了解日本股票市場的飆漲與公司股票回購
Redmond Wong
大中華市場策略師
Summary: 經濟前景改善、全球供應鏈轉移、零售業投資激勵措施加強、高知名度投資以及重大公司治理改革等因素推動了日本股票市場近期的飆升。股票回購增加，反映出日本股票市場正轉向更有利於股東的做法。儘管股市上漲，但仍存在許多價值被低估的投資機會，尤其是那些交易價格低於帳面價值的公司和淨資產價值較高的股票。這些因素使日本市場對希望研究潛在投資機會的價值導向投資者俱有吸引力。
關鍵點：
- 公司治理的改善對於日本股票市場的復甦至關重要。
- 股票回購可望連續第四年創下歷史新高。
- 儘管TOPIX 指數大幅上漲，但47% 的成分股交易價格低於帳面價值。
- 現金充裕且交易價格低於帳面價值的公司可能傾向於啟動回購。
- TOPIX 指數仍包含數隻淨值較高的股票。
推動日本股市飆漲的關鍵因素
日本股市近期上漲可歸因於幾個關鍵因素，這些因素共同描繪了一幅煥然一新、吸引力與日俱增的投資圖景。這些因素包括日本經濟前景的改善、全球供應鏈的重新配置、日本個人儲蓄帳戶(NISA) 計畫的改進、知名人士的策略性投資以及重大的公司治理改革。
日本經濟前景復甦
日本名目經濟成長前景明顯改善，標誌著日本已擺脫長期經濟成長緩慢和持續通貨緊縮的壓力。近期經濟數據凸顯經濟前景較為樂觀，企業定價權回歸和獲利成長潛力較大。
全球供應鏈重組
全球製造業供應鏈的重新配置，尤其是科技業的供應鏈重新配置，對日本股市的發展也扮演了至關重要的角色。隨著全球企業尋求供應鏈多元化，減少對單一國家的依賴，日本已成為有利的替代方案。日本先進的製造能力、熟練的勞動力和技術專長，使其成為對尋求建立或擴大業務的全球企業具有吸引力的目的地。這一轉變促進了日本工業部門的發展，並對股票市場前景產生了積極影響。
巴菲特的戰略投資
巴菲特對日本五大商社的高調投資重新引起了市場對日本股票的關注。波克夏·哈撒韋公司收購這些公司的大量股份，顯示其對這些公司未來前景和整個日本市場的強烈信心。此舉吸引了全球投資者，他們認為巴菲特的投資是對市場潛力的有力認可。因此，對日本股票的海外投資增加，為股市上漲增添了動力。
日本個人儲蓄帳戶(NISA)計畫的改進
今年1 月，日本個人儲蓄帳戶(NISA) 計畫的重大調整對散戶投資者產生了深遠影響。透過提高免稅年投資上限和取消持有期限制，政府激勵更多散戶參與股票市場。國內投資的激增提供了穩定的資金流入，進一步推動了股市上漲。
公司治理改進
公司治理的改善是日本股市復甦的另一個關鍵因素。一直以來，日本公司因其不透明的治理方式和不願向股東回報價值而飽受批評。近期的改革旨在提高透明度、問責制和股東價值。兩年前，東京證券交易所（TSE）成立了市場重組後續行動專家委員會，就提高上市公司企業價值的措施提供建議。這些努力鼓勵公司採取更有利於股東的做法，包括增加股票回購和股利分配。這些改革不僅增強了投資者的信心，也大大推動了市場的上升趨勢。
股票回購激增
日本公司大幅增加股票回購，2023 年宣布回購9.6 兆日圓，宣布回購的公司總數達1,033 家。 2024 年迄今已宣布的回購金額約9 兆日元，可望連續第四年創下新高。一直以來，日本管理階層傾向於持有大量現金儲備，作為應對經濟不確定性的緩衝。然而，公司治理改革和來自東京證券交易所（TSE）的壓力促使了這一轉變。東京證券交易所敦促管理層把重點放在提高股本回報率（ROE）和市場估值上，尤其是那些交易價格持續低於帳面價值的公司。現在，公司必須向東證提交提高ROE 的計劃，從而增加股票回購和股息分配，以提高股東價值。因此，日本公司積極向股東返還資本，反映出有利於股東的大趨勢。
低於帳面價值的股票盛行
儘管TOPIX 指數大幅上漲，但仍有相當一部分日本公司的股價低於帳面價值。在TOPIX 指數的2,141 家公司中，有1,016 家（47%）的本益比低於1。值得注意的是，其中203 家公司的現金多於流動負債，108 家公司的現金超過總負債。這種情況凸顯了日本公司資產負債表強勁，並具有回購股票或增加股利的潛力。相較之下，在標準普爾500 指數中，只有17 家公司（佔該指數成分股的3%）的市淨率低於1 倍，而且沒有一家公司的現金多於流動負債。
從最初的1,016 隻股票中，我們可以應用其他標準來發掘更多潛力。透過篩選滿足以下條件的公司：
現金狀況：現金佔總資產至少10% 的公司。強勁的現金狀況顯示財務靈活性和為股票回購提供資金的能力。
正自由現金流：過去12 個月自由現金流為正的公司。正自由現金流表明公司在滿足營運費用和資本支出後產生了多餘的現金，可用於股票回購或股利支付。
可控的債務水平：
- 淨債務不到過去12 個月EBITDA 的兩倍。該比率衡量一家公司用其收益償還債務的能力。
- 總負債與總資本比率小於0.5。此比率評估公司的整體槓桿率和財務風險。債務水平可控的公司更有能力分配資金用於股票回購，而不會損害其財務穩定性。
透過這些標準，篩選過程確定了53 家TOPIX 指數上市公司，這些公司具有潛在的股票回購的有利特徵（圖1）。這些公司擁有強勁的現金狀況、正現金流產生能力和可控的債務水平，這對於考慮股票回購計畫的公司來說是有利的。
這些標準有助於確定擁有財務資源和靈活性的公司，這些公司可以在保持健康資產負債表的同時進行股票回購。股票回購是公司向股東返還多餘現金並可能提高股東價值的一種方式。本分析並非股票推薦，因為回購決策取決於各種因素，包括股東和董事會的組成。此外，一家公司作為一項投資的價值還取決於許多其他因素，本文未考慮或討論這些因素。
TOPIX仍有淨資產股票
在2,141 隻TOPIX 成分股中，有55 隻深度價值的本傑明·格雷厄姆式「淨淨」股票（圖2）。在最簡單的形式中，不折現不同類型流動資產的價值，淨淨股票是指交易價格低於其淨流動資產價值的公司，淨流動資產價值是透過從流動資產中減去總負債、優先股和混合資本計算得出的。換句話說，如果非流動資產一文不值，只要流動資產的價值與帳面記錄的一樣多，投資者就可以收購和清算該公司，償還所有債務，最終獲得一些現金收益作為利潤。
雖然這種方法在理論上提供了很大的安全邊際，但在實踐中，需要進行詳細分析以評估流動資產可實現的清算價值，該價值可能遠低於其帳面價值。更重要的是，投資者通常很難收購這些公司並強制出售或清算資產將資金返還給股東。因此，淨淨篩選或分析只能作為參考。
本討論旨在表明，儘管日本市場在過去一年中整體市場上漲，但仍有一些在其他已開發市場難以找到的潛在高價值股票。例如，標準普爾500 指數中沒有一隻淨值股票。以下股票清單僅作為說明日本股市獨特特徵，而不應為任何投資建議。
結論
日本股市近期的飆漲得益於經濟前景改善、全球供應鏈轉變、零售投資激勵措施增強、高調投資以及重大公司治理改革等因素。股票回購增加反映了向更有利於股東的做法的廣泛轉變，進一步提振了市場信心。儘管市場上漲，但仍存在大量被低估的投資機會，尤其是那些交易價格低於帳面價值的公司和價值深的淨值股票。具有價值投資傾向的投資者可能會發現，對日本市場的股票進行進一步研究是值得的。