中國/香港市場脈搏：房地產債務積壓、復甦跡象和政策展望
Redmond Wong
大中華市場策略師
Summary: 在這個市場脈搏中，我們深入研究了中國房地產債務積壓的複雜領域，研究了恆大等巨頭面臨的挑戰。 我們還評估了當前的經濟勢頭，積極指標和即將發佈的採購經理人指數（PMI）數據突出了這一點。 此外，我們強調即將召開的重要會議，包括第三次全體會議和第六次全國金融工作會議，在制定中國經濟政策方面發揮著關鍵作用。
要點：
- 審視中國房地產債務危機的嚴重性，包括恆大的挑戰
- 強調最近的復甦跡象以及即將公佈的 PMI 數據的重要性
- 預告即將召開的三中全會和第六次全國金融工作會議
介紹
中國恆大持續的財務困境和違約再次成為焦點，給股市蒙上了一層烏雲。 與此同時，中國經濟復甦正顯示出復甦跡象，人們的注意力轉向了採購經理人指數（PMI）等關鍵經濟指標。 除了這些經濟發展之外，關於中國經濟和金融政策的幾場重要會議也即將召開。 本文將深入研究這些主題，分析當前情況和未來。
中國房地產開發商債務積壓
中國恆大是中國最大的房地產開發商之一，最近因無法滿足發行新債的監管資格而成為頭條新聞。 當其大陸子公司恆大地產集團未能按期支付 40 億元人民幣的本息時，這種情況進一步升級。
這裡更廣泛的問題是中國房地產行業的巨額債務積壓，總額達 60 萬億元人民幣。 這筆債務的很大一部分，即 40 萬億元人民幣，由抵押貸款債務組成，只要預售單位完成並交付給買家，對銀行來說風險相對較小。 中國當局的重點是解決這些預售單位，以確保承包商獲得報酬，購房者收到他們的房產。 未完工的住房項目竣工需要大量額外資金，估計超過 2 萬億元人民幣，這些資金可能由接管項目的國有企業、地方政府和中央政府分擔。
然而，問題更大的領域是 20 萬億元人民幣的房地產開發商債務。 中國不太可能救助資不抵債的房地產開發商。 相反，這些開發商及其銀行可能會將抵押專案及其貸款出售給實力更強大的實體，通常是有政府支援的國有企業。 近期對住房需求的監管放鬆，可能在一定程度上穩定了房地產市場。 儘管如此，面臨人口下降的低線城市的住房庫存過剩將持續數年。 這將導致更多關於破產開發商違約、重組和清算的頭條新聞，給股東、債券持有人、銀行以及與房地產專案相關的信託和理財產品的投資者造成損失。
影子銀行業的一些信託公司和私募股權基金可能會遭受不利於其財務生存能力的損失。 雖然銀行業持有 20 萬億元人民幣開發商債務的 75%左右，有足夠的資本緩衝來吸收損失，但影響的程度將取決於破產開發商能否成功清算住房庫存，以清算可能由地方政府促成的更強大的實體。 預計這一過程將對我國銀行的盈利能力產生負面影響。
經濟動能和採購經理人指數數據
最近的經濟指標顯示出中國經濟改善的跡象。 花旗中國經濟驚喜指數（圖 1）有所反彈，表明經濟數據低於預期的情況有所減少。 正如上周的市場脈搏報告所討論的那樣，8 月份零售銷售、工業生產、貿易和通脹數據有所改善。