中國/香港市場脈搏：評估市場改革重生的潛力

要點：

• 黃金周國內遊客大幅增長，但低於政府預測
• 所有人的目光都集中在即將召開的中共二十屆三中全會
• 中央委員會 2013 年的決定概述了親市場改革
• 這次會議可能預示著這些改革的回歸，為中國的經濟挑戰提供獨特的解決方案
• 這種潛在轉變的經濟影響是深遠的，影響著中國的增長和穩定

介紹

中國在最近的中國 國慶黃金周假期中，觀察到國內旅遊活動顯著增加，儘管它們略低於政府的預測。 然而，現在的焦點轉移到一個更重要的事件上——即將召開的中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，預計將於 10 月底或 11 月初召開。 本次會議可能會重新定義中國經濟戰略的軌跡，並有可能重新審視 2013 年中央委員會決定中闡明的親市場改革。 這些改革強調市場在資源配置中的決定性作用，有望為中國當前的經濟挑戰提供獨特的解決方案。 這種轉變的影響是深遠的，不僅僅是經濟考慮，而是影響中國的整體增長、穩定和全球影響力。  

上周：國慶黃金周旅遊客流量和消費低於預期

據中國文化和旅遊部（“MCT”）測算，在為期 8 天的黃金周假期期間，國內遊次同比增長 71.3%至 8.26 億人次，較 2019 年黃金周增長 4.1%。然而，這比 MCT 預測的 8.98 億下降了 7.8%，這是在假期開始時做出的。

國內旅遊收入同比增長 129.5%至 7534 億元，但與疫情前的 2019 年相比僅小幅增長 1.5%。 這一數位也比 MCT 在黃金周前預測的 7825 億元人民幣低 3.7%。 人均支出恢復到 2019 年黃金周期間水準的 98%。

根據中國國家移民管理局（“NIA”）的報告，跨境入境和出境人數比去年增加了近兩倍，達到日均 148 萬人次，但僅為 2019 年記錄水準的 85.1%。此外，它比 NIA 在假期前估計的 158 萬低 6.5%。

總體而言，旅遊流量和消費在黃金周期間都顯示出復甦的跡象，但這些數位弱於中國當局的預測。

本周未來：貿易、CPI、PPI 和信用數據有望改善

預計進出口將放緩減速步伐

根據貿易夥伴的進口數據，預計中國 9 月份出口同比降幅將從 8 月份的-8.8%放緩至-7.5%。 貿易夥伴的出口數據以及能源和大宗商品價格上漲的影響也暗示了 9 月份進口同比下降，同比下降幅度也從 8 月份的-7.3%放緩至-6.0%。

從通貨緊縮中復甦

預計 9 月 CPI 通脹將進一步上升至正值區域，從 8 月的 +0.1%加速至 9 月的 +0.2%。 能源價格和製成品價格上漲可能是消費者價格上漲的原因。 預計 9 月份 PPI 通縮將從 8 月份的-3.0%放緩至-2.4%。

預計新增人民幣貸款增加

彭博社的一項調查顯示，預測中值預計新增人民幣貸款將從 8 月份的 13,580 億元人民幣增至 9 月份的 2.5 萬億元人民幣，主要原因是季節性因素。 預計 9 月份融資總額將增至 3.75 萬元人民幣，而 8 月份為 31,237 億元人民幣。

中國是否會回到 2013 年十八屆三中全會提出的戰略？

未來五年或十年中國經濟最重要的積極發展很可能取決於這一決定。 它不會涉及任何財政或貨幣「火箭筒」一攬子計劃;而是回歸《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》（“《決定》 ”）中提出的“全面深化改革”和“深化經濟體制改革，強調市場在資源配置中的決定性作用”的方針。  這一潛在的行動方針是一個機會之窗，儘管可能性不大，但影響極高，可以在預計將於 10 月底或 11 月初召開的中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議（“中國共產黨第 20 屆三中全會”）期間打開。

2013 年 11 月，習近平總書記在《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》中，強調了“市場”在“十八屆三中全會”召開前幾年的重要性日益增強。 1992 年，中國共產黨第十四次全國代表大會提出了改革國家經濟體制，建立社會主義市場經濟體制的目標。 有人提出，“在國家的宏觀調控下，市場應該在資源配置中發揮基礎性作用”。 1997 年第十五次全國代表大會重申了這一觀點。隨後，2002 年第十六次全國代表大會呼籲“更大程度地增強市場在資源配置中的基礎性作用”。 2007 年召開的第十七次全國代表大會旨在“通過體制改革，進一步發揮市場在資源配置中的基礎作用”。 最後，在 2012 年的十八大上，黨主張“在更大程度上、在更廣泛的領域擴大市場在資源配置中的基礎性作用”。 隨後，在 2013 年召開的十八屆三中全會上，中總決定將市場在資源配置中的“基礎作用”改為“決定性作用”。

《決定》第 1.3 分節明確規定：

“經濟體制改革是全面深化改革的重點。 根本問題是如何在政府作用和市場作用之間取得平衡，讓市場在資源配置中起決定性作用，讓政府更好地發揮職能。 市場經濟的一般規則是市場決定資源的配置。 我們改進社會主義市場經濟，必須遵循這個規律。 要努力解決市場不完善、政府干預過多、監管不力等問題。

要積極有序地推進廣度和深度的市場化改革，大幅降低政府在資源直接配置中的作用，推動資源按照市場規律、市場價格、市場競爭進行配置，實現效益最大化、效益最大化。 政府的主要職責和作用是維護宏觀經濟穩定，加強和改善公共服務，維護公平競爭，加強市場監管，維護市場秩序，促進可持續發展和共同繁榮，干預市場失靈情況。

《決定》共包括 60 個小節，分佈在 16 個小節中。 最初的 26 個小節專門討論市場化和經濟開放。 雖然有些人可能認為這些只是說說而已，但大西洋理事會地緣經濟中心和榮鼎集團之間的合作研究專案“中國探路者”（China Pathfinder）對中國相對於發達市場經濟體的經濟體系進行了全面評估，聲稱該決定是：”

“是習近平時代 …——一開始的預定路線。 在接下來的幾年裡，北京為實施該計劃…做出了重大努力認真改革的動機很明確：如果不能實現，習主席本人寫道，中國將發現自己陷入死胡同。                                               中國探路者：2023 年度記分卡， 第 6 頁

然而，「中國探路者」的研究得出的結論是，《決定》中闡述的經濟改革設想最終未能實現，因為“政治優先”。

在仔細研究《決定》的 60 個小節後，很明顯，它們仍然與中國今天面臨的經濟挑戰高度相關。 提高整體綜合生產率，讓市場在資源配置中起決定性作用，從而增強中國的增長潛力，仍然是一個合適的處方。

在即將召開的中共二十屆三中全會上，習近平總書記是否會回到十年前剛上臺時提出的劇本，目前還不確定。 當時，他為中國經濟改革和發展勾勒出全面的親市場藍圖。 如果不是即將召開中共第 20 屆第三次全體會議，重新審視《決定》劇本的想法可能是我們對 2024 年的年度令人髮指的預測之一。儘管可能性很低，但習近平重溫十年前的這一劇本，作為使中國擺脫經濟挑戰的一種手段，這並非完全不可能達到財政或貨幣刺激措施無法實現的程度。 最終，如果沒有經濟增長，綜合國力、國家安全甚至政權的合法性都會受到質疑。 潛在的回報可能足以讓習近平考慮改變他的路線。