“量化緊縮”或“扭轉操作”即將到來，對債券有何影響？
Althea Spinozzi
固定收入專家
Summary: 隨著銀行定期融資計劃 （BTFP） 的結束以及美聯儲再融資機制 （RRP） 資金降至 5000 億美元以下，量化緊縮 （QT） 即將到來。 政策制定者最早可能在本月的 FOMC 會議上做出決定。 沃勒在紐約舉行的 2024 年美國貨幣政策論壇上的評論可能會為接下來發生的事情提供見解。 有三種可能性：QT 縮減、反向扭轉操作或兩者的組合。 無論選擇哪種方案，收益率曲線都將繼續陡峭化，從而使短期美國國債受益。 相反，收益率曲線的長端仍將容易受到類似疫情期間的美國國債發行、通貨緊縮速度和期限溢價因素的影響。
上周，美聯儲克裡斯托弗·沃勒的講話討論了量化緊縮 （QT） 的過去、現在和未來。 然而，以下言論對於債券市場尤其重要：
美聯儲的機構抵押貸款支持證券 （MBS） 持有量應歸零;
美國國債持有量應轉向更多短期國債。
要瞭解此類評論如何影響美國國債和收益率曲線，必須知道目前美國國債持有量不到美聯儲美國國債持有量的 5%，占美聯儲證券持有總量的不到 3%。 在全球金融危機 （GFC） 之前，它們占美聯儲投資組合的三分之一。
儘管沃勒沒有明確表示他是否願意回到與全球金融危機之前類似的結構，但很明顯，他希望將 QT 限制在MBS和息票美國國債的減持上，並避免對國庫券的減持。
問題是，QT 的運行速度為每月 600 億美元的美國國債和每月 150 億美元的機構 MBS。 QT的運作方式是，票據和債券在國庫券之前被贖回，但當票據和債券的贖回未達到600億美元時，那麼國庫券將被贖回，直至達到600億美元的上限。
根據美聯儲的贖回計劃，美國票據和債券的贖回在 12 個月中只有 5 個月會達到或超過 QT 的上限。 如果目前的 QT 速度保持不變，一年內約 1700 億美元國庫券將被贖回。
2019年，超過QT上限的MBS證券在二級市場再投資於美國國債，金額高達200億美元;超過該金額的部分則將再投資於MBS。 儘管市場可能認為今天的央行可以選擇相同的解決方案，但這次卻無法這樣做。 在 2024 年剩餘時間內，MBS 贖回量將僅為 140 億美元，平均每月略高於 10 億美元，遠低於每月 150 億美元的 QT 上限。
因此，為了美聯儲不進一步減持短期國債，就需要降低QT上限，並將超過QT上限的債務轉向短期美國國債。
而不是按照計劃在這些日期到期的 SOMA 證券數量的比例進行展期。
另一種選擇是進行反向扭轉操作。 美聯儲於2012年第二季度實施了扭轉操作，即在出售短期債券的同時購買長期國債。
無論哪種方式，QT 縮減都是必不可少的，並且可能會在 3 月 20 日的下一次 FOMC 會議上推出。 事實上，美聯儲 RRP 融資自 2021 年以來首次在本月降至 5000 億美元以下，而 BTFP 融資將於本月到期。
就在美國財政部將其國庫券份額增加到 20% 指導值以上之際，QT 縮減或扭轉操作可能即將到來。
“QT 縮減”和“反向扭轉操作”：對收益率曲線的影響
上述情況可能會導致收益率曲線更加陡峭。 然而，最大的問題是，QT 縮減或扭轉操作是否會利好長期美國國債，尤其是收益率曲線的超長部分，許多投資者在過去幾年中將資金投入其中，為早期和激進的降息週期做準備。 即使在 2 月份，當市場對 2024 年降息超過三次的預期降溫時，TLT（iShares 20+ 年期國債 ETF）仍有 7.76 億美元的流入。
儘管QT縮減的宣佈本身是鴿派的，因為這暗示了即將出臺的更寬鬆的貨幣政策，但只有當市場有信心通脹率可持續達到2%時，美國長期國債收益率才會下降。 此外，考慮到美國財政部在今年第二季度將息票發行維持在類似疫情期間的水準，長期收益率看起來更有可能上升而不是下降。
然而，收益率曲線前端（7年以內）提供了一個有吸引力的切入點，因為政策制定者不願進一步收緊經濟並減少系統流動性，這可能有利於收益率曲線的這一部分。