大宗商品週報：農產品價格飆升，金屬價格因降息希望消退而下跌
Ole Hansen
商品策略主管
關鍵點
- 彭博商品TR指數創下17個月新高，隨後因獲利回吐衝擊金屬產業而小幅回落；
- 6月2日OPEC+會議召開前，原油價格仍面臨壓力，導致該組織幾乎沒有迴旋餘地；
- 黃金、白銀和銅在最近的動能帶動上漲後均遭遇挫折；
- 農業走強凸顯主要種植區面臨的嚴峻天氣條件。
本週早些時候，受工業和貴金屬價格強勁上漲的支撐，彭博商品總回報指數創下17個月新高，隨後在最新FOMC會議紀要重申長期維持高利率立場，部分官員甚至討論當前政策是否足夠嚴格後，該指數出現小幅週跌幅。短期利率期貨市場對此作出回應，將今年預期降息次數下調至僅一次，且僅在11月美國總統大選後。
今年迄今，Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF已上漲8% ，該基金試圖複製彭博商品總回報指數的回報，該指數追蹤24種主要商品期貨的表現，包括能源（30.1% ）、金屬（34.2% ）和農業（35.7% ）。經過一年的盤整階段，該指數最近突破上漲，並受到上述所有產業上漲的支撐。請注意，下圖顯示的ETF只是追蹤BCOM TR指數的幾隻ETF之一。
黃金在創下2450美元的新高後，出現了125美元的回調，為三個月來表現最差一周。本週稍早飆升至11年高點32.50美元的白銀也遭遇了大幅反轉，但目前這種半工業金屬仍保持在30美元區域的關鍵支撐位上方。銅價快速上漲至新高，但也遭遇回調至4.70美元至4.75美元區域的關鍵支撐位。總體而言，我們保持樂觀展望，並預期交易員和投資者將對這三種金屬保持逢低買入策略。
美國和歐盟的天然氣價格大幅上漲，荷蘭TTF 基準價格創下一年新高，因為挪威發生意外停產，並再次引發了市場對俄羅斯剩餘供應的擔憂。能源方面，布蘭特原油本月下跌約6%，接近80 美元的關鍵心理支撐位，目前已損失了12 月至4 月初強勁漲幅的一半以上。最近煉油廠利潤率下降，WTI 和布蘭特原油的差價均有所減弱，顯示石油需求在第一季表現強勁後已進入疲軟階段。
然而，儘管目前油價疲軟，但我們仍認為未來幾個月需求將回升，因為中東地區降溫導致季節性需求強勁，美國夏季假期駕車旺季以及航空燃油需求強勁。目前，所有人的目光都集中在6 月2 日的OPEC+ 會議上，以及該組織將如何應對接近80 美元的油價，而非90 美元這一大多數成員國所偏好的價格水平。
農業板塊部分抵消了上述能源和金屬板塊的跌幅，軟商品和穀物板塊均上漲，天氣相關擔憂支撐了小麥、玉米、棉花和咖啡繼續強勁上漲。芝加哥和巴黎的小麥期貨本週再次上漲，交易價格達到10 個月高點，這得益於黑海地區以及澳洲、法國和德國等其他主要生產國因惡劣天氣導致的農作物損失。
在近期相對較深的回檔之後，咖啡價格大幅回升，因為市場再次關注乾旱天氣條件的破壞性影響，尤其是在羅布斯塔咖啡豆的主要生產國越南，導致咖啡價格出現了自2008 年以來最大的兩天漲幅。在巴西，乾燥和炎熱仍然是大多數阿拉比卡咖啡產區擔心的問題，可能會對生產前景產生負面影響。
CBOT 小麥首月合約：
黃金、銅和白銀是近期漲勢迅猛的金屬，本週黃金、銅和白銀都創下11年來的新高，隨後都遭遇獲利回吐。除了市場日益超買之外，觸發因素是最新FOMC會議紀要，會議記錄中官員表示，為了對抗頑固的通膨，利率需要維持更長時間。在宣布這一消息之前，由於投資者、央行和交易商不願以創紀錄的價格買入金屬，需求出現疲軟跡象，一些疲軟跡像已開始顯現。
儘管本周有所回調，但彭博貴金屬和工業金屬總回報指數今年均上漲了約17% ，然而，高價令一些買家望而卻步，再加上美國首次降息前的等待時間更長，現在可能導致另一段盤整期，盤整的深度取決於價格是否會進一步下跌至可能迫使對沖基金和CTA減少高風險敞口的水平。考慮到這一點，黃金近期在2,285美元左右的回檔低點將是關鍵，而對於白銀而言，需要關注的水平是現貨價格能否維持在30美元以上，在上週五爆發性突破後，這一阻力位轉為支撐位，但現在出現了回落。
我們對投資金屬的前景保持樂觀，而白銀可能會因預期的工業金屬走強而獲得額外的推動力。我們目前專注於以下支撐價格的驅動因素：
- 由於投資者希望將資金投入相對不受經濟低迷和房地產危機影響的行業，中國的零售需求強勁。
- 在地緣政治不確定性和去美元化背景下，央行需求持續成長，而黃金則能夠提供其他資產無法提供的安全性和穩定性。
- 主要經濟體（尤其是美國）的債務與GDP比率不斷上升，引發了人們對債務品質的擔憂。換句話說，國債殖利率上升並不一定對黃金不利，因為它們會提高人們對整體債務水準及其可持續性的關注。
- 此外，關注點正從降息預期帶來的負面影響轉向通膨前景加速帶來的支持。
金融參與者持有的期貨和ETF部位突顯出近期的上漲受到對沖基金和CTA強勁需求的支撐，尤其是在槓桿期貨市場。
同時，銅價在倫敦和紐約近期創下歷史新高後大幅回落，進一步抑制了實體買家的需求。尤其是在全球最大的銅消費國中國，數週來的數據一直在說明需求疲軟，而金融交易商在價格看漲的勢頭中完全忽略了這一點，長期關注的焦點是供應難以滿足全球電氣化帶來的強勁需求。最近，人工智慧的出現以及對支援人工智慧的資料中心的電力需求的預期，吸引了新一輪投資者進入銅市，而其中一些投資者可能並不完全了解大宗商品的運作方式。
大宗商品是現貨產品，其價格由當前的供需平衡決定，而不是六個月或十二個月後的供需平衡。最近在紐約交易的高純度銅期貨出現擠壓，是由於交易商在紐約的高純度銅價格和倫敦金屬交易所價格之間的溢價不斷擴大。然而，隨著對高純度銅期貨的投機需求導致的價差繼續脫節，空頭賣家最終被迫回補空頭頭寸，從而引發了失調，直到現在才恢復到正常水平。
總體而言，我們認為銅價仍將保持上漲趨勢，但在最近創下歷史新高之後（考慮到當前基本需求基本面疲軟，創下歷史新高的時間比預期要早一些），一段盤整期的可能性越來越大。考慮到銅價在相對較短的時間內上漲幅度，該合約可以回撤至每磅4.56美元甚至4.40美元，而不會擾亂看漲格局。