美元：上漲已經開始
Charu Chanana
首席投資策略師
Summary: 美國國債收益率和美元走勢在上周出現轉機，美國經濟數據被證明具有彈性。 這使得市場能夠更好地吸收鮑威爾關於進一步加息和長期加息的資訊，儘管仍然沒有完全如此。 如果你考慮到市場適應這種新的鷹派敘事的空間，美元的上漲可能才開始，如果非美國經濟衰退的擔憂加深，下半年的漲幅也可能進一步擴大。 由於波動性保持在低位，美元也提供了良好的利差，阻力最小的路徑似乎正在走高。(此文章為自動翻譯而成)
過去兩年，美元的走勢純粹是美聯儲政策預期的結果。 隨著對收緊政策的預期升溫，美元在 2022 年期間強勁上漲，最終在 9 月達到 20 年高點。 此後，美國的通脹一直在降溫，對美聯儲轉向的預期一直很強烈。 這導致美元走低，其中英鎊和歐元的漲幅最大，預計這兩個國家的加息週期將比美國更長。
然而，進入 H2 的設置似乎有些不同。 首先，投資者對加息周期結束的預期有些過早; 其次，隨著各國央行繼續收緊政策，經濟放緩或衰退的風險將繼續徘徊。 對於評估美元今後的走勢，有一些考慮因素可能很重要。
G10（前美聯儲）進一步加息可能帶來絕望
全球央行分歧已經開始擴大。 雖然美聯儲在 6 月暫停加息，但英國央行升息 50 個基點，歐洲央行預計將加息 25 個基點。 然而，市場對加息的解釋正在發生變化，由於通脹仍未穩定，更多的加息令人擔憂。 這意味著現在更多的加息不一定會轉化為更強勢的貨幣。 這一點就很明顯，上周英格蘭銀行和挪威央行的加息幅度超出預期，卻未能在本週末轉化讓英鎊或挪威克朗走強。
與此同時，市場仍然對美聯儲加息感到自滿，與鮑威爾兩次或多次加息的消息相比，市場僅消化了另外35個基點的加息，這表明鷹派轉變的空間仍然存在。 隨著美聯儲於 6 月暫停加息，現在人們認為美聯儲正在採取謹慎的做法，而沒有像其他一些落後的央行（歐洲央行、英國央行和澳洲央行）那樣具有緊迫感。
美元是經濟衰退時的保險
隨著全球央行的加息滲透到經濟中，經濟放緩的風險可能會上升。 儘管避免了銀行危機和債務上限風險，市場目前看起來更加積極，但對經濟數據的關注可能會在下半年回歸。 也就是說，由於家庭和非金融公司的資產負債表仍然相對健康，美國的任何衰退都可能是輕微的。
英國或歐元區的衰退風險更為明顯，它們需要更積極地加息，可能導致經濟衰退以控制仍高於美國通脹的通脹。 今年早些時候，歐洲和中國的增長數位似乎將加速並擴大與美國的差距。 然而，這種情況並沒有發揮作用，經濟衰退風險在美國以外地區仍然更加突出。 這可能會刺激對避險美元的需求。
通過套利補充回報
由於傳統上市場在即將到來的夏季月份會顯著平靜，可以預期隱含和已實現的波動率可能會繼續下降。 與此同時，收益率預計將保持在高位，這可能會重新喚起外匯套利交易的興趣，即投資者借入低利率貨幣，投資於高利率貨幣，並將利差收入囊中。 與日本或瑞士等國家的極低（或負）利率相比，美國的利率現在很高。 這可能會使美元套利交易成為焦點，因為美國經濟看起來仍然比大多數其他國家更健康，而新興市場套利交易通常是在以美國為中心的衰退的可能性更高的情況下成為焦點。
地緣政治緊張局勢捲土重來歸
上周末有關俄羅斯兵變的報導使地緣政治問題重新回到桌面上。 雖然隨著局勢的緩和，對普京的直接威脅已經避免，但由於普京擔心失去控制，仍然存在重新緊張的風險。 這一事件暴露了地緣政治世界秩序的潛在不穩定，並可能提振美元的避險吸引力。 更重要的是，本周半導體行業的地緣政治緊張局勢也再次引發，美國以多種方式增加了晶片出口限制，包括新的晶片設計和技術。
市場影響
美元的上漲已經開始，並且有運行空間。 外匯是一個相對的遊戲，買入美元將意味著賣出另一種貨幣。 鑑於澳洲儲備銀行在最近兩次意外加息後似乎傾向於暫停，澳元可能仍是面臨最大風險的貨幣。 中國的刺激措施仍然較慢，也更加謹慎，令那些尋求大幅推動增長的人感到失望。 CNH 仍然容易受到中國經濟增長放緩的影響。
需要考慮的主要風險可能是日本或中國當局突然採取行動，以支援最近迅速惡化的貨幣。 流動性的突然回落也可能擾亂近期美元的走強趨勢。