固定收益快訊：交易國債收益率曲線
Redmond Wong
大中華市場策略師
Summary: 由於美聯儲加息周期結束時，美國國債收益率曲線趨於變陡，因此值得研究一些可行的方法來從曲線陡度中受益。 在本文中，我們解釋了投資者如何使用國庫券期貨來實現他們對收益率曲線的看法，以及如何提出近似的對沖比率。 本文僅供讀者參考，提醒讀者使用期貨合約交易收益率曲線具有高風險，不適合沒有期貨交易經驗的投資者。(此文章為自動翻譯而成)
收益率曲線陡峭的案例回顧
在 3 月 24 日的研究報告中，我們提出了在當前加息週期接近尾聲之際收益率曲線陡峭的理由。 如圖 1 所示，回顧一下，在過去的六個主要利率週期中，當美聯儲即將暫停加息時，2-10 年期收益率曲線開始了更長的陡峭行進。 在這些事件中，短期國債收益率比長期國債收益率下降得更多，收益率曲線轉向更積極的傾斜，即長期債券收益率高於短期票據收益率。
如何交易收益率曲線陡峭
當收益率曲線變陡時，投資者可以通過購買短期國債和同時以隨久期調整的比率出售短期國債來受益。 實施此策略的方法有很多，我們將在本文中重點介紹一種具有成本效益且相對直接的方式來說明該策略。 以下內容僅用於啟發目的，不構成任何貿易或投資建議。 需要注意的是，期貨交易是有風險的，只適合對期貨交易的市場動態和風險特徵有經驗和精通的投資者。
雖然投資者可以在回購市場上購買 2 年期國債並借入 10 年期國債來做空後者，但使用期貨合約來實施該策略通常更方便。 為了實施曲線陡化的想法，投資者可以購買 CME 2 年期國債期貨，同時出售同一合約月份的 CME 10 年期國債期貨（H 代表 3 月，M 代表 6 月，U 代表 9 月，Z 代表 12 月）。
在美國國債市場上，分類法是將所有原始期限從 2 年到 10 年的國債稱為「票據」，將原始期限超過 10 年的國債稱為「債券」。 對於我們在這裡的討論，這兩個術語可以互換使用，因為大多數讀者可能傾向於使用術語「債券」，而不管其期限如何。
2 年期國庫券期貨合約的名義價值為 USD200,000，可交割的債券為國庫券，原期限不超過五年零三個月，剩餘期限不少於一年零九個月。 期貨價格傾向於跟蹤這些可交割債券中最便宜的債券的價格。
10 年期國債期貨合約的名義價值為 USD100,000，可交割的債券的剩餘期限必須至少為 6 年半，但不超過 10 年。 10 年期國債期貨的價格傾向於追蹤這些債券中最便宜的發行量。
正確把握 2 年期國庫券期貨和 10 年期國庫券期貨之間的正確比率
當收益率下降時，債券價格上漲;當收益率上升時，債券價格就會下降。 然而，債券價格對收益率每個基點變動的敏感性除其他外，取決於債券的期限。 期限越長，在其他條件相同的情況下，債券價格對收益率變動越敏感。 因此，對於每變動一個基點，10 年期國債的價格變化將大於 2 年期國債的價格變化。
重要的是要記住，這種策略是從收益率曲線的陡峭中受益，而不是押注收益率的絕對水準。 因此，我們需要在 2 年期國債期貨和 10 年期國債期貨之間實施對沖比率的策略，以調整價格對收益率變化的敏感度差異。 為此，我們希望做多 2 年期國債期貨合約的數量，如果兩個期限的收益率變動相同，那麼每份 10 年期國債期貨合約的絕對金額與空頭的波動幅度大致相同。 換句話說，只有在兩份合約收益率變化的幅度或方向不同的情況下，才會有顯著的損益。
與其通過數學來計算對沖比率，一種方便的方法是在CME集團的網站上使用期貨 DV01，然後在「交付成果」下選2 年。期貨 DV01 的價值意味著每收益率的每個基點變動，對於一張 2 年期國債的價值將發生多大變化。 例如，在圖 4 中，當 2 年期利率下降一個基點時，2 年期期貨價格將上漲約 USD34.36。 該值將隨著收益率水平的變化以及交付債券的最便宜價格的變化而改變。 但是，就我們這裡的目的而言，使用此值來計算對沖比率就足夠了。
同樣，投資者可以在同一個 CME 網站上找到 10 年期國庫券期貨的 DV01，然後在「可交付成果」下的選「10 年期」。 在本例中，DV01 為 USD65.94。 換句話說，當 10 年期國債收益率下跌一個基點時，10 年期國債期貨價格將上漲 USD65.94。
因此，2 年期國債期貨和 10 年期國債期貨之間的對沖比率約為 1.9，即 USD65.94/美元 34.36。 為了在 10 年期國債期貨中每做空 10 份合約進行陡峭的交易，投資者需要在 2 年期期貨中做多 19 份合約。