大宗商品受挫、礦業投資低迷以及新興市場選舉
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
關鍵點
- 大宗商品市場下跌，投資猶豫不決：由於新興市場股市疲軟和中國製造業收縮，大宗商品下跌 1.9%。儘管通脹預期上升，但礦業和能源行業的低資本支出表明投資意願不強，預示著大宗商品可能進入長期「超級週期」。
- 經濟增長與「雙軌經濟」：美國和歐洲的經濟指標顯示經濟增長加速，但「雙軌經濟」仍然存在，一些行業蓬勃發展（例如人工智慧、減肥藥），而其他行業則舉步維艱（例如房地產、消費品）。各國央行面臨著平衡利率政策的挑戰，既要管理通脹，又不能損害敏感的經濟部門。
- 新興市場動態：中國通過補貼以及在墨西哥和越南等國製造衛星的出口戰略可能會遭到美國和歐盟的強烈反對，從而導致保護主義加劇。印度市場對莫迪連任的積極反應與墨西哥左翼的勝利形成鮮明對比，凸顯了新興市場反應的多樣性。
儘管經濟增長反彈，大宗商品仍出現回落
上周，我們研究的 15 種資產類別平均下跌 0.7%，這本身就是一個不尋常的一周，因為政策利率長期走高。大宗商品下跌 1.9%，而此前它是本季度表現最好的資產類別。大宗商品的下跌與新興市場股市疲軟有關，新興市場股市下跌 3.1%，因為中國官方 PMI 數據顯示製造業處於收縮區間。由於地緣政治、供應鏈碎片化、人口結構以及對實體世界投資不足等因素，我們的主要宏觀論點之一仍然是通脹長期走高，我們仍然認為大宗商品應該在多元化和均衡的資產配置組合中發揮作用。
經濟增長已進入加速期，5 月份美聯儲達拉斯周度經濟指標（衡量即時GDP增長）達到2.2%，紅皮書周度同店銷售同比增長6.3%，歐元幣增長指標（即時GDP增長）環比增長0.18%。總體而言，美國和歐洲的經濟形勢良好，儘管「雙軌經濟」確實存在，其中一些領域表現極其出色（人工智慧和減肥藥），而其他領域則受到高利率衝擊，如房地產和汽車等非必需消費品。“雙軌經濟”是發達國家央行面臨的挑戰。他們能否減輕經濟中對利率敏感部分的財務壓力，而不造成長期通脹問題？ 歐洲央行目前已決定，從風險回報來看，週四的政策性降息是有利的，但市場對長期債券收益率的反應將是了解市場如何看待歐洲經濟反彈時降息的關鍵。
採礦業的投資危機和不斷變化的電力市場
工業金屬和能源是全球大宗商品市場最重要的兩個領域，但值得注意的是，這兩個領域的資本支出（CAPEX）水準非常低。經通脹調整后，礦業和能源的資本支出仍低於疫情前水準，表明儘管整體能源價格與工業金屬價格較疫情前分別上漲了 34% 和 62%，但市場投資意願並不強。我們從大宗商品市場得到的信號是，大宗商品公司需要更高的價格來投資增加供應，這表明大宗商品的長期“超級週期”可能仍處於早期階段。
大宗商品市場的另一個非典型領域，即電力市場，幾乎經常出現頭條新聞，報導人工智慧如何因數據中心需求激增而給電力市場帶來巨大壓力。我們最近撰文介紹了電氣化以及投資者如何針對這一趨勢進行定位。要瞭解美國電力市場面臨的挑戰，今天《華爾街日報》關於這個主題的文章值得一讀。高盛預測，到 2030 年，數據中心的電力需求將增長 160%。歐洲還面臨著其他挑戰，截至 5 月底，歐洲的負電價創下了單年最高紀錄。這份《電力洞察》報告解釋了歐洲負電價上升背後的動態，並暗示儲能是緩解問題的唯一解決方案。
新興市場：中國的出口困境、莫迪的勝利以及墨西哥的左翼思潮
與我們關於中國出口的論點一致，越來越多的政策制定者認為中國出口可能會在短期內抑制商品通脹，但長期來看，由於這種“推繩”貿易政策，通脹將會更高。隨著中國通過大量補貼推行出口戰略，有兩件事正在發生：
- 中國正在墨西哥和越南等國家投入鉅資，生產終端產品，然後運往美國消費市場。利用衛星國家來規避美國的進口限制只會適得其反，表明中國沒有傾聽美國所表達的擔憂，其結果可能是美國貿易政策擴大到中國商品的間接出口管道。
- 歐洲對中國的不滿情緒日益加深，因為中國的單向貿易政策正在成為歐盟在關鍵工業部件、可再生能源技術和關鍵原材料方面的國家安全問題。在電動汽車領域，中國政策是一個就業問題，因而也是一個政治問題。我們預計歐盟未來將加強保護主義政策，碳邊境調整機制也將開始影響全球供應鏈。
中國越是加大出口力度來支撐本國經濟，全球製造業就越有可能回流，從而推高長期商品通脹。
莫迪很可能在印度再次當選，到目前為止，市場反應非常積極，為印度股市長期以來的強勁勢頭錦上添花。我們對新興市場股票的主要論點是，它並非一個同質化資產類別，中產階級不斷壯大、人口結構良好、具有“復合效應”的國家最值得關注。符合這些特徵的新興市場國家是墨西哥、巴西、印度、越南和印尼。
在墨西哥，大選結果顯示左翼執政黨取得了壓倒性勝利，有望贏得國會兩院，並與其兩個聯盟黨一起獲得接近三分之二的多數票，這是該黨推行憲法改革的必要條件。市場的初步反應不如印度那麼積極。