通脹難題與私募股權的“溫床”
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
關鍵點
- 歐洲央行面臨即將降息的難題，在其他央行近期降息后，歐洲央行需要果斷採取行動。同時，如果通脹數據意外上行，市場越來越擔心出現政策失誤的風險。
- 儘管利率居高不下，但歐元區經濟仍顯示出增長跡象，受勞動力市場緊俏、大宗商品市場強勁以及地緣政治壓力等因素推動，通脹可能陷入危險的混合狀態。
- 私募股權即使在高利率環境下蓬勃發展，其中上市私募股權表現強勁，尤其是英國3i集團及其對零售商Action的成功投資，凸顯了該行業的韌性和高回報潛力。
歐洲央行加倍降息 但通脹難題依然存在
上周英國通脹意外上行，將英國央行首次降息時間從8月推遲到11月，而歐洲央行的預期則維持在6月。歐洲央行日益將自己逼入必須兌現承諾的境地。歐洲央行首席經濟學家菲力浦·萊恩 （Philip Lane） 告訴英國《金融時報》，歐洲央行認為在降息之前採取行動沒有任何問題，而且數據點已促使歐洲央行取消最高級別的限制。歐洲央行下個月採取行動時，將效仿瑞士、瑞典、捷克共和國和匈牙利央行近期的降息舉措。週三，德國 5 月份 CPI 初值將公佈，如果再一次意外上行，市場可能開始擔憂歐洲央行是否會犯下政策錯誤。
ZEW 調查最近意外上揚至47，遠高於過去10年的平均水準19，表明歐元區經濟的信心正在不斷增強。儘管歐洲央行認為政策利率過高，但歐元區經濟正在恢復增長，這一事實應該告訴歐洲央行，高利率並不是導致溫和衰退的罪魁禍首，而是烏克蘭戰爭帶來的短暫衝擊與通貨膨脹的影響相碰撞的結果。
歐元區的工資水準尚未大幅下降，人口結構意味著勞動力市場可能比歐洲央行預期的更長時間保持緊縮。再加上商品市場走強和經濟反彈，如果歐洲央行也放寬金融條件，那麼通脹可能會陷入危險的混合狀態。最重要的是，地緣政治將通過兩個管道增加通脹壓力：
- 歐洲財政部長周五呼籲七國集團一致認為中國的貿易行為正在破壞市場經濟。中國越是努力推動出口以解決其經濟問題，其反擊就會越強烈，從而導致關稅和製造業迴流，並隨著時間的推移推高商品通脹。
- 俄烏的廣泛衝突將迫使歐盟國家突破財政限制，在不犧牲一般福利支出的情況下增加軍費開支。這將導致通貨膨脹，因為這將提高歐洲的投資率，推動對工人和原材料的需求。
儘管利率上升，私募股權仍蓬勃發展
上周英國通脹意外上升和貨幣政策重新定價，導致債券市場全線下跌。然而，受創最大的是房地產和黃金，分別下跌 2.6% 和 2.9%。新興市場股票也不看好長期高利率的前景，下跌了 1.5%。
表現最佳的資產類別是上市私募股權，上漲 1.3%，今年迄今的表現達到 14.6%，僅次於黃金。私募股權歷來在低利率環境下表現較佳，通常高利率對私募股權不利。但從一年來的表現來看，私募股權投資是過去一年中表現最好的資產類別，上漲了 51.4%。
上市私募股權指數中最大的成分股是英國 3i 集團，該集團本月初公佈的業績突出了其投資 Action 的強勁表現，年增長率高達 28%，同比增長 17%，這對於一家歐洲零售商來說相當可觀。Action 是歐洲增長最快的非食品折扣店，擁有 2,300 多家門店，收入達 80 億歐元。雖然有時很難瞭解投資者在投資上市私募股權時實際上接收到的資訊，但投資者往往需要關注更全面的產業鏈，並押注這些私募股權公司能夠帶來高於公開市場的回報。