這表明 10 年期德國國債收益率可能繼續升向 3%。
對於長期歐洲主權債券而言，前景更加悲觀。例如，隨著收益率曲線變陡，預計 30 年期德國國債（目前交易價格為 2.79%）將比 10 年期德國國債提供更多收益。從歷史上看，自 90 年代中期以來，30 年期德國國債的平均收益率比 10 年期德國國債高出 57 個基點，為這一期限設定了 3.2% 左右的下限。
因此，我們繼續看好收益率曲線的前端，並對久期保持謹慎，因為在強勁的經濟和高於目標的通脹壓力下，收益率曲線將正常化。
外匯：背離交易能走多遠？
今年年初，EURUSD 在 1.10 左右的高位徘徊，當時預計美聯儲和歐洲央行都將降息六次左右。
然而，儘管美國和歐元區的寬鬆預期均受挫，EURUSD 仍跌至 1.08。這是因為歐洲央行此次將率先實施寬鬆政策，且政策制定者已明確表示不會等待美聯儲率先採取行動。
未來的走勢將取決於歐洲央行在 6 月會議上的評論。鑒於政策制定者可能會採取依賴數據的方法，而不是預先承諾進一步降息，市場押注「鷹派降息」。然而，這些鷹派信號大部分都反映在歐元 OIS 曲線中，歐洲央行的下一步行動要到 10 月才能看到。美聯儲的下一步行動對歐洲央行來說可能更為關鍵，因為政策分歧不太可能太大。
通過考慮不同的歐洲央行會議結果情景來考量其對歐元的影響：
- 如果歐洲央行仍然依賴數據
- EURUSD 可能維持區間波動並依賴美元，交易區間為 1.0750-1.090。
- 如果歐洲央行表示將繼續取消限制，或預計今年降息超過 2 次（市場預計歐洲央行將在 2024 年降息兩次）
- EURUSD 可能跌破 1.0750；
- EURUSD 可能跌破 0.85。
- 如果歐洲央行發出信號，將緩慢取消進一步的限制
- EURUSD 可能回升至 1.0850；
- 歐元兌瑞郎和歐元兌日元可能上漲。